这是时空复利的第1904篇原创
千禾味业，主营酱油等调味品，过去十年（2014-2023）营收复合增速18%，净利润复合增速22%。
这个成绩甚至要比海天好得多。
那么千禾究竟是怎样的一家优质企业？
【1】基本面
千禾是一只长牛股，最大优势是处于优质赛道。
酱油等调料品属于必选消费，每天都要吃，高频率，可充分复利；且单价低，消费者不敏感。
千禾的野心是做高端，因为中低端已经被海天牢牢占据，只能从差异化插入，所以千禾的定位是，要做中国高品质酱油第一品牌。
实际上千禾的基本面很简单，就是制作调味品，然后销售。
可以简单与龙头海天对比一下主要财务数据。
海天味业：
ROE20%，ROIC18%，利润率27%，有息负债率1%，毛利率34%，净利率22%，销售费用率5%。
千禾味业：
ROE17%，ROIC16%，利润率19%，有息负债率0，毛利率37%，净利率16%，销售费用率12%。
显然，海天的基本面优于千禾，主因还是海天具备规模优势，更能降低各种成本。
而千禾味业的财务面尽管弱于海天，但从长期股东回报的角度看，依旧优于90%的A股上市公司。
【2】增长点
长期看，千禾味业的业绩大概率会增长，最少也是缓慢增长。
因为必选消费最差，产品价格也能随着通胀增长，不至于跑输通胀。
并且千禾味业目前还小，净利润与海天相差10倍，营收与海天相差7倍，经销商数量与海天相差1倍多。
这些都是潜力的业绩增长点。
比如千禾味业为了打开更多的增长点，进入了火锅调料赛道，引发了火锅调料龙头天味食品的不满，给供应商发布了二选一通知。
哈，电商之后，又来二选一。
监管管不管？不管的话，那阿里算怎么回事？
监管大概率管，而凡是搞二选一的企业，都意味着压力巨大，动作变形，引发声讨与监管，企业文化缺失。
所以天味二选一，恰好说明千禾做对了。
不过在千禾有盈利增长点的同时，也要应对来自同行们的竞争。
首先，能否保持现有的利润水平？
2021年，千禾净利润2.2亿。
2022年9月，海天爆出双标添加剂问题。
2022年-2023年，千禾味业的净利润分别是3.4亿，5.3亿，连续两年复合增速55%，吃掉了海天双标添加剂的红利。
但这种红利是无法持续的，两年过后，那场风波的记忆淡去，一切重新回到正轨。
对应着，今年第二第三季度，千禾味业净利润同比增速分别下滑14%，23%；同期的海天味业分别维持11%，10%的增速；就是因为吃红利的那两年基数太高。
所以这是摆在千禾面前的第一个问题，能否稳住吃掉的红利份额，5.3亿。
其次，千禾通过零添加，高端化切入市场，切走海天的份额。
但海天也不是吃干饭的，海天也有高端化，零添加；并且李锦记、厨邦、欣和等品牌都推出了零添加酱油产品，使得千禾味业在零添加赛道上的先发优势被削弱。
调料品，拼的不仅仅是口味，更是渠道，是广告。
海天5%的销售费用率，销售费用13亿；
千禾12%的销售费用率，销售费用4亿。
所以千禾面对海天，想蚕食更多份额，也不容易。
最后，千禾的消费基本盘是C端，面向家庭；而酱油消费的大头是B端，也就是餐饮商家。
B端的酱油消耗远大于C端，而B端一定会选择海天，这跟口味无关，这跟海天便宜有关，所以千禾很难攻入B端。
而C端更麻烦的一点是，如果预制菜真的能成事，那么家庭对于酱油的消耗又将减少。
所以千禾想要继续保持较高增速增长，也不容易；对于管理层是极大的考验。
【3】估值买点与卖点
讨论买点之前，先做一个基本面总结。
那就是优质消费股，未来长期业绩增速很难判断，但最少不会滑坡。
未来长期业绩增速很难判断，那就通过仓位买入解决；
最少不会滑坡，估值就会有兜底。
所以结论来了，先说买点。
20倍市盈率可以先建立底仓，因为不确定未来业绩增速多少，很难确定估值，不过20倍市盈率在历史估值低位，还有有安全边际的。
如果有机会跌到15倍市盈率，可以加仓；因为就算千禾未来业绩零增长，但由于资本开支低，投入少，所以15倍市盈率是明确低估值。
至于卖点就好办了，40倍市盈率减仓，50倍市盈率清仓（有极大概率）。
因为市场对于酱油这类稳定的必选消费，充满了偏好，有弄弄爱意，舍得给高估值。
以千禾味业为例，十年历史，50倍是PE中枢。
海天味业情况也差不多，47倍PE是十年历史中枢。
不仅仅A股偏爱消费股，日本股市也是酱油股估值奇高。
这可能就是东南亚文案，对于酱油情有独钟。
还有一点就是，酱油股属于最稳定的必选消费之一，永久经营属性。
从现金流估值参数设定的角度看，修改少量参数，估值就能拔高一大截。
综上，只要能在较低估值位置买入千禾味业，大概率是一笔稳赚不赔的交易。
唯一不确定的就是，本轮牛市，市场能否还会给出低位的买入机会。
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