2023年，兆驰股份宣布收购兆驰瑞谷及光模块团队。目前，收购事项已顺利落地，兆驰股份在近日又进一步加大了对光通信领域的投资和布局。
10亿强化光通信垂直一体化布局
12月20日晚间，兆驰股份宣布两则投资事项。具体如下：
一方面，为遵循产业技术的可延展性以及公司长期产业战略布局的可持续性，同时推动兆驰半导体向半导体产业方向升级，兆驰股份拟通过全资子公司兆驰半导体或其下属子公司投建“年产1亿颗光通信半导体激光芯片项目（一期）”（以下简称：光芯片项目），并建设砷化镓、磷化铟化合物半导体激光晶圆制造生产线。
光芯片项目主要生产砷化镓、磷化铟化合物半导体产品等，主要应用为光芯片技术领域的VCSEL激光芯片及光通信半导体激光芯片。
另一方面，兆驰股份计划进一步扩大光通信模块器件的生产规模，并加速技术升级。公司将通过全资子公司兆驰通信下属子公司兆驰光联投建“光通信高速模块及光器件项目（一期）”（以下简称：光模块及光器件项目），并建设光通信高速模块及光器件制造生产线。
光模块及光器件项目覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块，以满足AIGC高速发展带来的对光模块的增量需求，并实现技术的迭代升级。
〔光通信模块投100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块投资者可对比上市公司光迅科技〕
同时，公司计划从电信市场起步，逐步拓展至云计算、大数据等数据通信市场，以及工业自动化、自动驾驶等新兴领域，旨在加速成为光通信模块器件产业的领军企业。
一期建设完成后，兆驰股份将具备年产5,000 万颗高速率光模块的能力。
从内在联系来看，光芯片项目是兆驰半导体不断推动产业升级的重要举措。
兆驰半导体位于兆驰股份LED全产业链的上游，自2017年设立以来，依托智能制造、技术创新的企业文化精神，已逐步确立在LED行业的龙头地位，并实现LED全色系覆盖及产品高端化布局。而随着Mini LED商用化时代到来，依托Mini LED垂直产业链，2024年期间，兆驰半导体Mini RGB芯片出货量居行业第一。
同时，兆驰半导体还遵循全光谱的技术可覆盖性，逐步打造了照明、背光、Mini LED背光、Mini RGB直显以及光通信领域的垂直产业链。目前，此次投资光芯片项目将加速光通信领域布局，为公司提供光通信器件的核心原材料。
而光芯片项目和光模块及光器件项目二者亦互为支撑。通过这两个项目的紧急结合，公司将强化光芯片-光器件-光模块的垂直整合，打造光通信领域的一站式解决方案；构建光通信产业链平台，形成成本优势，并在技术研发和市场开拓方面发挥垂直一体化布局的协同作用，推动公司各细分板块聚焦行业龙头。
深圳国资作为大股东有继续注入优质资产的潜力，而且已经开始，12月24日的公告就是
公司接到原控股股东南昌兆投及顾伟通知，南昌兆投及顾伟于5月26日与深圳资本集团及亿鑫投资签署了《股份转让协议》，公司控股股东及实控人拟变更为深圳资本集团。深圳国资方面将持有兆驰股份股份8.93亿股，占公司股份总数的19.73%，持有表决权的股份比例为19.73%。
本次易主协议中还设置了股票质押担保条款：为确保转让方履约，南昌兆投、顾伟将持有的上市公司市值26亿元的股票质押给深圳资本集团，深圳资本集团方面分两批支付交易款的先决条件，则是需要南昌兆投、顾伟以完成股份质押。
对于此次股份转让，兆驰股份表示，公司引入国有资本控股，有利于优化公司的股权架构和治理结构，增强公司的金融信用和资金实力，为公司长期战略发展布局提供支持。
此次交易转让价格为4.89元/股，转让价款总计43.68亿元。
科技部认定的国家级高新技术企业和深圳市政府认定的市高新技术企业。经营范围主要包括生产销售数字电视机、数字摄录机、数字录放机、数字电视接收器、DVD机、TFT显示器、LCD显示器等。公司产品线主要有LCD TV、数字移动电视，数字音响电视，DVB-T机顶盒，DVB-S机顶盒，移动DVD，光盘刻录机，硬盘刻录机，数字家庭影院MINI-COMBO，DVD播放机等16个系列，产品数量达300多个品种。
2015年9月收购北京风行网，实现“实业+互联网”的战略转型。
2017年，推出自有品牌“兆驰照明”，同年收购风行在线控股权并获得JVC电视的中国市场品牌授权，同时自营“风行互联网电视”和“JVC智能电视”。
。公司目前拥有智慧显示、智慧家庭组网以及LED全产业链三大业务板块，并且围绕核心产业，利用自身资源优势向产业链合作伙伴提供服务。
智慧家庭组网业务是公司的起家业务，公司2005年从智能机顶盒起家，逐步拓展到IoT智能终端以及通信设备，提供多元的智能家居，产品矩阵丰富，同时通过产业整合不断实现AI+IoT 的转型。
智慧显示是公司的核心业务板块，包括液晶电视、电脑显示器、学习一体机、交互式会议一体机等产品，适用于家庭、办公、商业、教育、医疗等场景。公司旗下风行在线搭建互联网运营平台，推出自有品牌，在深度内容和多场景渠道领域提供垂直整合服务。
LED全产业链是公司目前的重点发展业务方向，主要包括上游芯片、中游封装、下游应用三大领域：
1）芯片板块，主要业务主体为兆驰半导体，拥有全球最大的单一主体厂房，目前LED芯片蓝绿光产能扩产后将超越三安位列全球第一；
2）封装板块，主要业务主体为兆驰光元，封装模组产品应用在LED照明、背光、SMD显示三大领域，背光方面拥有背光灯条、MiniLED背光灯板等一系列产品。
3）下游应用，业务主体包括兆驰晶显和兆驰照明，全面布局照明和直显应用领域，直显方面采用COB封装集成技术，除拥有LED小间距显示及Mini LED直显商用机、会议机产品布局外，计划在年内推出消费级家用直显产品，进一步丰富下游应用场景扩充市场规模
2、电视 ODM 业务：业务基石，贡献盈利&现金流
电视代工行业占全球电视机销量50%，CR10在75%以上。全球电视需求进入平台期，目前年需求量基本维持在2.1亿台附近，其中ODM代工业务需求维持在1.01亿台左右。
据洛图科技统计，2022年全球电视代工市场整体（含长虹、创维、康佳、海信四家自有工厂）出货总量达1.01亿台，同比增长3.4%。
分结构看，行业内部表现有所分化，前十大代工品牌涨跌各半，其中兆驰受北美市场沃尔玛等主要客户库存去化，以及国内海尔、小米等客户份额或订单收缩影响，同比下滑20%，但随着2022年Q3后北美客户去存去化周期逐步完成，预期2023年公司出货量有望恢复至1000万台。
TPV（冠捷）多年稳居榜首并与其他代工厂保持一定差距优势，2022年出货1357万台，同比下降4.2%，表现不及预期，自有品牌Philips欧洲出货量同比下降约7%，主要客户Bestbuy和Vizio同比均下滑约40%。
MOKA（茂佳），TCL旗下代工厂，2022年出货1200万台，同比增长25.8%，连续六个月均保持在百万级物量，主要增长贡献来自集团自有品牌TCL以及海外客户松下。
Foxconn（富士康），2022年出货889万台，同比下降超10%，客户群过于集中面对市场整体变化缺乏弹性，主要客户为夏普（410万台），索尼（450万台）。
AMTC（兆驰），2022年出货850万台，同比下滑20%，以北美市场为主，主要客户包括沃尔玛、海尔等。
BOE VT（视讯）2022年出货820万台，同比增长40%，主要客户包括海外的三星、Vizio、LG、Besybuy以及国内的小米、海信,华为，最主要的增量来自小米。
KTC（康冠），2022年出货700万台，同比下滑10%，主要客户为中东非及拉美的Local King客户，其他客户群体较分散，小米、Fine Star、伟创力为部分主要客户。HKC（惠科），2022年出货520万台，同比增长4%，集团内部面板业务客群相对完整。
其它两家代工厂，Express Luck（彩迅）2022年出货500万台，同比增长超20%；Innolux（群创）全年出货310万台，同比大幅下降超20%，逐步淡出全球头部ODM厂家行列。
2023Q2全球电视代工市场表现亮眼。受上游面板涨价预期下终端提升下单积极性锁定交易价格、头部韩系主机厂释放部分外部订单、欧美区域库存去化周期逐步完成等因素影响，二季度全球电视代工市场出货端快速增长，据洛图科技统计，2023H1行业出货量同比增长10.2%，其中一季度同比增长1.1%，二季度同比增长18.8%贡献主要增量，洛图科技预计2023年全年电视代工出货量有望同比增长10%左右。
面板涨价预期拉升下半年下游订单积极性。2022年四季度，LCD面板多尺寸跌至历史性底部，但随着海外年度大促时点来临，各厂商去库存节奏加快，显示终端订单需求开始回暖，面板转而进入涨价周期，并在2023年上半年维持单边上涨趋势，根据IHS数据，截至2023年6月32/50/55/65吋等主要尺寸面板价格同比涨幅达到20%~30%，其中大尺寸涨幅更高，为提前锁定交易价格，品牌客户自2023年二季度在面板价格持续上涨的预期下进一步加大采购力度，为下半年圣诞、黑五等年度大促充分备库。
公司大力拓展客户，扩大海外市场，ODM业务显著回升。电视ODM业务是公司的业务基本盘及现金流主要来源，为公司LED业务提供资本支撑，公司目前电视代工业务以外销为主，2022年销量占比高达70%，客户群体以北美为主，占海外总量的80%，海外主要客户包括沃尔玛、夏普、索尼、三星、LG等；国内主要客户包括海尔、小米、康佳、创维、TCL等。除北美外，公司持续大力开拓东南亚、南美、欧洲、中东非等海外增量市场。
公司电视ODM业务稳定增长，表现优于行业水平。据洛图科技数据，2023年上半年，公司出货电视532万台，二季度同比增速在一季度的30%基础上进一步提升至超40%，考虑到下半年海外圣诞、黑五等促销节庆支撑需求，预期公司全年出货量有望回归至1000万台（YoY+17.6%），出货量回升主要来自于欧美市场主要客户去库存周期完成后的订单恢复，从目前订单情况来看，根据公司公告披露，目前公司ODM制造稼动率开满，采用早晚班的形式满足订单生产需求，下半年出货量有望持续增长，我们认为公司全年出货量目标完成概率较高。
面板涨价预期推动出厂价提升，业绩贡献保持相对稳定。不同于品牌业务，彩电代工行业往往采取成本加成定价原则分订单定价，因此除非出现面板短期内价格剧烈波动，或是大订单恶性竞争等情况，彩电ODM企业能够较好且较为及时地将上游成本压力传导至下游客户，单台电视代工盈利能力基本保持稳定。
价格端，随着面板价格的持续上涨，以及考虑到去年下半年面板价格低基数影响，预期下半年公司电视ODM代工业务价格端也将水涨船高，呈恢复式增长趋势，有望提振公司收入端表现。
三、盈利预测及估值
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为198亿元、249亿元及299亿元，同比分别增长32%、25%及20%，其中核心假设如下：
1） 多媒体视听产品及运营业务，我们预计2023-2025年营业收入分别为138亿元、155亿元及169亿元，同比分别增长23%、12%及9%；其中，智慧显示业务2023年出货量有望恢复至1000万台，并在未来两年保持10%的同比增幅，价格端受益于面板涨价影响，2023、2024年均价预期将分别同比增长10%及1%，2025年保守预计均价同比小幅下滑1%；组网业务保守预计2023-2025年营收将保持稳定，但考虑到2023年8月瑞谷光网并表影响，未来三年业务收入分别同比增长4%、14%及14%，其中瑞谷光网并表分别贡献收入1亿元、4亿元及4.5亿元。
2） LED产业链，我们预计未来三年营业收入分别为60亿元、94亿元及130亿元，同比分别增长59%、57%及38%。
其中，兆驰半导体，芯片业务预计将受益于2023年公司扩产以及行业涨价带来的量价提升影响，未来三年业务收入预期将同比分别增长52%、40%及14%；
兆驰光元，封装业务预计将受益于行业涨价和产品结构升级，未来三年收入同比增长6%、30%及14%；
兆驰晶显，预期COB业务放量和扩产，以及MiniLED直显面板出货将支撑兆驰晶显高速增长，我们预计2023-2025年兆驰晶显营业收入分别为8亿元、24亿元及50亿元，2024、2025年分别同比增长200%及108%。
费用端，我们预计随着2023年电视ODM业务快速恢复，以及LED产业链业务逐步成熟和规模效应逐步体现，公司期间费用率将得到有效摊薄，未来三年期间费用率（除财务费用外）分别为7.0%、6.8%、6.8%，财务费用受LED业务加速布局下投产力度提升影响，未来三年将小幅提升至1.2%、0.9%及0.9%。
综合下来，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.0亿元、21.9亿元、26.2亿元，同比分别增长49%、28%及20%。
1）我们预计公司2023-2025年多媒体视听产品及服务业务分别贡献业绩9.8亿元、10.8亿元11.9亿元，同比分别增长18%、11%及10%，其中智慧显示业务出货量增长贡献增量，单台净利润在结构升级带动下分别小幅提升至85元/台、86元/台及87元/台，智慧组网业务收入及净利润保守估计保持不变，但是瑞谷光网2023年8月并表后分别为智慧组网业务贡献业绩0亿元、0.1亿元及0.1亿元（55%持股比例）；
2） 我们预计公司2023-2025年LED产业链业务分别贡献业绩7.2亿元、11.1亿元及14.3亿元，同比分别增长113%、54%及29%，
其中：兆驰半导体，芯片业务预期将受益于2023年芯片涨价及扩产影响，在收入扩张的同时净利率小幅提升至20%，未来三年分别贡献业绩5.0亿元、7.0亿元及8.0亿元；
兆驰光元，封装业务受益于SMD正装显示封装产品涨价以及内部产品结构调整，整体净利率小幅恢复至5.0%/5.5%/6.0%，考虑到88%持股比例后未来三年分别贡献业绩1.2亿元、1.7亿元及2.1亿元；
兆驰晶显，受益于COB封装产线大幅扩产及下游消费级显示产品新需求，未来三年收入及净利率大幅增长，但预计2023年下半年至2024年初增资扩股实缴后分别贡献业绩0.7亿元、1.5亿元及3.1亿元，其中2024-2025年净利率达到行业优秀的12%水平。
估值及投资评级。我们认为公司2023年合理市值水平为345亿元，相较目前市值仍有50%上涨空间，其中：1）多媒体视听产品及服务业务，选取电视代工及核心零部件为主的康冠科技及视源股份作为可比公司，2023年平均动态估值水平为14.3倍，9.8亿元业绩对应市值140亿元；2）LED产业链，上游选取三安光电、聚灿光电作为可比公司，中游选取木林森、聚飞光电作为可比公司，下游选取洲明科技、利亚德作为可比公司，2023年平均动态估值水平为28.4倍，7.2亿元业绩对应市值204亿元。
四、风险提示
1） MiniLED电视渗透率不及预期。下游应用中MiniLED电视放量不及预期，影响上游LED芯片产能利用率。
2） 电视机代工业务液晶面板成本大幅上涨。公司2022年超75%收入来源于电视ODM业务，电视代工业务中面板成本占比可达一半以上，虽然中期维度公司可以较好地通过涨价方式将面板成本压力转移至下游客户端，但如面板成本短期内大幅上涨，或导致公司无法及时将成本转移，从而对公司短期盈利水平产生不利影响。
3） LED行业竞争加剧价格下降。LED行业市场参与者众多，且越来越多的企业布局Mini LED技术，Mini LED产品层出不穷。行业进入者众多带来供给层面的竞争加剧，公司市场份额受到影响，同时价格恶性竞争引发盈利下滑。
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全球第二！兆驰股份电视ODM版图扩张新
在三季报中，兆驰股份指出，“面对复杂多变的市场环境，公司核心业务板块智能显示终端及 LED 产业链主动求变，积极探索成长新路径。”
根据相关机构数据统计，2024年前三季度兆驰股份共出货9.5M，增长一成以上，位列全球第二。事实上，回溯兆驰股份近年来的布局，可以见到一条持续提升电视产品附加值的清晰脉络，而这个脉络也成为兆驰股份电视ODM业务保持稳健态势的重要原因。
从产品及技术的角度而言，面对Mini LED背光电视市场持续扩大的市场变化，兆驰股份拥有举重若轻的实力。这主要是由于，兆驰股份在LED领域已形成垂直一体化布局，在Mini LED背光方面拥有核心供应链优势。基于这一优势，兆驰股份具备帮助客户实现LCD电视的升级迭代、以Mini LED电视提升品牌力的能力。2023年，兆驰股份电视ODM板块开始承接Mini LED电视整机的订单。
从客户的导入角度而言，兆驰股份电视ODM业务深耕北美市场，主要客户为聚焦于本土渠道、内容OS运营的新兴品牌。目前，亚马逊、ROKU等新兴品牌正随着市场规模的增长提高ODM订单量，为兆驰股份的进一步成长提供了充足的动力。
另一方面，在传统品牌方面，沃尔玛收购Vizio一案带动兆驰股份于2024年3月顺利进入Vizio供应链，成为首个同时为Vizio与ONN提供服务的ODM厂。据悉，当前，Walmart(ONN)、BBY(Insignia)、Vizio占据了美国近60%的ODM市场份额，而兆驰股份是其中主要ODM厂之一。
从产能的角度而言，越南工厂作为兆驰股份首个海外工厂，承担着区域制造和海外供应的重任，让兆驰股份在维护北美现有客户的同时，又能积极抢抓南美及东南亚地区市场机遇，是兆驰股份主动开拓客户池的重要举措，为兆驰股份的发展提供了新动能。
从长期来看，在技术、产品、产能的持续升级下，兆驰股份在电视供应链条中的生态位仍有较大的提升空间，在客户端的竞争力也将得到进一步的强化。
兆驰股份表示，未来将以更成熟的生产模式，在内卷的困境中走出一条高效、创新、可持续的发展之路。
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