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一元复始，万象更新，1%时代的债市没有退路。
12月以来，利率债收益率出现快速下行，截至12月20日，30Y国债到期收益率已下行至1.96%，10Y国债到期收益率已下行至1.71%，1Y国债到期收益率更是下行至1%，较11月末分别下降26BP、31BP和37BP。
图1：利率持续下行，1年期国债到期收益率到达1%
债市是资金的市场，利率、到期收益率都是资金的标价，本轮行情演绎速度的很快，对于我们的投资会有怎样的影响？重磅政策之下，债市本轮的下行空间还有多少？
有幸通过参与由天天基金对鹏华基金经理胡哲妮组办的深度调研，你能了解到更多。
一、1%利率之下，是否还有理由看多？
先给结论：近期收益率下行的因素，短期内不会反转，做多情绪仍在。
胡哲妮表示，2025年政策总基调更积极。相比2024年，稳增长阶段性排在靠前的位置。
从政策上看，政治局会议对货币政策的表述变更，由“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”，市场预期2025年降准降息的幅度将提升。
经济基本面上，整体仍然表现不强。上周五公布的社融数据中，11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元，实体融资需求较弱。
临近年底，配置盘的需求仍然较高。根据Wind数据，截至12月20日，当周农金社、保险在周三债市出现短暂调整时都明显加大了增配规模，若再次出现回调，其买入力量可能不弱，导致收益率上行幅度较小。
正如胡哲妮所说的，债券市场整体还是处于一个震荡偏强的状态，宽松的货币政策仍给债市提供支撑，尤其是后续将加大买卖国债来投放基础货币，短端利率的确定性比较强，我们依然是有布局机会。
二、菁英女将如何把握波段交易机会？
从9月24日降息20BP开始，支持性的货币政策基调比较明确，而已经出台的财政政策还是以化债为主，本质上还是宽松货币政策的定价导致了急涨的情形。
菁英女将胡哲妮聚焦现金管理，擅长判断短端利率趋势机会和把握资金波段交易机会。根据Wind数据，截至10月31日，由其管理的鹏华稳泰30天滚动持有A（012648）近1年回报5.49%，全市场同类排名前10%，长期近2年、近3年业绩同处于全市场前15%水平。
图2：基金经理在管产品超过2000亿元
从持有体验上看，也是比较舒适的。截至10月31日，鹏华稳泰A近1年来实现月月正收益，且任意一天买入持有30天后，胜率达99.6%，区间平均收益年化达5.29%。哪怕在7月初、8月全月市场剧烈波动时，稳泰最大回撤仅-0.10%；924至今债市震荡，稳泰30天最大回撤仅-0.11%，远小于同类产品回撤，展现出优异的回撤控制能力。
体验感好的原因在于哲妮总的仓位攻守有序。组合以哑铃型结构为主，信用部位以高等级信用为底仓，底仓久期在0.5-1年。根据Wind及基金三季报数据，截至鹏华稳泰A的企业债占比为82%、金融债占比17%，同业存单占比0.69%。利率部位去做进攻获取超额，由于利率债更好的流动性，前三季度阶段性参与10年和30年国债，获得了明显的超额收益。三季度本基金灵活调整杠杆比例，久期先升后降，积极利用交易仓位把握市场波动中的机会。
图3：组合以哑铃型结构为主，投资体验感佳
对于投资者的资产配置，哲妮总是这么建议的，鹏华稳泰30天由于配置短债偏多，更适合低风险偏好的投资者，既有一定的收益性及流动性，也能在回撤可控的基础下争取到更多的超额收益。
这里也敲个黑板，所谓长债，则相比短债久期水平更长，这种产品因为底仓信用债的表现净值相较利率债基稳定，更为适合能够承受一定波动去追求收益的投资者。
三、跨年行情之下股债如何博弈？
12月18日，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出加强债券投资稳健性，对债券市场违法违规行为零容忍等要求。债券市场对央行预期管理也有了一定的震荡反应，10年国债到期收益率较前日上行3.27BP，但随后便再度转向下行，截至12月20日跌破1.7%。
2024年以来，央行多次通过预期管理等方式对债券市场进行调控，除9月24日受股债跷跷板效应影响导致债市回调幅度较大外，其余时间10年国债收益率的回调幅度约在8-13BP之间，回调天数在5天左右。
图4：2024年以来10年国债对央行预期管理等政策反应
正如胡哲妮所说的，“信心比黄金重要。”化债政策下，更多是对地方政府财政压力的减缓。
考虑央行预期管理措施整体力度逐步加码而债市反应相对有限，我认为债市调整或已结束。如果出现快速上行，目前看反而是一轮加仓的机会，捕捉中枢回归的机会。
正值跨年行情开启，对于配置股票还是债券，胡哲妮也表明了自己的观点，在通胀回暖之前，央行还是会保持支持性货币政策立场。若经济仍是弱修复，政策发力是关键，会有更大力度的中央加杠杆。而股票市场可能要关注财政政策的力度，包括说赤字率的抬升，保障房建设与收购，以及一些针对股市的创新工具都有可能推出来。个人认为，后续随着政策接力，经济转向复苏状态，股市预计温和震荡上涨。
胡哲妮表示，股市和债市共同上涨其实并不矛盾，在货币宽松的背景下，两市资金都会持续涌入。
对于资产配置问题，从普通居民的角度出发来看，中低风险资产的底仓配置需求依然重要，在存款降息的情形下，存款转向理财产品的配置需求还是持续的，债市的负债端仍然较为旺盛。#高息股活跃！四大行携手创新高# #李大霄：中国优质资产前景光明##A股12月怎么走？投资主线有哪些？# $鹏华稳泰30天滚动持有债券A(OTCFUND|012648)$ $沪深300(SH000300)$ $上证指数(SH000001)$
天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。
2025年，灵蛇献瑞!
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