后浪森林研究室 | 洛可 编辑 | 许佳维
视频创作 | 杨国廷
传奇生物的确颇有传奇。
它成立于2014年，是CAR-T资深玩家，凭借“西达基奥仑赛”Carvykti的优异临床数据而傍上强生，而成就了中国创新药的一个传奇，市值最高曾达140亿美元。
2024年7月，市场传出传奇生物收到并购邀约。据说买家之一的强生开出了150亿美元价码，亦遭母公司金斯瑞拒绝。拒绝买家之后的传奇生物股价连续四个月下跌，目前市值只有不到历史高位的二分之一。
另一方面，传奇生物的母公司金斯瑞市值208亿港元，亦只有传奇生物的二分之一。而母公司金斯瑞的估值核心就是传奇生物这一款2022年获批上市的“西达基奥仑赛”。
全球之巅
始于2014年的传奇生物，依托母公司金斯瑞资金及技术支持，从一个名不见经传不足10人的小公司逐渐成为全球细胞疗法的领头羊。
传奇生物专注于CAR-T细胞疗法赛道，适应症为多发性骨髓瘤。在全球市场都以CD19、CD20为热门靶点时，传奇生物选择同质化靶点，大胆选择了极其冷门的BCMA靶点。
2017年6月，传奇生物在美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，以CAR-T产品“西达基奥仑赛”Carvykti的临床数据惊艳业界。在35例复发或耐药的多发性骨髓瘤患者中，总缓解率100%。
这一结果吸引了强生的目光。同年，传奇生物与强生火速达成有关Carvykti全球合作协议。
传奇依靠强生的赋能，Carvykti最终与BMS同靶点产品Abecma的对垒中更胜一筹，从而赢得了巨大海外市场。2023年，CAR-T产品Carvykti以276%的增速创造了5亿美元收入，仅次于吉利德的 Yescarta的表现。
由此使传奇生物巅峰曾以137.08亿美元市值，成为名副其实的“中国CAR-T海外上市第一股”。这是当时全球市值最高的细胞治疗公司。
青黄不接
投资人愿意为任何一个有价值的股票支付合理的预期值，这一点，投资人从不吝啬。
传奇生物的案例实际表明出，在狂热之后，投资情绪又重归于理性。对于传奇生物相当重要的一个逻辑是，在“西达基奥仑赛”之后，这家企业短期内不可能有第二款上市产品为企业创造新的收入。
传奇生物的这些临床CAR-T管线，3款实体瘤产品面临来自TCE及ADC的巨大竞争，而血液瘤产品也面临来自其它CAR-T产品及TCE的巨大挑战。
刚刚结束的2024 ASH年会上，Arcellx公布了Anito-cel的最新临床数据。这是一种靶向BCMA的CAR-T 疗法，它使用了一种名为 D-Domain 的新合成结合域来代替传统的scF 作为胞外抗原结合区，旨在提高 CAR-T 细胞的转染效率和稳定性，同时降低免疫原性风险。
Arcellx的背后是吉利德。2022年吉利德旗下Kite与Arcellx达成协议，以总交易金额41.25亿美元，获得共同开发Anito-cel的权利。
所以，不仅是传奇生物与Arcellx的竞争，更包含着两个全球巨头强生与吉利德的硬碰硬。
Arcellx在复发或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）中的关键II期iMMagine-1试验最新数据显示，Anito-cel在大约9个月随访中没有显示出延迟神经毒性的迹象，这暗示了安全性可能优于传奇生物的Carvykti。
此外，传奇生物在研发Carvykti里若干竞争对手都在发力速进，这包括西比曼的CD19/CD20 CAR-T及GPC3 CAR-T、原启的GPRC5D CAR-T、亘喜的CD19/BCMA FastCAR、科济的Claudin18.2 CAR-T、邦耀的CD19 UCAR-T。
填补临床管线GAP最快捷的方式是掏钱买，传奇目前的现金储备大约还有13亿美元。
时间与空间
2024年7月，传闻传奇生物将被并购。且市场大部分人猜测主角是强生，这被认为它目前最好的归宿。
但最后不了了之了。
不过，在此之前，强生在购买了Carvykti后，仍对CD3/BCMA以及CD3/GPRC5D双抗做深入布局，甚至还布局了CD3/BCMA/GPRC5D三抗。
金斯瑞及传奇生物近四个月以来的股票连跌势头，似乎证明了Biotech企业一旦错过一个机会可能就很难再有第二次机会了。
2024年前三季度，传奇生物的“西达基奥仑赛”销售额6.29亿美元，同比增长了84.3%。这款产品被认为有望今年成为十亿美元分子。
传奇生物尚未实现扭亏为盈，24Q3季度净亏损1.25亿美元。
2024年8月，传奇生物“西达基奥仑赛”已在中国获批上市，目前尚无披露相关数据。
金斯瑞为什么拒绝强生收购，并不知其中内情。但其作为一家公众公司，投资人只是失去了一次机会，还可以继续寻找其它潜在标的，但对传奇生物来说，失去的可能是时间与空间。
毕竟只有一个产品，它的价值周期和生命周期都很有限。
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