还有一周，2024年就结束了。今天是圣诞节，我决定发两篇文章。第一篇，是我最近写的一个年度盘点，盘点一下今年对我们基民，影响最大的八件事。每一件背后，我们都在见证历史。

但我们的重点并不是复盘事件本身，而是从里面总结经验。历史经常重演，如果以后再次发生类似情况，我们应该如何应对？

话不多说，现在开始吧。我按照大致的时间顺序，逐一展开。

一、日本结束负利率

2024年3月19日，日本正式宣布加息10个基点，将关键利率从负值上调至0%。这是日本自2007年以来，长达17年内的首次加息。至此，日本自2016年以来为期8年的负利率政策，终于宣告结束。7月底，日本再度加息15个基点。而这，正好发生在美国即将要进入降息周期的档口。

特别是日本7月的意外加息，给全球市场带来了一个重要的交易逻辑就是，日元套利交易逆转。

简单说就是，之前有大量国际资金在疯狂借贷几乎零成本的日元，去买各种高收益资产，实现套利目的。这些高收益资产既包括受益于日元贬值趋势的日股，也包括高息收益的美债，还包括趋势确定性比较强的美股AI龙头，以及黄金。现在随着美日利差缩窄的趋势，这些套利交易在反向撤退，日股、美债、美股AI科技巨头，乃至黄金都面临抛压。

事后来看，日股、美债、纳指确实都遭遇了一波猛烈抛售。黄金也有一定的下跌，但幅度相对较小。而所有这几类资产，很快又都止跌回升了。很大一部分原因是市场预测日本央行考虑到本国经济承受力，不太会过猛加息，美日利差依然还比较大，所以日元套利逆转规模暂时有限。

明年，美联储大概率还是会整体降息，而日本央行很可能会再次加息，但这个利差收敛的速度依然会偏慢，毕竟美联储明年整体降息的幅度有限，日本加息同样不敢过猛。所以即便到时候日元套利交易逆转卷土重来，也只是短线冲击，对前面提到的几类相关资产，没必要太过惊慌。

二、第三次 “国九条”发布

这对A股来说是个里程碑。2004年第一次“国九条”发布，2014年第二次，今年2024年，第三次。正好每隔十年一次。从长线维度看，“国九条”往往会改良整个A股生态，所以后面也总是会出现一轮A股超级大牛市。

（数据来源：wind，数据区间：1999.12.19~2024.12.20）

这次新“国九条”，市场最关注的就是两块。一个是提高资产端（上市公司）的质量，比如提高上市标准、加大退市力度，严进宽出，并且规范股东分红、减持等一系列容易侵害中小投资者权益的行为，提高股息率，让A股更有投资价值。另一个是引入增量资金，比如引导险资等中长期资金入市。

所以当时奔着“价值回归”的期待，A股的反馈相当直接，一边是大盘股强劲上攻，一边是小微盘全线溃散。中证A50ETF易方达（563080）等跟踪的中证A50指数，作为大盘股指数的核心标的之一，在随后1个多月时间持续上涨近7%（数据来源：wind，数据区间：2024.4.15~2024.5.20），而同期，全A等权指数只涨了2个多点，大盘股指数显著跑赢市场平均水平。

当然，后面对“退市新规”误解的纠偏，又让小盘股指数快速修复，中证2000指数ETF（159532）等产品再次展现了较大的收益弹性。

A股经常会因为某个热点事件，突然出现一波风格或者主题类的机会，比如大盘白马/中小盘，或者国产替代、央企改革等等。如果熟悉整个指数体系，知道这类风格或主题所对应的指数，我们就可以反应更快，找到相应的ETF去参与，不错过这波热点事件带来的波段机会。

三、ETF降费大潮

今年公募基金降费力度之猛，也是历史罕见。3月15日，证监会发文强调，要提升投资者的长期回报，其中，“扎实推进公募基金行业费率改革，稳步降低行业综合费率水平”就是一个关键举措。所以今年以来，基金公司纷纷宣布调低ETF产品的费率，部分基金公司的新发产品也都直接采用了最低费率模式。

比如管理费率，之前ETF普遍是年化0.5%，这波降费后，大多下调到了0.15%，下调幅度达到70%。托管费率，也从之前的年化0.1%，砍半到0.05%。

但并不是市面上所有ETF都这么降，所以我们在挑选ETF时依然还得留意下费率情况。相比之下，那些指数大厂在这轮降费中表现得更积极。

比如ETF管理规模居于全市场前列的易方达，降费降得更果断，0.15%年管理费率的低费率ETF产品数量，有49只，是全市场最多的。目前易方达A股宽基ETF有20只，为全市场最多，且均为0.15%的低管理费率，在规模前十大的ETF管理人中也是唯一一家实现全部A股宽基ETF低费率的公司。

指数化投资已经是必然的趋势，ETF持仓明确，且买卖灵活，如今持有成本又大幅下降，不管是做波段交易，还是长期持有，优势都更加明显了。如果对ETF还不熟悉的，得赶紧把这块补起来了。

四、ETF规模狂飙突破3万亿

国内ETF规模在今年高速扩张。去年底，国内ETF总规模才刚到2万亿，而到今年9月底，规模就迅速突破了3万亿。这里面最大的因素，就是神秘资金的托底行为以及这个示范效应所带来的大笔资金进入。

今年神秘资金多次进场托底，及时纠偏，而主流宽基ETF成了救市托底的关键工具。于是我们今年频繁看到这样一幕：就市场恐慌下行时，一些主流宽基ETF突然放量拉升，然后带动整个市场情绪企稳。

这里面最典型的代表就是沪深300的几个核心标的，包括总规模排前列的沪深300ETF易方达（510310）、沪深300ETF华夏（510330）、沪深300ETF（510300）。截至12月20日，这三只ETF的总规模加起来已经达到了惊人的7000多亿，其中大部分规模都是在今年新增的。

在托底标的的选择上，有时也会纳入中证1000、创业板指等相关ETF，但总的来说，沪深300依然是首选。所以每次市场跌到一定程度，投资者预感接下来会有一波托底时，一个比较好的应对措施，就是买入沪深300这样最有可能被“护住”进而率先拉升的指数ETF。

顺便提一嘴，很多投资者在挑选具体ETF时，往往也都是选择指数大厂。这里面有几个原因，一个是规模大，交易流动性更好。第二是大厂的投研实力强，ETF相对于指数的跟踪误差往往更小，还可能拿到更好的长期超额收益。比如沪深300ETF易方达（510310），在年化跟踪误差保持较低水平的前提下，自2013年3月成立以来至今年11月末，相对业绩基准的累计超额收益率达46.75%，非常不错。

再一个是，指数大厂通常也更有实力去降低费率，节省持有成本。比如易方达，早在2015年2月1日起就将沪深300ETF管理费率从0.5%降至0.2%，沪深300ETF易方达（510310）也成为当时最低费率的股票ETF。2019年5月27日，这只ETF管理费率再度降至0.15%，成为业内首只0.15%管理费率的沪深300产品。

五、美联储开启降息周期

从2022年3月起，美联储接连加息，将联邦利率从0.25%，一路加到5.50%，整整加了525个基点，是美联储历史上7轮加息周期中，加息幅度最猛烈的一次。2024年9月19日，美联储正式结束了这场堪称史无前例的加息周期，并正式开启新一轮降息周期，而且首次降息就直接降了50基点，把市场吓了一跳。

一般情况下，美联储降息是利好美股和黄金的，结果那一晚，美股和黄金全线收跌。原因就是50个基点的降息幅度太大，以至于让市场以为美国经济要衰退了，所以才给出这样的强力刺激。在衰退情境下，资金往往是现金为王，不管是股票还是黄金，都可能会面临抛售。

另外还有一个因素是，市场对这次降息已经预期太久了，在这之前，美股和黄金已经有了一轮非常可观的涨幅，也就积累了大量的盈利盘。待消息落地后，资金阶段性止盈的动力就很强了。

当然，这些也同样都是短线逻辑。再往后，接连出炉的美国经济高频数据，打消了市场对衰退的担忧。11月7日和12月19日，美联储又接连降息25基点，而美股和黄金也都受益于美联储的持续降息，走出了整体上行的行情。比如纳指ETF（159941），从9月19日至12月20日，累计涨幅超过13%。黄金ETF同期涨幅5%。

总之这次的经验就是，在降息大趋势下，对美股和黄金的短线冲击所带来的回撤，往往都是上车机会。

六、9.24信号大转向

9月24日，一场罕见的重磅发布会临时召开，打出了一套超预期的政策组合拳，包括降准降息，首创互换便利和上市公司再贷款两大工具，给市场注入强大的流动性。政策信号由此大转向，整个市场为之一振。

大量投资者和资金迅速被吸进A股，甚至把交易所系统挤宕机，券商开户量暴增。A股每日成交额从之前的5000多亿，迅速飙到两三万亿。

本质上，这波行情的根本驱动因素就是骤然聚起的巨大资金体量，特别是大量个人投资者的情绪和资金被带动起来。但市场最终还是需要基本面预期去支撑，可由于当时财政出招尚未明确，市场也就很快上攻乏力了。

在这种骤然而起的行情中，什么方向涨得好呢？由于市场风险偏好的抬升，以及对后市行情的看好，科技以及券商方向展现了更强的进攻弹性。科创板50ETF（588080）等跟踪的指数，在9.24~10.8的短短六个交易日里，涨幅高达近60%。创业板ETF（159915）跟踪的创业板指，同期更是暴涨67%。持仓为港股的香港证券ETF（513090），和持仓为A股的券商ETF基金（515010）的标的指数，也都大涨超过50%。

之后，12月的两场会，再次释放了超预期信号。但因缺乏具体细节，市场暂时还是保持观望。12月初以来，截至12.20，红利ETF易方达（515180）所跟踪的中证红利指数，相比于沪深300、创业板指都有较明显的超额收益，体现了这段时期资金整体偏防御的选择。

七、特 lang pu 交易

11月6日，对岸人事基本尘埃落定。实际上，全球市场早在7月15日，一颗子弹擦过普普的右耳开始，就启动了一轮显著的“特lang pu交易”行情。

市场普遍认为，假如特lang pu重新上手，他的减税、关税等一系列主张，大概率会利好美股、美元、比特币，潜在的高通胀也会促使美债收益率上行（美债下跌），而黄金偏空。所谓的“特lang pu交易”就是资金按照这个逻辑展开，趋利避害。

当然对国内投资者来说，更多的关注点还是在美股。今年去买标普、纳指相关ETF的人，很多。这也导致了相关ETF的场内溢价明显变高了。比如纳指ETF，目前溢价率普遍在3%~8%，像纳指ETF富国（513870），溢价率在3%左右，目前是同类里溢价最低的，那在杀溢价方面的风险就会相对小一些。

八、10年期国债收益率下破2%

12月2日，10年期国债收益率首次下破2%，创下了2002年以来的历史新低。截至12月20日，10年期国债收益率的年内下行幅度，达到惊人的33%。

（数据来源：wind，数据区间：2024.1.2~2024.12.20）

而波动性较大的长端债标的30年国债ETF（511090）年内涨幅高达16%。跟踪中债7-10年政策类金融债指数的政金债券ETF（511520）年内大涨超过9%。十年国债ETF（511260）今年也大涨超过8%。（数据来源：wind；数据截至2024.12.20）

背后的逻辑就在于，降息趋势会让国债收益率有动力下行，这意味着债券价格有明显的上涨趋势，所以机构资金的配置需求很旺，但债券供给却少，这个供需关系失衡，催生了这轮罕见的债券大牛市。而这个趋势，眼下依然还在继续。

当然，对10年期国债收益率来说，2%是一个标志性的关口。下破2%意味着当前国债收益率已经处于历史性的低位，后续进一步大幅下行的空间会变小了。当前市场也已经比较充分地计入了明年的降息预期，债市积累了这么高的涨幅，接下来机构对债市虽然暂不看空，但对收益的预期也会有所降低了。

2024年，我们见证了很多历史。即将到来的2025年，一定会比今年更加热闹。海外的风云变幻，国内的增长破局，会给资本市场带来更大的不确定性。

以前大家面对不确定性，总是习惯把头缩回去，存银行、买固收理财，但降息趋势让这件事的性价比越来越低，所以最后还是要重新把头伸出来，慢慢适应这个世界的气温变化，学习如何应对市场的波动，并且从波动中争取收益。

到目前为止，你们肯定都发现了，不管是国内还是海外，不管是股市、债市还是大宗商品，没有一类资产是可以高枕无忧的。

或许，把我们的持仓作为一个“组合”去管理，做好大类资产和不同地域市场的分散均衡，可以帮助我们更从容地去应对未来诸多的不确定性。

风险提示：本文所列基金产品皆为举例，不涉及任何投资建议。投资有风险，决策需谨慎。

作者：隔壁老投