当银行的钱很难借出去时：银行股的投资新纪元已经开启！

最近两年，笔者频繁接到银行的贷款电话。这其中有不少骗子，但更多的却是真的。当银行的钱很难借出去时，少数银行的贷款质量就会下降。第一层思维下，投资者开始追求稳妥，银行股的投资新纪元已经开启！

零增速的五大行：率先起涨

2022年11月至2024年11月，国有五大行的股价在短短两年时间里便实现了接近翻倍的大幅上涨。那些质疑业绩零增速便无法实现股价上涨的投资者，也因此集体失声。当银行的钱很难借出去之时，人们最先想到的，就是最为稳妥的国有五大行。

高拨备银行：陆续完成可转债强赎

那些不喜欢五大行的投资者，最近两年也在追求稳妥。拨备覆盖率超过350%的中小行，也在快速完成估值修复。最具代表性的，就是去年和今年完成可转债强赎的江苏银行和成都银行。下一个会不会是杭州银行和南京银行？值得关注！

第二层思维下：多分红的招行值得关注

当银行的钱很难借出去时，投资者的第一层思维就是追求稳妥。国有五大行和高拨备银行，先后大涨。而在第二层思维下：既然银行的钱很难借出去了，那么多分红就成为了好事！然而令人意外的是，多分红的招行却始终不愠不火！

三季报过后：招行利润已转正

回顾招商银行的三季报，可以发现利润增速正在企稳回升。按单季度来看，前两季度虽然是同比负增长，但下滑幅度并不大。到了第三季度，利润增速已经变成了微幅的同比正增长。这就意味着，招商银行的业绩正在企稳回升！

敢为行业先：招行的分红逐步提高

除了利润上的企稳回升之外，招商银行在分红方面更加值得关注。与五大行不同，招商银行的分红比例并不是雷打不动的30%，而是在最近几年里逐步提升。2022年年报，招商银行的分红比例便达到了33%。到了2023年年报，则再上一个台阶，达到了前所未有的35%，并位列42家A股上市银行之首。

招商银行董事长在年初表示：分红比例提高了就没打算降下来。不仅希望未来不做股本融资，而且还希望具备较强的内生增长能力，并保持合理较高的分红比例，实现三者关系的最佳统筹。

招行的安全边际明显：静待市场先生垂青

为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特分两年建仓可口可乐。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

考虑到国企央企无法收购，只能通过股价上涨和股利支付实现价值回归。所以笔者又以50%分红比例作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。分红比例≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；分红比例≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞分红比例＞25%的企业，例如35%的企业，修正系数为1.43（50%除以35%）。

接下来的问题是，修正市赚率对银行股有效吗？有效的！两年前的国有五大银行，在翻倍暴涨之前就普遍只有0.5PR左右。时至今日，则已普遍上涨到了1PR左右。从半价到正价，基本完成了估值修复。

反观招商银行AH股，虽然年内涨幅已超40%，但修正市赚率却仍然只有0.6PR左右，仅仅相当于6折。这就意味着，今天的招商银行，像极了暴涨初期的国有五大行，投资者仍需静待市场先生的垂青！

投资新纪元：首选3类银行股

综上所述，投资新纪元首选3类银行股。第1类：国有五大行，但目前股价已经翻倍，性价比不高。第2类：高拨备的中小银行，尤其是那些尚未完成可转债强赎的。第3类：分红比例超过30%的，目前有且仅有招商银行。

作者：ericwarn丁宁