$光迅科技(SZ002281)$  

光迅科技调研纪要

梦想的第四维

 2024年12月26日 08:30 山东 

问：光迅科技在AI业务上有哪些弹性表现？

答：光迅科技在AI业务上表现出较强弹性，主要体现在其数据中心光模块领域。近期，光迅科技作为字节跳动的最大数据中心光模块供应商，受益于模型侧和应用侧的积极进展，以及行业内的催化因素，如云服务提供商的资本开支（capex）增长等，这些都对股价形成了有力催化。

问：报告主要内容有哪些？

答：报告主要内容包括两个部分：首先，详细分析国内数据中心光模块市场的过去情况及未来展望；其次，深入探讨光迅科技在该领域的竞争优势，从零售量价和利润率等方面进行细致剖析。

问：国内与海外云服务商在资本开支（capex）上的增长差异如何？国内云服务商资本开支放缓的原因是什么？

答：过去十年间，海外和国内云服务商的资本开支整体上都呈现高速增长态势。然而，在2020年之后，两者出现了明显的分水岭。海外四大家（亚马逊、谷歌、微软和Meta）的增速在2021年至2024年间保持在较高水平，而国内云服务商的资本开支自2020年开始显著放缓，甚至出现下滑，尤其是在2022年至2023年间，国内资本开支的增速大幅下滑，与海外的巨大增长形成了鲜明对比。国内云服务商资本开支放缓的主要原因包括：2020年出现的互联网反垄断政策以及金融科技等领域的监管加强，比如蚂蚁金服暂停上市事件，导致国内云计算业务增长放缓。此外，政企市场中大量政企云收入被运营商获取，也影响了国内互联网公司在云计算领域的投入和增速。

问：海外和国内云服务商在资本开支上的力度差距有多大？

答：根据分析，海外云服务商的资本开支力度大约是国内的三倍左右。从三个维度（资本开支除以营收、净利润和自由现金流）来看，这一差距表现得尤为明显，反映出海外云服务商在业务增长预期上的积极态度，即使在AI发展带来的降速期，其投入力度也没有放缓。

问：国内互联网尤其是BAT这三家，在过去的几年里经历了怎样的发展阶段，以及到了2024年发生了什么样的反转？

答：在过去几年里，BAT三家经历了明显的capex下行阶段。而在2024年，这一局面发生了显著反转，这个反转主要由AI技术驱动。从三家前三个季度的开发数据来看，2024年前三个季度的3家capex已经超过了他们2023年全年的开发水平，并且预计全年可能落在150亿到200亿美金之间，较2023年增长约70%，实现历史性最高增幅。

问：字节跳动在2024年的资本开支增长情况如何？

答：字节跳动在2024年的资本开支增长幅度也较为可观，尽管其财务数据不够透明，但估计会超过市场平均水平。字节跳动过去在经历行业下滑阶段时，每年以大约30%的速度增长。到了2024年，其投资力度可能已接近甚至超过BAT三家合计的投资水平，并且预计在2025年将进一步提升投资力度。

问：对比海外云服务商，国内云服务商在资本开支方面的表现有何特点，以及未来展望是怎样的？

答：对比海外云服务商，国内云服务商在资本开支上的力度仍有一定提升空间。在2024年，预测国内BAT四家的开发增速约为7%，而海外四家预计在30%左右，差距较大。不过，预计未来两年国内云服务商的增速将超过海外，尤其是在2025年，随着国内云服务商持续增长，其增速有望超过50%，而海外增速预计为30%左右。

问：光模块市场在国内云服务商总投入中的占比情况如何，以及近年来国内光模块市场的发展趋势？

答：国内光模块市场占云服务商总IT设备投资的比例大约为5%左右。自2020年后，国内光模块市场经历了萎缩状态，供应商如光迅科技等公司的收入规模和毛利率均出现过山车式的波动。这主要是由于客户需求力度缩量以及国内光模块行业在云计算时代面临的内卷问题，包括迭代放缓和技术战略收缩等因素。相比之下，海外在云计算时代迭代周期更短，且在较早时期就开始采用更高带宽的模块，例如400G模块。

问：在2020年前后，国内光模块市场出现了哪些显著变化？

答：在2020年，国内光模块市场发生了重大变化，主要是由于云商的战略收缩导致迭代速度放缓，市场竞争加剧，即所谓的“狼多肉少”现象更加明显。同时，由于竞争对手如华工等公司能够自行生产部分激光器芯片，尤其是在100G光模块上，这使得他们在成本上有较大优势，并能通过价格战策略与其他对手竞争。此外，在AI爆发式增长的背景下，市场从100G/200G产品快速切换到400G产品，单年400G产品的销量增长了5至10倍，造成了芯片供不应求的情况，对供应链产生了重大影响。

问：400G产品大比例切换对光模块市场带来了哪些具体影响？

答：400G产品的大幅切换导致整个市场的竞争态势趋缓，因为能够拿到芯片的供应商有限，且能大规模量产400G光模块的供应商更少。海外市场需求旺盛，部分厂商如旭创、菲尼萨等将产能和物料资源更多地供给海外市场，从而在国内市场形成了芯片供不应求的局面，这大大改善了国内光模块市场的竞争环境。

问：光迅科技在这一轮市场变化中的表现如何？

答：光迅科技在这一轮市场变化中表现出色，随着芯片供应紧张以及市场需求增长，其市场份额和盈利能力显著提升。尽管年初净利率一般，但随着产能扩张带来的成本增加及良率改善，三季度净利率大幅提高，毛利率也有所改善。预计后续季度将持续向好，且市场份额有望延续并进一步提升。

问：光迅科技在硅光芯片方面的布局情况如何？

答：光迅科技在硅光芯片领域储备丰富，不仅自身开发硅光芯片，还投资了国家光电创新中心，拥有多个渠道来源以增强硅光芯片的储备。因此，在硅光技术方面，光迅科技在二梯队公司中表现突出，为未来2-3年内增强市场竞争力奠定了坚实基础。

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