$宝立食品(SH603170)$  

宝立食品：LP正常获利退出，基本面改善趋势显著

财务投资人正常获利退出，中高层核心骨干利益进一步绑定。上海厚旭(当前持股比例6.25%)拟减持公司股份合计不超过1200.03万股，即不超过公司总股本的3%。其中，拟通过集中竞价交易方式减持不超过400.01万股，即不超过公司总股本的1%；拟通过大宗交易方式减持不超过800.02万股，即不超过公司总股本的2%。减持期间自本减持计划公告发布之日起15个交易日后的3个月内。厚旭为公司财务投资人，IPO之后持股比例为9.98%，2023年7月底解禁之后持续减持至6.25%，本次减持为财务投资人获利退出的正常操作；而从公司角度看中高层核心骨干则对于中长期成长信心充足，一方面董事长及总经理持续在二级市场进行增持，另一方面公司于10月底在子公司空刻品牌上完成了对于宝立及空刻核心骨干的员工持股计划，利益得到了进一步绑定。

深耕最佳赛道拥抱最优质客户，主业业绩韧性凸显。西式连锁快餐基于其高标准化的特征，开店速度引领餐饮大行业，再叠加其高规模效应带来的高性价比，整体来看西式连锁快餐规模增速在餐饮行业内一枝独秀，而宝立深耕西式连锁餐饮赛道为百胜中国、麦当劳、达美乐等最优质的西式连锁品牌提供解决方案，在餐饮整体增长承压背景下基于其调味料细分领域高壁垒的特点受下游餐饮客户压价影响小于烘焙、肉类领域的供应商，因此整体业绩韧性凸显。展望2025年，在达美乐、麦当劳等头部客户持续放量，腰部客户塔斯汀、临榆炸鸡腿持续成长，以及餐饮新客户（山姆、盒马、胖东来等）持续孕育带动下，在不考虑餐饮需求复苏背景下，我们认为主业收入增速达到15%确定性较强。

新品/新渠道双轮驱动，空刻触底反弹。在治理结构优化的带动下，空刻2024年开始加强了推新品以及拓新渠道的力度，品牌定位上从之前的围绕品类扩人群转型至围绕目标人群扩品类，速食意面、烤肠、调味酱等新品层出不穷，同时持续通过完善经销商体系强化线下渠道的布局，2024年线下渠道占比显著提升。在新品及新渠道共振的驱动下，2024年空刻实现触底反弹，展望中长期，随着空刻产品/渠道短板的持续补齐，我们看好其持续取得超额收益。