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近期A股整体缩量盘整，但以半导体为代表的部分科技板块却表现依然活跃，申万半导体指数自12月18日至12月26日累计上涨近10%，明显跑赢大盘。背后在于随着市场步入政策真空期，政策博弈情绪降温，市场焦点转向来年景气度和产业趋势较强的板块，全球AI浪潮+海外对华科技管制趋严刺激下，半导体行业受到广泛关注。
AI是本轮半导体大周期的核心驱动
半导体作为兼具周期性与成长性的行业，其行情的演绎也具备双重特点。一方面，在产品周期、产能周期和库存周期的三重嵌套下，通常全球半导体行业每4年会经历一轮完整的周期，带来资本市场半导体股价相应的周期性波动。另一方面，科技创新催生半导体的成长性，成长属性助力半导体行业穿越周期迷雾，走出长牛行情。
从周期视角看，上一轮周期顶部是2021年8月，如果按照4年周期简单推演，本轮周期顶部大概率出现在2025年。具体来看，本轮全球半导体销售额同比增速自2023年Q1见底回升，并于2023年Q4升至正值区间，但剔除全球算力龙头及存储板块的贡献后，传统半导体销售额增速2023Q1后仍在磨底，2024Q2继续同比下滑13%，可见本轮全球半导体周期上行最核心的驱动来自AI。从创新视角看，AI是新一轮半导体大周期的核心驱动，当前主要体现在AI基础设施建设，海外云厂商资本开支持续上修，后续AI终端应用爆发带动对芯片的需求，有望成为半导体上行周期的主要驱动。
国产化是大势所趋
我国是全球半导体最重要的消费市场之一，占比达到24%；但我国在整个半导体价值链的占比仅11%。分环节看，我国除了在封测环节有较强的话语权，在半导体设计、半导体设备等领域的市占率极低。
近期美对华科技管制频发，2024年12月，美国BIS将制裁的深度和范围进一步扩大，新增140个实体清单主体，其中包括半导体设备公司、EDA公司、半导体材料公司以及晶圆厂。随着特朗普明年正式就任，外部环境的变化将更趋复杂化，半导体自主可控仍是大势所趋，国内半导体产业的核心成长逻辑也来自国产替代，半导体设备及零部件、半导体材料、EDA等环节有望积极受益。
上行周期方兴未艾，2025看AI+自主可控
全球视角下，2024Q3全球晶圆代工产能利用率整体较第二季改善，同时同时芯片厂商和渠道端端库存保持较低水位，再加上新一轮终端AI化的创新预期中，半导体上行周期或是方兴未艾。国内视角下，年底消费旺季来临，后续以旧换新政策补贴范围有望向消费电子延伸，下游需求有望拉动行业景气度继续向上；此外，明年两会之前，政策预期较难证伪，对市场情绪持续有支撑，科技成长或受益于此。当前半导体行业处于估值中枢以上、高拥挤度、高资金配置的位置，短期或呈现强势震荡；在人工智能浪潮和复杂国际局势的背景下，AI+自主可控将是2025年半导体产业的主要投资方向。
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