半导体板块近年来一直是市场热点，在近期行情中表现尤为突出。自9月24以来截至12月25日，在124个申万二级行业中，半导体以71.05%的涨幅排名第二。未来，半导体能否继续强势崛起？鹏华基金指数与量化投资部基金经理罗英宇从板块特性、产业逻辑、发展重点等发面进行了全面阐述。
板块具有成长+周期特性
半导体板块作为高端制造业呈现出成长+周期的特性。从成长角度来看，半导体产业从出现到现在，整个产业围绕着数据的加工处理和信息化，不断在产品形态上进行迭代。从早期的大型机到小型机到服务器，以及最近20年的PC电脑和智能手机等不同产业，大约每10年的维度都会推动半导体电子产业进入新一轮的成长周期。从周期角度来看，围绕供需矛盾在10年维度当中大概会呈现出4、5年左右的周期波动，这两个方向都决定着半导体产业的发展。
回顾2024年，半导体在成长和周期这两个方向上都有非常明显的演绎。从成长角度来看，自2022年以来AI为主题的产业发展逻辑，越来越明显推动整个产业发展，围绕AI的存力、算力、运力3个方向，都为整个半导体电子板块提供了强劲的增长动能。同时在这个过程中围绕先进制造、先进封装等产业的基础能力也得到了大幅增长，进一步延伸到上游的设备端，对上游先进的前道设备和后道设备形成非常明显的推动。
从周期角度来看，整个半导体的产业自2019年进入到产业周期的上行，一直到2021年7月份产业周期开始见顶回落，一直到2023年中期开始触底反弹，再从2023年7月份到现在呈现出同环比逐步改善的格局。
其中，2023年9月份消费电子出现了一轮非常强劲的复苏，带来消费电子以及上游电子半导体板块出现了非常明显的复苏行情，并且带动整个行业库存逐步出清。进入2024年，库存状况进一步回落到非常健康的位置。产业上下游协同和健康状况都得到了极大的改善。同时一二季度整个行业出现了明显的营收和利润业绩改善，三季度之后随着下游需求逐步走弱，以及上游补库的动能逐步回落，增速出现了边际上的放缓。可见，周期特性在行业发展过程中呈现出非常明显的影响。
关注国产替代逻辑与人工智能发展
在地缘政治和产业格局的变迁过程中，自主可控和国产替代成为半导体行业发展过程中非常重要的主题和产业发展逻辑。近几年，各地方政府都加大了对自主可控和国产半导体产业链扶持、培育，确实带来了国内半导体产业，尤其是中低端产能出现了明显的成长。很多品类如电源管理、CIS、射频芯片以及显示屏等不同方向的细分领域，都呈现出国产替代成长逻辑。包括国产的设计类公司、国产制造、代工以及封装测试等行业，也都受益于国产替代的进程。
同时，AI主题作为下一轮的产业革新和创新方向，首先体现在云端训练环节。从2022年底开始，无论是海外还是国内，都对AI的训练环节进行了大力度的资本开支和投资，令整个行业从此前的周期底部开启了一轮非常强劲的复苏，过程中也带动代工和封装测试等方向，出现了新一轮的技术创新和资本开支。
到目前为止，人工智能的发展依然还在推进过程中。当下，在预训练阶段的迭代和改进已经逐步接近尾声，未来会更进一步的依赖于测试时计算，即在推理阶段进行迭代和演进。对应到人工智能的投资力度，也会更多聚焦在推理环节。
预计人工智能应用在2025年上半年逐步落地，呈现出诸多应用场景和环节，并带来以人工智能为需求代表的诸多底层硬件发布，推动消费电子进入新一轮以AI为主题的迭代过程。包括AI眼镜、 AI耳机，甚至智能家居和边缘计算等不同品类都会进入到新一轮的革新周期。同时，AI智能电话、AIPC等品类都会带动AI能力的跃迁，推动AI应用以及AI端侧的应用发展，推动行业进入新一轮的消费浪潮。
产业周期复苏依旧在路上
展望2025年，半导体产业将依然维持周期复苏的态势，行业周期的复苏和上行还在过程中。我们预计在一季度末，行业会进一步围绕新产业需求展开新的周期上行，可见整个周期的复苏依然在路上。
2025年AI应用是整个产业关注的核心焦点，无论是AI预训练还是AI推理以及AI端侧应用，在2025年都会持续展开和演绎。人工智能的货币化进程不断推进，也会带来下游消费需求，无论是2C、2B的需求都会得到快速演进和发展，将对半导体电子板块形成非常明显的拉动。从成长角度看，2025年对于电子半导体板块依然会有非常显著的推动效用。
同时，2025年依然看好国内在自主可控和产能建设的投资机会。未来会逐步构建国内自主可控的半导体设计类产业体系，将为国内相关电子产业提供非常好的应用半导体和电子产品，推动国产产能和国产替代生态的逐步形成和构建。
综上所述，我们认为2025年国内半导体产业看点颇多，半导体产业依然会维持相对非常景气的状态。对于投资者，可以根据各自的风险偏好和预期收益择机参与半导体板块的投资。
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