$海康威视(SZ002415)$
在此前的文章中提到，我因为经营环境改善的预期以及致敬海康管理层，“冲动”下买了海康。既然都持有了，那就开始好好研究它，为后续交易做指导。
最近阅读一些海康威视的文章，标题都是类似《海康威视没了4000亿》《除了裁员，救星只能靠专项债？》《海康威视,没落的龙头》《“安防茅”光辉不再，海康威视如何破局》等等。大多从股市市值大幅回落或者ToG业务下滑的视角来解读海康。
这些说的都是事实，但都没有直击企业的经营本质。市值波动，更多是股市情绪以及运行逻辑导致的。而ToG业务下滑是政府短期财政困难引起的。这些外在因素相对容易反转。相对难的是企业自身的能力和护城河。读懂企业，还得从企业管理人视角回归企业经营。
1、市场竞争格局有没有变化？
2、企业的护城河还在不在？
3、有没有新的增长曲线？
从下面海康21-23年的财务数据看，净利润从168亿元，下降到了141.1亿元，下降了26.9亿元。海康威视看起来确实是退步了。
但还是要分析具体下降的原因。通过分析发现，净利润下降的原因：
1、ToG业务2年复合下降-10.5%，2年ToG营收下降了约40亿元，给境内主业带来营收下降。随着政府化债的进行，这部分经营会边际改善。
2、毛利率虽都维持在44%的水平，但净利润水平约下降了4.5个百分点（21.5%→17%）。净利润率下降主要是因为销售费用率从（10.55%→12.14%），研发费率从（10.14%→12.75%），研发费用23年比21年多支出31.4亿元。销售费率增加当然是因为经济环境差生意更难做以及新市场开拓原因造成；而研发费用增加主要是因为为未来积累，海康这几年企业场景数字化产品层出不穷以及新业务增长，这都为后续的发展打下了基础。（注：这里借用网友“呆投呆脑”的统计数据）
回到前面提出的3个问题。
1、市场竞争格局有没有变化？
没有。在安防领域，在企业场景数字化领域，海康依然是龙头。特别是在企业场景数字化以及新业务领域与行业老二的差距在拉大，海康的新产品层出不穷，而大华显然慢了半拍。从下图大华的营收数据也可以看出端倪。大华2021-2023年，营收2年复合增长是-0.9%，而海康威视是+4.8%。
2、企业的护城河还在不在？
在安防领域，在企业场景数字化领域的护城河依然在，特别是企业场景数字化领域的护城河因为更多的研发投入，在加宽加深。
3、有没有新的增长曲线？
有，并且还有2条。第1条是海外主业进一步拓展，营收稳步增长，2年复合增长率12.6%。（海外安防业务是未来业绩增长的主要来源之一）；第2条是新业务保持较快速增长，2年复合增长率23%。
所以我个人觉得2021年以来，海康威视从企业经营的角度是进步了而不是退步了。要说让我不满意的，当然是管理费率在上升，这反应企业内部管理效率在下降，大企业病在加重？希望新的管理层能锐意进取，让海康焕发更蓬勃的生命力。
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