“超额储蓄”或曰“超额存款”不断创新高之下，资金会流向哪里一直是市场关注的焦点。随着存款利率不断下移，盘踞在银行体系的存款也正在被激发活性。
图1：截至2024年11月末，人民币超额“存款”余额累计超56万
先给大家一个结论，银行的存款创历史新高就代表银行的负债创历史新高，所以最好的方式就是降存款利息，逼存款出来。
从2022年9月份起，累计有6轮存款挂牌价下调，主要期限定期存款利率全面进入“1.0”时代，不断调低的存款利率从利息收入的“替代效应”和“收入效应”两方面推动“存款搬家”。
图2：2022年至2024年大行主要期限存款利率挂牌价（单位：%）
只要有外汇管制，存款出不去，就会在国内找地方去投资，第一个阶段投的一定是债券，但债券的利息太低，二季度以来“存款流向理财及资管产品”一度成为压降债券收益率的主要交易逻辑。那么第二个阶段就会去“跑步入市”，但随着震荡的加剧，最终还是会去买高股息的红利产品。
红利资产的上涨从2023年底持续到2024年5月，5月以后红利资产进入调整期，直到9月24日市场反转，各类资产普涨。
9月24日权益市场再次V型反转成为大小盘风格的变盘点，小盘股深度调整后展现出极大的弹性，而红利资产的价格中枢也得到增量资金流入的提振。
图3：2024年权益市场风格复盘
近期，在政治局会议和中央经济工作会议落地后，权益市场进入震荡调整，大小盘风格再次出现变化，资金开始回归红利资产。
原因有二：
第一，国债利率创新低后，红利资产的股息率在跨资产比价的相对优势明显提升，投资机会的确定性提升。
图4：利率新低后，红利资产股息率相对优势明显提升
第二，保险的保费收入同比处在高位，险资寻找确定性资产的需求很大，增配红利资产动力提升。
图5：保费收入同比高增，险资寻找确定性资产的需求很大
展望下一阶段，无风险利率中枢大幅下移的背景下，寻找确定性资产的资金配置需求大概率利好红利资产。另外以成长股为载体的主题投资也有望作为2025年权益市场的主线，“先红利+后成长”的哑铃型策略可以考虑下。
作为防御板块的中证红利指数选取的是100只现金股息率高、分红比较稳定且具有一定规模及流动性的成份股，主要以央企、国企这类公司为主，根据Wind数据，截至12月26日，分布在金融（24%）、能源（16%）、工业（16%），在夏普比率、波动率、最大回撤等基金风险量化指标方面具备一定优势。易方达中证红利ETF联接C（009052）不仅管理费、托管费低，还有年度分红的优势。
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天道酬勤终有时，道阻且长戒骄躁。
2025年，灵蛇献瑞!
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