安孚科技加码南孚电池，为何多份券商研报给“好评”？

Wind数据显示，自安孚科技实施重大资产重组以来，多家券商发布的研究报告给予安孚科技“买入”、“增持”评级。券商研报看多的共同点有南孚电池的商业模式与同行对比有优势；安孚科技提升对南孚电池权益占比夯实资产质量；企业未来增长预期明确。

在资本市场，众多券商机构给予“好评”的企业，一般意味着其基本面经得起推敲和研究，且未来的成长空间有较高天花板。

透过券商的研报，看一看安孚科技究竟有何独特之处？

南孚电池：深耕细作，商业模式有优势

南孚电池是“国民品牌”，成立时间较早，是国内首家碱性电池企业。在90年代初，由于消费水平和制造水平的限制国内基本都使用碳性电池，南孚电池通过市场考察发现国外已经有了电量更足质量更好的碱性电池，发现产品差距的南孚电池果断引入国内第一家碱性电池生产线。碱性电池的电量是碳性电池的5-7倍，这也是南孚电池家喻户晓的广告词“一节更比六节强”的来源。

南孚电池抓住市场机遇，凭借南孚电池产品的突出性能，在国内电池零售市场深耕细作30多年，在产品性能、品牌价值、商业模式上对比同行业具有明显的优势。

从产品来看，南孚始终以电池性能和产品质量为生命，不断研发迭代，向消费者提供性能最优，质量有保证的产品。2023年南孚电池推出的聚能环4代产品在性能上全球领先。过硬的产品是南孚电池的生命线。

从品牌价值来看，南孚电池超强大的营销能力，以及南孚电池产品极致的性能，让“南孚”品牌深入消费者脑海中，积累下强大的市场口碑，在消费者心中“南孚”和电池是画等号的，买南孚就是买电池，买电池就是买南孚。

“南孚牌”碱锰电池产品连续31年（1993年-2023年）在中国市场销量第一，尼尔森数据显示，在我国碱性5号和7号电池品类零售市场，南孚电池的销售份额达85.9%，远超同行业。

从商业模式来看，经过30多年的深耕和品牌运营，南孚电池凭借遍布全国的销售渠道构筑了深厚的壁垒。

一次性消费电池具备很强即时性需求，因此渠道覆盖为王。南孚电池在销售渠道上全覆盖且在不断迭代更新。

具体来说，线下渠道作为重点，2023年末，南孚电池在国内拥有超2000个分销商和超300万家终端网点，几乎实现中国零售网点全覆盖。南孚电池线下合作客户包括沃尔玛、华润万家等大型商超以及小型便利店等，能够精准覆盖消费人群。

线上渠道作为辅助，南孚电池与天猫、京东等大型电商平台合作，通过自营以及分销等方式来拓宽销售。华创证券研报指出，2023年末，南孚电池线上的销售市场份额达38%，远超竞争对手，是第二名松下的2倍之多。

南孚电池和国内其他生产碱性电池的上市公司完全不是一个类型的公司，南孚电池是消费品公司的属性，以品牌销售为主，直接销售给消费者，因此具备高毛利率，高销售费用率，高净利率，低应收账款，强现金流的特点，而其他碱性电池上市公司则以代工业务为主，为其他品牌贴牌生产，不直接销售给消费者，因此毛利率、销售费用率和净利率较低。

比如，野马电池和浙江恒威以贴牌出口销售为主，2023年度外销比例分别为85.37%和86.24%，产品均以碱性电池和碳性电池为主。

极强的品牌力以及持续的营销推广投入，有效稳固南孚电池较高的市场占有率，带来了公司的高毛利率和高净利润率，是南孚电池重要的护城河。

南孚电池（母公司亚锦科技以其为主）与野马电池和浙江恒威毛利率对比来看，南孚电池的毛利率保持在50%左右，野马电池的毛利率在20%左右，浙江恒威的毛利率在25%左右。南孚电池的毛利率高出同行20%-30%。

南孚电池受益于较高的毛利率，带来净利率的较好表现，2019年至2023年，南孚电池的净利率保持在20%左右。

值得注意的是，南孚电池近年来也在积极开拓海外市场，主要以OEM为主，在这种背景下，原有产能已趋近饱和，产品供不应求的局面愈发突出。

为有效破解这一发展瓶颈，南孚电池在 2024 年决策新建 10 亿只产能的生产线，并且按照工程进度预计，该生产线将于 2025 年一季度正式投入使用。届时，新增产能将极大缓解供应压力，为公司持续增长注入动力。

国盛证券的研报指出，看好南孚电池商业模式，行业需求以及龙头地位的稳定性，且未来碱性电池渗透率提升、布局海外OEM均能为其提供一定成长性。

加码优质资产，赢得未来

南孚电池的零售商业模式和市场占有率换来了公司的高毛利率，高毛利率同时也带来了南孚电池较高的盈利能力。

据招商证券研报，2019年至2023年，南孚电池的ROE保持在90%以上，ROA保持在30%以上。Wind数据显示，同期可对比的公司野马电池的ROE从26%左右下降至8%左右，浙江恒威的ROE从20%多下降至9%左右。

2023年，南孚电池的收入和净利润达分别达43.2亿元和8.4亿元，2014年至2023年，10年来营收与净利的CAGR（复合增长率）均达10%。

目前，国内碱性电池市场占比大概60%，而欧美市场碱性电池占比在80%~90%，碱性电池在中国的市场还有较大空间。2024年，南孚电池将新增10亿只产能，预计25年一季度会投入使用，这样来看，南孚电池的产能将提升，市场份额有进一步增长的空间，南孚电池的利润也有进一步增长的保障。

2022年，安孚科技首次收购了亚锦科技51%股权，持有了南孚电池股权，将南孚电池并表，实现了从零售业转型的战略目标。2022年年报，安孚科技实现归母净利润8160.87万元，成功扭亏为盈。

2023年是安孚科技完整并表南孚电池的一年，安孚科技营收增长至43.18 亿元，同比增长 27.62%，归母净利润升至1.16亿元，同比增长41.93%。

2022年和2023年安孚科技的业绩表现已经证明了南孚电池的盈利，对安孚科技的业绩增长具有推动力。

2024年以来，安孚科技再度启动对南孚电池股权的收购，进一步提升对南孚电池权益的持有占比。综合来看，南孚电池保持着稳健增长的利润，未来增长空间大，对安孚科技的利润贡献率将进一步提升，安孚科技的未来业绩有望保持稳健增长。

东方财富证券研报表示，安孚科技是南孚电池的控股股东，持股比例有望进一步提升，预计公司2024-2026年收入分别为45亿元、54亿元、60亿元，归母净利润分别为 2.04亿元、3.92亿元、4.37 亿元。

综合来看，南孚电池具备商业模式的优势，和高于同行的盈利能力，安孚科技进一步加深对南孚电池的股权，增强了安孚科技赢得未来的胜率。