建议关注三条主线：内容周期、垂类增长、AI应用。
影视、游戏等行业迎来新品周期。影视板块25年预计较多系列片续集定档，春节档已经定档《哪咤2》、《封神2》、《熊出没11》、《唐人街探案4》等，25年待定档系列片续集包括《蛟龙行动》等。游戏行业25年较多游戏公司迎来新品周期，包括SLG等品类。建议关注迎来新品周期的内容公司，影视关注横店影视、万达电影、光线传媒、猫眼娱乐、阿里影业、上海电影、百纳千成、中国儒意、幸福蓝海、博纳影业等，游戏关注巨人网络、恺英网络、神州泰岳等。
IP+、短剧等细分行业持续增长。一方面随着二次元人群的泛化，IP的认知持续深化，以IP为核心的谷子经济产业迎来快速增长期；另一方面，短剧等受益于新内容、新渠道的内容形式也在持续增长。国内关注以红果为核心的免费短剧，出海短剧市场仍在快速增长。随着IP市场不断成熟，以IP为核心的产业链有望取得持续突破，建议关注IP内容方及相关衍生品方。比如上海电影、中文在线、奥飞娱乐、华立科技、阅文集团、哔哩哔哩、卡游、布鲁可等。
模型聚焦推理环节，应用场景成为下一阶段投入方向。随着ScalingLaw边际收益下降，以模型为底座的应用场景成为下一阶段更优的投入方向。一方面KillerAPP需要基于足够的模型能力，好的模型本身也是应用；另一方面，底层模型在研发过程中，技术靠前的厂商也会阶段性开源自身模型，完善开发者生态，从而打造上层应用生态。大模型性能的提升主要方向是神经网络架构、训练方法、数据量、算力等维度，在模型架构不变的情况下，ScalingLaw（大模型训练时，数据、参数、计算资源越多，训练的模型能力和效果越好）是提升模型性能的主要范式。随着主流大模型参数超十万亿，模型端投入竞争或趋于收敛。下一个阶段更聚焦于“推理“环节，以模型为底座的应用场景或成为更优的投入方向。
关注AI应用在端侧和各内容行业的落地。营销方面，Applovin、汇量科技等AI营销公司业绩表现亮眼；影视方面，国产视频模型仍在持续迭代，豆包、Kimi、智谱等国产模型效果排名靠前。我们认为AI模型及应用在加速落地，而硬件有望加速该趋势的演进。随着推理、算力成本优化，营销、影视、游戏等内容行业同AI应用的结合进一步加强，实现降本增效，从而打开收入空间。硬件端除了AI手机、电脑等成熟的硬件形态外，AI玩具、AI眼镜等端侧也在持续推进，进一步打开AI模型及应用的空间。建议关注同AI内容结合紧密及同端侧合作紧密的公司，汇量科技、易点天下、值得买、焦点科技、昆仑万维、奥飞娱乐、星辉娱乐、实丰文化、广博股份、盛天网络、上海电影等。$奥飞娱乐(SZ002292)$$盛天网络(SZ300494)$$昆仑万维(SZ300418)$#A股重返3400点，下一个关口在哪？#
投资建议：建议关注新品周期、垂类增长、AI应用三条主线。关注内容周期向上的影视游戏公司，影视25年迎来系列片大年，游戏较多SLG等品类预计上线；同时建议关注随着新内容、新渠道、新用户群出现的垂类高增赛道，短剧、IP+产业等；此外持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。
风险提示：新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。
来源：民生证券
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