光伏行业从增量扩张进入存量博弈后，竞争只会越来越残酷。有人说2025年底市场能好起来就不错了，有人说要等到2027年行业才能反转。总之，这是一场连头部企业、老玩家们都未必有把握的生存游戏。
麻绳专挑细处断，最先被市场出清的，很可能是那些在设备价格和产品价格的高点入坑光伏、甚至都还没赚到过大钱的黑马们。
规模比较靠前的企业，在硅料环节有其亚硅业、青海丽豪、合盛硅业；硅片环节有高景太阳能、云南宇泽、新霖飞、华民股份；电池组件环节则有一道新能、大恒能源、赛福天等等。
和光同程，本是一匹潜力巨大的光伏黑马：核心班底来自通威太阳能，能打敢拼，战斗力极强；股东背景实力强大，有宜宾地方国资、五粮液以及红杉、经纬等机构加持；在生产制造成本上，有宜宾便宜的电价作为支撑。
但即使如此，在看到和光同程的财务状况时，赶碳号还是有些吃惊：公司自成立至今一直在亏钱，资产负债率已逼近94%。现在，公司甚至都已经没有钱支付设备款了……
这场冬天有多冷，和光同程只是一个缩影。
01捷佳伟创，披露了光伏黑马的财务状况
新玩家们当下面对的困难，还不只是生产运营亏现金这么简单，而是还款的压力。
近日，设备龙头企业——捷佳伟创，向和光同程催要设备款遇阻。最终的解决方案是：和光同程向中国建行贷款1.8亿元，资本专项用于偿还捷佳伟创的设备款。负债率高达94%的和光同程，在银行的信用不太够，因此捷佳伟创还要为和光同程的这笔贷款提供担保。
此次提到的被担保对象，全称是“和光同程光伏科技（宜宾）有限公司”。其控股股东是四川和光同程光伏科技有限公司（以下或称母公司）。两家公司注册成立于同一天。
天眼查显示，母公司2023年只有17名员工的信息，据此推断其并不直接从事光伏电池的制造业务，更像是一个平台。
在2023年9月，捷佳伟创在发行可转债时，也披露了“正在履行的标的额在50,000万元（含税）以上的销售合同”，设备客户的全称是“和光同程光伏科技（宜宾）有限公司”，也就是本文所说的担保对象。
如何看待捷佳伟创对和光同程的这笔担保呢？
和光同程光伏科技（宜宾）有限公司财务数据；单位：万元；来自捷佳伟创公告
捷佳伟创在公告中披露了和光同程的股权状况和财务状况，赶碳号总结如下：
（1）被担保对象和光同程，成立于2023年3月10日(通威股份于2023年3月21日晚间公告了谢毅辞职的消息)。
和光同程的股东有三个：四川和光同程光伏科技有限公司持股51%，宜宾市高新投资集团有限公司持股29%，四川五粮液新能源投资有限责任公司持股20%。
（2）去年和光同程亏损2.40亿元，今年前三季度亏损4.74亿元。也就是说，公司自成立至今一直在亏钱。折合到每片电池亏多少，根据和光同程的出货量一算就知道了。
（3）根据上述公告内容测算，和光同程2023年的毛利率-190.53%，净利率为-160.26%；2024年前三季度，毛利率为-23.6%，净利率为-21.77%。
虽然享受着优惠电价和其它补贴，和光同程与头部企业的差距仍然比较明显：2023年，钧达股份毛利率为14.74%，净利润率为4.37%；2024年前三季度，综合毛利率为0.29%，综合净利率为-5.08%。
（4）今年三季度末，和光同程总资产为75.23亿元，总负债为70.60亿元，净资产只有4.63亿元。这也就是说，和光同程的资产负债率高达93.84%。
如果没有担保，一般情况下银行估计是不会再继续贷款给和光同程了！公司在银行的贷款，在今年三季末已达到18.49亿元。
02无惧亏损，和光同程靠什么卷市场
看完和光同程的财务情况，大家是不是有些凌乱了？今年和光同程一直保持着较高开工率，一副完全不怕亏钱的样子。
同时，我们对和光同程的实际产能也有些不确定。
和光同程公开资料显示：公司在去年四季度的产能有8GW，今年一季度达到16GW，通过技改在今年2季度产能达到了20GW。
也有资料显示：截至2024年三季度末，和光同程一厂拥有18条183N型产线、二厂拥有14条210R+4条210N型产线。
但是，据说在上月宜宾签署自律公约时，和光同程表示，公司已拥有26GW产能。
不管具体有多少产能，但是据该公司销售负责人向赶碳号介绍，和光同程一期10GW的N型TOPCon，目前满产满销。
以上信息至少证明了两件事：
（1）在产能明显过剩的2024年，在多家光伏企业宣布项目延期或停止光伏扩产的情况下，和光同程依然在疯狂扩产。
（2）今年下半年，电池价格低于全行业现金成本的情况下，和光同程依然保持了高开工率，无惧亏损。
那么，和光同程是哪里来的底气？这是一个共性的话题。
底气一：来自便宜的电费。
（可参看前文《和光同程，宜宾模式的一个缩影》）。宜宾便宜的电费优势是其他同行依靠技术优势也难以超越的。
今年7月23日，第一财经发表题为《宜宾，从边缘城市到“金边银角”》的文章。该文提到，“经济账是企业落户要算的第一笔账。比宜宾更早引进动力电池的常州溧阳，其做好产业链配套的招商思路与宜宾一致，不过就建厂后期运营成本而言，显然宜宾的电价更加诱人——宁德时代溧阳工厂的电价是每度0.6元，比宜宾高了近一倍。”以此来推测，宁德时代在宜宾到的电价，每度只有0.3元！
和光同程介绍，其在宜宾的电价政策是：“36个月内企业用电价格(含税)按0.41元/度执行，超出部分由甲方以产业发展专项资金的形式给予补贴，累计补贴总额不超过6亿元。36个月后企业用电价格参照四川省对太阳能光伏产业的优惠电价政策执行。“
现在超低电价，仍然巨亏，和头部企业的差距不是一点两点。将来，取消电价优惠以后，和光同程又依靠什么与同行展开竞争呢？
底气二：亏的主要不是自己的钱。
此处，我们有必要看一下和光同程创始人谢毅是如何放大财务杠杆的。
（1）母公司四川和光同程曾在资本市场融资，现在有15个股东，其中包括多家国有资本。
（2）子公司就是我们本文所提到的被担保对象和光同程。
（3）子公司、母公司都对外融资。这就实现了二层融资，谢毅团队成功实现了高杠杆运营。
赶碳号根据天眼查整理
天眼查显示：（1）谢毅间接持有被担保对象和光同程17.24%的股权。
（2）宜宾市高新投资集团有限公司，既直接持有和光同程29%股权，又通过持有四川和光同程光伏科技有限公司间接持股14.0831% 。宜宾高新投，才是真正意义上的第一大股东。
（3）五粮液，既直接持有和光同程光伏20% 股权，又通过持有四川和光同程光伏科技有限公司间接持股7.0416%。它的持股也比谢毅本人还多。
外界实际上也不清楚，这些股东们的资金是否全部完成了实缴？现在和光同程究竟在花谁的钱维持日常经营？总之，创始人谢毅，实际上并没有投入多少真金白银。
可以确定的是，当地政府对和光同程这匹黑马格外偏爱，除了便宜的电费外，其他诸如土地、厂房、设备等其他的补贴和优惠亦没有少。
若再考虑到和光同程现在4.63亿元的净资产、70.60亿元的总负债、75.23亿元的总资产、94%的负债率？你觉得，现在谁更为和光同程着急呢？
一位头部设备企业负责人告诉赶碳号，即使企业自己想要停下来，也会遇到来自地方政府与银行的双重压力。一方面，地方政府对于停产停工的接受度很低；另一方面，企业只有处于正常生产经营状态，才能从银行继续借到钱。
这可能就是当下一些光伏企业即使亏损也要继续经营的原因吧！光伏企业、地方政府府、银行，多方相互“绑架”，都在一条船上，谁也不能单独跳船逃生。在光伏的这片“海洋”上，这样的船有很多，就看谁家吃水更深，谁所处的水域更加风高浪急，而已。
据了解，有位网红光伏创业者当下面临的境遇，其实与和光同程类似，既无力前行，亦不能后退。
03 24个月以后
今年3月，赶碳号就发布文章《光伏卖铲人,2024年多了一项重要工作——催收!》，警示光伏设备企业存货及应收账款问题。
事实证明这一年，讨债催收是真的难。金辰股份在半年内起诉了6家企业，直接硬刚客户；捷佳伟创表现得则柔和一些，对和光同程这个客户的货款催讨，采用了变通的方式——延期。
捷佳伟创公告显示：
（1）和光同程拟向中国建设银行股份有限公司深圳市分行及其下属机构申请不超过1.8亿元的银行贷款，贷款期限不超过24个月，贷款资金将专项用于向捷佳伟创及子公司支付设备购买款。
（2）和光同程的控股股东四川和光同程光伏科技有限公司为该笔贷款提供连带责任保证担保。
（3）捷佳伟创为该笔贷款提供连带责任保证担保和保证金质押担保。
（4）和光同程用其设备作为抵押物提供抵押担保，和光同程的创始人、通威股份的前高管谢毅作为反担保人向捷佳伟创提供连带责任保证担保。
对于这一笔担保，捷佳伟创明确了目的：“为进一步促进公司业务的开展，加快公司资金回笼。”
值得关注的是，为和光同程提供贷款的银行，是“中国建设银行股份有限公司深圳市分行及其下属机构”。
深圳是捷佳伟创的总部所在地，和光同程的总部和产能所在地是宜宾。建设银行深圳分行与捷佳伟创的业务交集较多。这说明促成这笔银行贷款，捷佳伟创起了非常关键作用，甚至有可能是主动作为。
其实，捷佳伟创也不是第一次通过为客户提供担保的方式回款。
2024年中报显示，捷佳伟创也为另外一家光伏黑马——大恒能源提供过贷款担保：金额为不超过人民币18,530.8820万元，贷款期限不超过 24 个月，贷款资金将专项用于向公司及子公司支付设备购买款。
大恒能源，其实在产品上有着相当的差异化能力，无论是全面屏还是阳台光伏，但其扩产节奏，也是踩中了光伏设备价格的高点。根据捷佳伟创公告披露的信息，截至2023年9月30日，大恒能源未经审计的资产总额为18.73亿元，负债总额17.56亿元，负债率为93.77%。时间又过去了一年多，不知大恒能源的负债压力，是否已经有所改善。
光伏黑马客户太多，捷佳伟创的回款压力很大。
公司三季报显示，2024 年前三季度营业收入为123.44亿元，同比增长92.72%；2024 年第三季度单季营业收入为57.22亿元，同比增长146.41%。截至2024年9月30日，存货金额为180.76 亿元，应收账款为36.57 亿元。
时间，对于光伏就是时艰。当下，制造企业与设备企业共度时艰，企业与地方政府、金融机构共度时艰，上下游产业链共度时艰。
和光同程的贷款期限不超过24个月，大恒能源的贷款期限也是不超过24个月。24个月之后，和光同程的优惠电价肯定已经取消了。
那时，光伏会好起来吗？答案在风中飘荡。$捷佳伟创(SZ300724)$
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