定向增发的猫腻_财富号

$华联股份(SZ000882)$ 这货巨量定向增发股票#投资干货#

揭开A股定向增发的黑幕

重庆晚报 2010-12-06 11:01

据证监会人士透露，2009年A股市场再融资2370亿元，规模居我国证券市场建立以来的第三。这当中，非公开发行成为主流。越演越烈的定向增发，正在成为又一个“屠宰散户”的新手法。因为能够参与定向增发的，无一例外都是上市公司股东方、机构投资者和大户们。正是这些拥有决定权的大鳄们，用“千谎百计”诠释着贪婪永不休眠的故事。

变味的定向增发

在A股走过的20年里程中，上市公司增发浪潮出现过二次。一次是在2001年上半年，另一次就是2006年下半年至今。

2001年那次增发主要是公开增发，其增发对象是二级市场投资人，增发价格较高，具有明显的向二级市场套现的迹象。可从2006年开始，越演越烈的定向增发，正在成为又一个“屠宰散户”的新手法。

按监管层本意，定向增发是为上市公司引入战略投资者，充实上市公司优质资产。然而，在充满了利益寻租空间的背景下，当下的定向增发却与这种本意越行越远。各个大鳄有的通过瑕疵资产注入实现利益输送，有的则设法将股权廉价地送到关联人手上，还有的通过高送转实现套利。同时，灰色代持开始出现，富豪们往往能拿到绝对不向普通投资者开放的定向增发“入门券”。

“定向增发已经成了大股东、机构和富人们圈子里屡试不爽的游戏。现在上市公司的老总们，很愿意配合机构讲故事。至于这些故事有多少实际的含量，只有等日后的市场去证明了。”一位北京私募公司的人士指出。

灰色的代持空间

在参与各方的“千谎百计”之下，定向增发炙手可热，一旦能够参与其中，往往能获得不菲的收益。

然而普通个人投资者很难介入定向增发。分析师唐传龙表示，定向增发一般限定在10个对象以内，所需资金都在几千万元的级别之上。这种资金门槛的高昂与收益的巨大，使得定向增发出现了一个利益寻租空间，由此产生了各种灰色代持手法。

一位私募人士阐述了其中的手法———上市公司在策划定向增发之时，往往中介机构可以拿到该增发的机会。有资金实力者要想参与增发，往往需要支付“财务顾问费”。“比如每股0.5元。”上述北京私募人士指出。

支付了财务顾问费后，增发渠道方面会安排投资者通过审核。如果所需资金过大而投资人拿不出来，信托方就出面做集合信托代持。

这样，经历了拿项目的渠道费、信托代管费、银行托管费、融资费等，投资者到手实际投资收益率至少打10%左右的折扣。

由私募渠道进行的定向增发代持服务则收费更高。因为除了帮助寻找项目之外，在最后定向增发股解禁时，私募还会指导客户在合适的价格卖出股票，甚至会帮客户寻找可进行场外大宗交易的对手。“私募业绩报酬一般为纯收益的20%左右。”上述北京私募指出。

玄妙的定价日期

定向增发获得巨大收益的核心，在于增发股的低价。而为低价发行创造条件的，则是上市公司对于定向增发新股时机的选择，即定价基准日的确定。

按证监会的规定，定向增发发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。定价基准日可以是董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日。

2009年至2010年12月1日发布定向增发的上市公司中，绝大部分采用了董事会的决议日作为定价基准日。

一券商分析师指出，采用董事会决议日为定价基准日，实际上对参与增发的对象最为有利。因为定向增发多发生在大市走牛的阶段。在此阶段，相对其他基准日来说，将“前20个交易日的股票均价最低”的时机选定为董事会决议日，总是最人为可控的。该分析师进一步指出，就目前定向增发的进展而言，从董事会决议到证监会审批，再到发行，往往要经历半年到一年的时间。而这期间，股价往往已经上涨。如果将发行期首日作为定价基准日，那么将很难定出较低的发行价。

根据渤海证券的研究，在2009年6月1日至2010年7月31日期间，上证指数从3478点跌到2319点，期间有76家公司定向增发。在如此大跌中，仅有16家公司跌破增发价，可见目前增发定价总体是偏低的。

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