今天分析中海油，这公司我以前在港股买过，港股名称叫做中国海洋石油，你在它股息率高于10%的时候买入，那真是相当划算。

后来我为了补偿腾讯，就把它卖了，现在回头来看，虽然腾讯也抄到了大底，但中海油涨势一点也不比腾讯差。

石油资源股带有明显周期属性与红利属性，而海洋油气资源探明率低，具有非常大的增长潜力，因此中海油还带有一定的成长属性。

现在10年期国债收益率不断下降，带动资产荒愈演愈烈，如果你想投资红利股，那么我建议把中海油关注起来，等它估值回到合理价格时买入，定会为投资者提供良好的投资回报。

一、财报数据简表

二、企业质量与财报分析

2.1、公司业务简介

中国海油是国内最大的海上原油与天然气供应商，也是国务院唯一授权拥有海洋油气开采许可企业，未来开发潜力较大。

公司最初于2001年于港交所上市交易，并于2022年登录A股上交所，本文以A股财报数据来分析，有需要的话，我也会去港股年报中寻找资料。

公司主要业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。以中国渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域，资产分布遍及亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲，总资产超过1万亿元。

截止到23年底，中海油拥有净证实储量约67.8亿桶油当量，全年平均日净产量达185.76万桶油当量，也就是说现有资源储量还够公司开采10年。

从上图能看出，得益于公司持续勘探新的油气资源，储量寿命最近几年下降幅度极小，所以虽然理论上当前资源量仅够开采10年，但海洋油气资源的不断勘探，给予公司持续性的资产储备增加，从而延长公司的生命力与持续经营能力。

另外从油价与气价能看出，这是一个周期性行业。当石油价格维持在65美元/桶左右时，公司净利润大约为600-700亿的水平，如果油价跌到40美元/桶，那么净利润会急剧缩水至250亿元，如果油价涨到100美元/桶，公司净利润将会涨到1500亿左右。

研究中海油，主要看几个指标：其一是原油价格变化趋势，其二是公司桶油成本变化趋势，其三是新增油气储量情况，其四是未来的分红比率。

原油价格

石油作为工业血液，是目前最重要的人类活动能量供给来源。油价受供需两端影响，中东、俄罗斯、美国是主要产油国，而中美是最大的原油消费国。

从供给端来看，以OPEC、俄罗斯和美国为代表的主要产油国的增产或减产政策，会显著影响原油供给。从需求端来看，经济景气度直接影响原油需求。

除此之外，涉及主要产油国或消费国的地缘政治影响，同样会影响油价走势，比如中东冲突、俄乌战争等等。下图是2000年以来的油价走势：

2000年美国互联网泡沫破裂，2001年中国加入WTO后，全世界经济迎来一波繁荣潮，原油价格水涨船高，由不到30美元/桶一路上涨至接近100美元/桶。

之后2008年世界金融危机，需求减少导致油价快速暴跌。08年底我们推出了4万亿计划，直接刺激需求，又再次把油价抬了上来。

之后OPEC与俄罗斯为了打击美国页岩油产业，联合宣布增产，把油价压至60美元/桶左右。（美国页岩油生产成本较高，当油价低于60美元/桶就会陷入亏损）

这里进入算账环节，对于产油国，90美元/桶每天卖100万桶，和60美元/桶每天卖150万桶，获得的总收入是一样的，还减少了资源消耗量，提高了利润水平，所以产油国有动力减产。

2018年，特朗普对我国发起贸易战，引发对世界经济衰退的担忧，油价再次下跌，并在疫情发生后跌到了谷底，甚至出现了负油价的极端情况。

2020年特朗普为了应对疫情提振美国经济，开启直升机撒钱模式大放水，从而产生了通胀预期，这时资源就成为了硬通货，全世界资源价格开始暴涨，并且随着俄乌冲突导致的俄罗斯能源供给减少，原油价格再次冲上了100美元/桶。

2022年之后，由于世界经济增速下滑，需求不振，原油价格再次开始下降，目前已经跌回了70美元/桶。

以上就是过去25年间，原油价格的变化历史与成因。

为什么写这一段，我觉得很有参考价值。需求端，中国经济是影响油价的重要因素，中国经济好，油价上涨，反之下跌。

供给端，中东俄美的产油量是影响因素，需要重点关注限产计划，以及当前油价对美国页岩油企业生产成本的影响。

地缘政治方面，就看中东与俄罗斯是否太平，国际主要原油运输航线与管道是否太平，太平的话供给稳定油价下跌，打仗的话油价上涨。

这就给我们预测未来油价，进而预测未来中海油业绩提供了指引。

从需求端来看，我认为中国经济在2025年会进入弱复苏节奏中，而中美贸易战2.0会对世界经济造成不利影响，二者大致相互抵消。

从供给端来看，俄乌战争有望随特朗普上台而停战，中东地区战争烈度也有望下降，毕竟特朗普是个不爱打仗的商人。中国的光伏风电等新能源产业蓬勃发展，也会形成原油供给替代。所以供给端有可能推动油价进一步下跌。

特朗普是美国石油资本的代言人，不会让油价过分下跌的，这与其反对民主党新能源改革的政策方向一致，因此不会让原油价格长期跌到60美元/桶之下。

综上所述，我判断明年原油价格大致会在60-70美元/桶之间波动。中海油的净利润水平，大约会落在900-1100亿左右（考虑成本下降以及产量上升）。

我给的这个预期纯属个人观点，相对比较谨慎和悲观。我看了一下主流预测，都认为油价会在70-90美元/桶之间波动，并且预测结果更贴近上限。所以中海油明年业绩属于下有托底，上有惊喜的状态。

桶油成本

得益于折旧摊销费用与作业费用的不断下降，中海油桶油生产成本持续降低。公司2023年桶油成本为28.83美元/桶，到了24年中报，成本继续下降到27.75美元/桶，降本趋势非常明显，要知道成本下降省出来的，可都是纯利润。

这里有一张中海油与国际石油公司桶油成本的比较图，目前公司成本相对处于较低水平，有一定竞争力。

多说一句，那些成本变化较大的企业，是因为天然气业务占比较高，当天然气开采运输价格大幅波动时，就会影响公司的平均桶油成本（天然气会进行折算）。

未来桶油成本的进一步下降，会有利于中海油释放利润空间。

新增储量

首先公司资本开支增速不断上升，努力拓展新增油气资源。2023年总产量同比增长9%，全年在建项目超过40个。2024年上半年，公司完成勘探井174口，总产量同比上升9.3%，产量再创新高。

其中石油液体产量同比增长8.8%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比上升10.8%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。

根据估算，未来三年公司总产量复合增速将超过6.5%，这些都会转化成未来公司的业绩增长来源。

分红比例

很多人投资中海油，都是冲着高分红去的，因此分红比例的稳定性是很重要的投资指标。

2021年公司公布了股东分红回报计划，确定了2022-2024年分红比例不低于40%。

目前最新的分红计划还未公布，我认为在24年年报中，大概率会公布后续分红比例。按照当前市值管理的要求，中海油很有可能继续提高分红比例，45%-50%左右的股利支付率，我认为是最有可能的。

2.2、业绩点评与财报分析

最近几年中海油的资产增速非常不错，资产负债率不断下降，是一家兼具成长属性的优质红利股。

公司的有息负债总额不断下降，同时货币资金不断增长，债务状况大幅转好，货币资金占资产比例不断上升，这也是我认为，它未来可以长期保持高分红的原因之一。

公司的应付应收账款情况相对比较健康，应收款占营业收入比例不断下降，周转经营性现金流状况稳定。

从资产端来看，公司无形资产与固定资产金额不高，最近几年在建工程持续增长，说明当前依然在积极扩张产能。

公司商誉与存货保持稳定，最近两年大幅减少了交易性金融资产，并增加了长期股权投资，油气资产也在稳定保持增长。

公司毛利率与油价涨跌相关性较强，2020年油价低迷，公司毛利率较低，最近三年又再次回到了50%左右的水准。

并且油气公司没什么销售费用和研发费用支出，财务费用随账面货币资金增多而不断下降，整体费用率极低，净利润率极高。

写到这里我突然想到，公司之所以赚钱，还在于特许经营权，那么未来哪怕分红率继续提升，可能也不会上涨太多，毕竟这种大央企赚了钱，还是要回馈国家的。

需要注意公司每年有大量的资产减值损失，同时较高的金融资产与长期股权投资，也会带来一定量投资收益，这些损益每年都会影响当期扣非净利润水平。

公司营业利润率超过40%，还是非常赚钱的，卖资源真是一门旱涝保收的好生意。

最近两年随着油价下跌，公司营收增长速度下滑，增长动力全靠增产撑着。由于是周期股，因此净利润水平会随油价波动，这一点前面也讲过了。

公司每年有大量的油气资产折耗与固定资产折旧，这部分其实无需支付太多现金，因此公司现金流状况较好，经营活动现金流与净利润的差值，基本就是折旧的金额。

公司股利支付率最近3年保持在40%的水平，今年上半年中期分红，股息率也达到了40.27%。

之所以无法分更多，还是因为这几年投资强度有点大，为了保持可开采资源的延续性，公司不断加大投资力度，所以我说，不要幻想公司股息率可以大幅提高，能上升至50%那都相当惊喜了。

2.3、同行对比

同行对比其实没啥可比公司，中石油和中石化的业务范围，与中海油还是有所区别的，但同为石油股，我们还是看一下，这三家的财务指标状况的异同。

老哥仨今年涨势都很好，这两年资源股受到热捧，买石油股的都赚钱了，当然想要解套07年中石油还是不太可能。

估值方面中石油和中石化相差不大（我看的PB和股息率），中海油资产质量更好，所以估值更高，涨势更好。

中海油的资产在三家中是最低的，但市值已经接近中石油，这就是资产质量高的证明。同时中海油资产负债率和有息负债率都是最低的。

中海油的有息负债总额最低，现金占总资产比例最高，债务与现金流状况明显更好。

中海油的营业收入比另外两家少很多，但毛利率与净利润率高出一大截，赚钱能力并不差。

中海油今年前三季度的净利润还保持20%左右的增速，可能再过两年，净利润就会反超中石油了，ROE也高出中石油一大截，这也是它享受高估值的原因。

三、股价走势与技术分析

技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。

将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。

这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。

3.1、股价走势

中海油A股上市至今还不满3年，上市之后股价持续上涨，简直成为新一代白马价值股的代表，我的许多群友想要防守的时候，就都喜欢买中海油。

但有一说一，石油资源股周期属性较强，咱从它港股历史能看出更多端倪。

上图是中海油港股，自2008年以来的股价走势，我这是前复权股价，中海油分红一直较高，所以2008年的股价已经变成负数。

公司周期性在图中非常明显，我用红绿箭头画了出来。但有一说一，自2010年至2020年，公司股价从长期来看10年没涨；2011年4月，公司股价高点达到了10.66港元，而2020年12月的低点，仅有1.33港元，这也是事实。

所以我就想告诉各位，再好的股票，也不要去追高，追高了有可能拿10年亏90%，如果趁它估值在低位时买入，比如20年12月买，持有到现在，那么就是4年接近20倍的收益。

没有股票只涨不跌，关键还要买得便宜。可能你会说，哪有那么容易买得便宜啊，谁知道哪里是底部，这时我的“两低一高法”，对于这种成熟企业就特别管用。

周期股的PB指标与股价同步性更好，PB低点往往也是股价的阶段性低点。

而成熟公司的股息率，同样能反映公司估值情况，历史上几次股息率超过9%甚至最高达到13%，都是比较好的投资机会。

当你选择在PE/PB低位、股息率高位（指标可以相互印证，取交集），定投这家你很熟悉的公司，那么还怕赚不到钱吗？

我每天都在更新分析过文章的估值情况，就是要寻找这种，好几年才会出现一次的投资良机。

3.2、长期趋势

长期趋势我看的周K线图，公司A股上市后即开始单边上涨行情，股价于24年7月见顶，才出现了像样的回调，开始震荡整理，目前依然处于震荡区间。

我认为想要消化掉前期如此高的涨幅，目前仅持续半年的震荡周期远远不够，且得波动一段时间。

3.3、中期趋势

中期趋势我看的日K线图，今年3月以来，公司股价走势呈现很明显的震荡态势，震荡中枢大约在25.5-30元之间。

3.4、技术分析总结

投资中海油，我还是建议抓长线投资机会，找绝对低估的位置买入，不建议看日线炒中短线，当然如果为了吃股息，出于防守目的也是可以投资的。

（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）

四、估值分析

4.1、估值走势

中海油是AH两地上市的公司，H/A溢价率为40%，还是比较高的，我更建议在港股买中海油，股价更便宜，股息率更高。

公司A股滚动扣非PE为9.5倍，而H股滚动PE仅有5.55倍，相差还是比较明显的。PE截图我就不放了，这种带有周期属性的红利股，看PB和股息率更有效。

上图是公司A股PB走势图，目前不含商誉PB为1.96倍，说实话相比自身历史不算便宜。

公司港股PB为1.11倍，也是处于相对偏高的位置，但比A股低多了。中海油的估值绝对低点，PB在0.7倍以下，这才是它真正具有极高投资价值的时刻。

股息率的话，目前A股股息率为4.4%，已经不算特别高了，而港股股息率为7.53%，还是相当不错的。

只是有一点需要特别注意，投资中海油这种周期股，一定要关注原油价格，一旦油价大幅下跌，那么公司分红金额就会下降，导致股息率被动下滑，股价也有可能跟着下跌。

作者：思索的瓶起子