祥源文旅，游走在资本运作和财务风险的边缘

原创 Sohu Travel 搜狐旅游美食

以大手笔资本运作著称、手握数十知名景区运营权的祥源文旅，最近摊上事儿了。

12月20日晚间，祥源文旅（600576）发布公告，称收到证监会下发的行政处罚决定书，因未按规定披露累计占用上市公司资金4.1亿元，公司责任人合计被处罚990万元。

与此同时，祥源再以一笔1.23亿元收购知名熊猫栖息地——卧龙大熊猫苑神树坪基地的运营公司全部股权，再次受到市场关注。

近年来，祥源文旅进行了一系列文旅资产运作，频繁的扩张也令公司资金链吃紧。据三季度财报，祥源文旅的现金流同比下滑80%、总负债较去年同期增长27%。

欢迎来到本期搜狐旅游「行业观察」，为你揭开这家“中国旅游集团20强”——祥源文旅的神秘面纱。

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大动作频出 构成信息披露违法

普通网友可能不太了解这家企业，但一定去过、至少听说过它手上的文旅项目。

据官方数据，祥源文旅投资运营的文旅项目有40余个，遍布全国14省，覆盖10处5A级景区、16处4A级景区，拥有茶文化、大熊猫2大超级IP，以及4大世界自然遗产等优质资源。

据多家官媒报道，2024年末，祥源控股连续第七年被评为“中国旅游集团20强”。该评选由国家文旅部直属的研究机构——中国旅游研究院联合发起，祥源与锦江、春秋、复星旅文、开元等华东旅企共同列席。

虽然企业知名度不如同行，近年来，祥源通过“投资运营一体化”的公司战略，不断“买买买”，投资额累计达40亿规模。

此前，搜狐旅游报道过万达文旅、华侨城等文旅地产公司近年以“卖卖卖”为主，试图转型轻资产布局，祥源文旅却反其道而行，连续大手笔的收购新闻不断，从而快速成为行业热点。

多元化景区的产业布局，有助于提升企业目的地资源联动和优势互补；但业内同时指出，频繁收购可能增加财务风险及管理难度。

祥源系资本动作不断，引发了监管层的关注。此次证监会的《行政处罚决定书》，就披露了诸多不合规的“收购细节”。立案查明的结果简言之，祥源控股用上市公司祥源文旅屡次资本运作，通过签订意向金、涉密保证金，操控了数亿元的幕后交易。

祥源文旅的《行政处罚决定书》

祥源文旅实控人俞发祥最终被罚款300万元，公司被罚200万元，还有时任董事长王衡、时任监事陈亚文、时任财务总监徐中平等7名高管一同受罚，金额为90-60万元不等。

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祥源文旅的转型史

业内认为，祥源文旅能够大举并购，离不开背后实控人——“资本大佬”俞发祥。

公开信息显示，1971年，俞发祥出生于浙江嵊州，由于家境贫寒，15岁辍学打工。上世纪90年代，俞发祥来到海南淘金，成立了伟翔装饰公司，这家以装修业务为主的公司便是祥源控股的前身。

祥源控股董事长、祥源文旅实控人俞发祥

1995年，俞发祥进军房地产行业。此后，他先后入股琼海德、西藏旅游；直到2016年，接盘赵薇夫妇“龙薇传媒”收购失败的“万家文化”后，才真正在资本市场上声名鹊起。

彼时，万家文化主营动漫行业，积累了以绿豆蛙为代表的众多动漫版权IP，因在资本市场频繁重组被业内称为“壳王”。收购完成后，俞发祥将万家文化更名为“祥源文化”，并提出文旅+动漫的战略发展规划。

2017至2021年，祥源的接盘并未给公司动漫业务带来理想的发展，几年间公司营收一路下滑。迫于业绩压力，2021年7月，祥源文化宣布战略转型，更名为“祥源文旅”。

此后，拥有丰富资本运作经验的俞发祥加速扩张文旅版图，产生了上述累计达40亿元的投资动作。

据称，祥源摸索出的一套经营思路，是以激活文旅资产的价值为导向，根据文旅资产的自身特色，找到适合的项目定位、投资逻辑和产品运营模式。在投资方面，祥源号称构建了“投、融、管、退”的完整闭环，试图破解文旅资产投资重、回报周期长的痛点。

借助资本之手，俞发祥打造了总市值超70亿的祥源文旅，连续七年跻身“中国旅游集团20强”。其身价也水涨船高，今年3月，他以135亿元财富跻身“胡润全球富豪榜”第1855位。

图：2024年12月，中国旅游研究院评选的“中国旅游集团20强”

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增收降利，资金链吃紧

从装修到地产，从动漫到文旅，俞发祥将资本运作的游戏带到了行业集中度不高、头部玩家不明显的旅游业。

通过探索“文旅+科技+IP”的产业模式，在数字化管理、空中旅游业态、ESG等领域增强品牌竞争力，转型后的祥源文旅，似乎靠旅游打了“翻身仗”。疫情后第一年，公司营收、净利润增长明显，2023年总营收达7.2亿，净利润1.5亿元。

不过，祥源文旅的可持续盈利能力并未令市场满意。财报显示，公司在2024年前三季度实现营收6.24亿元，同比增长8.64%；净利润为1.1亿元，同比下降16.22%。

频繁的收购也让祥源文旅的资金链逐渐吃紧。截至2024年三季度末，祥源文旅的货币资金从2023年的5.25亿元减少至1.93亿元。公司三季末净现金流为-3.24亿元，同比下滑80%。

此外，在债务方面，目前祥源文旅的总负债为11.59亿元，较去年同期增长27%。其中，公司短期借款从8000万元翻倍至1.95亿元。

来源：祥源文旅2024年三季度财报

财经业内人士分析称，频繁收购需要大量资金支持，可能增加公司财务风险；快速扩张可能导致管理跟不上，影响运营效率和服务质量。

在2024中国旅游集团化发展论坛上，俞发祥表示，希望祥源能够在2030年实现“国内50+国际50”的布局，即在国内50个旅游目的地基础上，再投资拓展50个国际旅游目的地，年接待游客1亿人以上。

在业绩增长乏力的背景下，近日一封《行政处罚事先告知书》给了资本市场长袖善舞的祥源文旅一记“当头棒喝”。未来，俞发祥及祥源能否如愿把文旅这盘棋下好，还需时间来作答。

搜狐旅游将对行业保持关注。