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策略——央国企并购重组的选股思路

央国企正在成为本轮并购重组的主导力量12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（后称《意见》），明确鼓励央企“积极开展有利于提高投资价值的并购重组”。

《意见》对央企并购重组方向提出了具体要求：

1）“聚焦产业链供应链关键环节加快整合行业优质资产”；

2）“紧盯核心科技资源积极开展投资并购”；

3）“通过并购重组加快布局战略性新兴产业和未来产业，培育新质生产力”。与此同时，鼓励央企将体外未上市资产注入：“推动企业内部优质资源进一步向控股上市公司汇聚”、“探索将内部业务独立、质地优良、成长性好、具有行业差异化竞争优势的资产，规范稳妥实施分拆上市”。今年以来，从国务院到地方政府、从证监会到交易所，鼓励并购重组的政策在不断出台，引导中央企业和地方国资积极开展并购重组成为重要内容。在政策的积极引导下，央国企参与并购重组的活跃度明显提升，已成为本轮并购重组的主导力量：一方面，今年以来（截至12月20日，后同），以中央企业和地方国企上市公司为竞买方参与的并购重组规模已超过5800亿元，占比升至76%，为2012年以来的最高水平。另一方面，地方政府也在积极参与收购、实控上市公司。

（二）今年以来央国企并购重组有何特征？

1.数量及规模：“少而精”，传统产业兼并重组仍占主流，新质生产力领域并购也在提速央国企并购重组数量占比较低，但规模占比较高。整体看，中央企业和地方国企在大型、高价值、关键领域的并购重组活动中扮演着重要角色，呈现出较为明显的“少而精”特点。从行业分布看，传统产业整合仍是央国企并购重组的主要聚焦方向，同时新质生产力领域的并购也在提速。

2.并购类型：同业并购与跨界并购同步推进今年以来，央国企同业并购与跨界并购同步推进，同业并购数量占比略高。各行业的并购类型新质生产力相关行业也在积极推进同业兼并重组和产业链资源整合。

3.市值特征：中小市值公司并购重组数量较多，大市值公司并购重组规模较高今年以来，500亿以下中小市值央国企的并购重组数量占比较高，而500亿以上大市值公司并购重组规模占比较高。央国企主导的行业，大市值央国企龙头的并购重组较为活跃，数量和规模占比均相对较高，行业并购重组仍以中小市值的央国企参与为主。

4.股价表现：新质生产力行业超额最为明显今年以来，市场更倾向于给予同业并购或跨界收购新质生产力公司的央国企以正向定价。新质生产力相关行业的央国企在参与并购重组后的超额收益更为明显。此外，参与重大并购重组事件的央国企超额收益更高。

（三）后续对于央国企并购重组可以重点关注三条选股思路：未上市优质资产注入、同行业资源整合以及培育新质生产力。

1.未上市优质资产注入将体外未上市优质资产直接注入已上市公司，是推动央国企内部优质资源向资本市场汇聚的最直接途径。当前央国企中，仍有较多企业资产证券化率偏低，尤其是电网、电力、军工、有色等领域的央企集团，存在较多的体外优质未上市资产，可重点关注。此外，筛选近三年IPO尚未过会的央国企，关注与这些未上市企业属于同一实控人、同一细分行业的已上市公司，也存在较强的资产注入预期。

2.同行业资源整合同行业整合是提升国有资本运营效率的重要途径，也是央国企参与并购重组的主要方式，尤其是对于主业处于传统产业的央国企。重点关注属于同一实控人、同一细分行业、且行业集中度低于30%、竞争格局有待进一步优化的传统领域上市央国企，通过并购重组实现行业集中度提升、解决部分公司同业竞争问题等，经过筛选，这类公司目前主要集中在券商、火电、钢铁、稀土、港口、建筑等行业。

3.培育新质生产力国有资本在发展和培育新质生产力过程中发挥着关键引领作用，针对新质生产力领域的央国企并购重组是今年以来市场最为关注的方向之一。梳理今年以来央国企在新质生产力领域并购重组的代表性案例，能够发现主要聚焦两类公司，这也是寻找新质生产力领域央国企并购重组投资机会的两个重要方向：具备技术领先优势、拥有核心竞争力的科技民企龙头，央国企直接收购。新质生产力领域中短期经营困难、但具备发展潜力的上市民企，地方国资“以投带引”，纾困培育。网页链接{}