数据，揭示真相！
增收不增利，常常被认为是危险信号。一种可能是成本高增，另一种可能是降价促销侵蚀利润。
而增收又增利也不代表完美的业绩。
浏览2024年三季报，有一家公司引起了我们的注意。它有着超过200亿的营收，却只获得了8000多万的净利润。
为什么会有这么大的差距？
三季报中提到，公司2024年前三季度剔除计提的股份支付费用后净利润为5.41亿元。看来剔除之后的数据较为正常。
(源自万辰集团2024年三季报)
而股份支付费用通常是支付给少数股东的。
至于为何要计提这部分费用，还要说回到这家公司的经营模式。
万辰集团是做菌菇起家的量贩零食龙头。
2024年前三季度公司量贩零食营收为202亿元，占了总营收的98%。因此菌菇生意先忽略不计，我们主要看量贩零食的经营情况。
量贩零食行业正是跑马圈地的黄金时期。公司近年来通过陆续收购陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀扩大自己的商业版图，并将旗下四大品牌统一合并为好想来品牌零食。
频繁的收购整合，导致公司少数股东权益比较大。而对应的少数股东损益简单来说，就是在好想来中除了母公司以外的其他股东拿到的收益。
根据公式我们可以简单计算一下公司的持股情况。
少数股东损益=子公司净利润*少数股东持股比例。
2024年公司分季度剔除支付给少数股东费用后净利润分别为1.17亿、1.63亿、2.61亿。
少数股东损益分别为0.63亿、0.8亿、1.18亿。通过测算可以得到2024年公司对好想来的持股比例在逐渐增加。
公司在2024年8月15日的公告也证明了这一点。公司收回了子公司南京万好49%的股权。
随着公司收回股权，持股比例增加，将使好想来的净利润归于母公司的部分陆续释放，有望持续增厚归母净利润。
除此之外，公司财报中也有亮眼的数据。
第一，业绩表现可圈可点。
近年来，公司业绩实现飞跃。从2021年的4.26亿元增长至2023年的92.94亿元，年复合增长率高达367.09%。
2024年前三季度，公司营收加速增长，达到206.13亿元，同比飙升320.63%；净利润为0.84亿元，同比大增248.64%，一举扭转了亏损的局面。
而且，在最为核心的存货周转率上，与同行分化更明显。
公司2024年前三季度存货周转率14.65次，碾压了同期三只松鼠的5.23次，良品铺子的7.69次。
这也从侧面体现了公司下游需求端的强劲。
因为零食量贩公司只参与产品的采购、销售、仓储物流，不涉及生产。绕过经销商直接向厂商直采的形式，使公司终端价格比传统线下渠道更有优势。
低价+高周转的模式也卷死了其他同行。
像主打溢价+服务的来伊份和良品铺子，三季报表现就有些惨淡。良品铺子虽然毛利率很高，达到26.84%，但净利率只有0.3%。
来伊份毛利率更是高达40.74%，可净利润依旧亏损。
第二，盈利能力稳步提升。
业绩的增长固然重要，盈利能力的提升才是关键。
公司毛利率已经由2023年的最低点9.3%开始回升，在2024年前三季度达到10.42%。同期公司净利率为1.67%。
而2024年三季度公司量贩零食业务剔除掉股份支付费用后，净利率为2.73%，比一季度的2.5%提升了0.23个百分点。
公司净利率的修复也体现了在费用管控上的成效。
为了扩大规模，2024年前三季度公司销售费用为8.95亿元，同比大增258.57%。
但同期销售费用率却从5.09%减少到4.34%。这说明公司得到的回报大于投入。
第三，扩张带来规模效应。
对于零食量贩行业，开店是扩大市场份额的重要手段。
截至2024年10月底，公司门店数量已经突破1万家。到2024年底，有望达到1.2万家。
另外，随着营收规模的增长和门店密度的提升，规模效应显现。
2024年公司单店营收逐渐增加，前三季度预计约450万/年。
规模效应还体现在公司对供应商有了更高的话语权。
2024年前三季度公司应收账款只有2200万，还比2023年同期减少了1600万，降幅达到42.11%。
不过，业绩高速增长的背后还暗藏隐忧。
公司2024年前三季度负债达到52.66亿元，而去年同期只有18.93亿元，同比大增178.18%。同时资产负债率高达81.54%。
看来公司为了快速扩张大举借债，还好公司资金充足。2024年三季报显示，公司货币资金有22.93亿元，可以覆盖12.54亿的有息负债，不存在偿债问题。
而且对于零售商来说，现金流才是关键。
公司核心数据经营活动产生的现金流量净额为9.72亿元，同比激增1696.18%，几乎已经达到2023年全年的水平。
所以公司并不是盲目扩张，是基于自身经营状况决定的。
那么，公司未来还能保持高成长吗？
首先，量贩零食行业还有增长空间。
2021-2022年，国内量贩零食门店数量皆以超100%速度增长。2023年量贩零食市场规模已高达809亿元，同比增长98.7%。
据预计，2025年量贩零食行业规模有望触及千亿大关，同年门店将达到4.5万家。
其次，省钱超市再下一城。
不是正价买不起，而是折扣更有性价比。
省钱超市背后是折扣零售这个万亿级的市场。
为了迎合追求高性价比的消费者，折扣浪潮席卷了整个零售行业。山姆、Costco的消费者聚焦在20%的中产，那么还有80%的大众市场亟待布局。
公司预计2025年1月将建成来优品省钱超市。省钱超市面向更广阔的消费群体，有望助力公司业绩增长。
此外，对于量贩零食行业来说，仓储物流非常重要。
公司和菜鸟达成合作，提升仓配供应链效率。不仅可以与公司另一大物流商普洛斯进行良性竞争；还能进行出海布局，把中国零食卖到海外。
所以，万辰集团作为量贩零食龙头，不仅在健康扩张，还在逐步收回股权增厚利润。
未来公司在量贩零售市场仍有增长空间，还有望在折扣零食这个蓝海赛道再下一城，持续释放业绩弹性。
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来源：投研邦
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