$海康威视(SZ002415)$
10月26日，海康威视发布了2024年三季报：
1、营业收入649.91亿元，同比+6.06%；
2、归母净利润81.08亿元，同比-8.4%；
3、扣非归母净利润81.51亿元，同比-3.67%：
4、经营活动现金流净额26.04亿元，同比-55.97%；
分季度来看的话，Q1-Q3：
营收：+9.98%、+9.46%、+0.33%；
净利润：+5.78%、-10.73%、-13.37%；
扣非净利润：+13.27%、+0.02%、-15.11%；
营收增速是从Q3季度开始放缓，基本没有增长，净利润则是从Q2季度开始就已经放缓甚至负增长。
关于为什么二季度净利润同比-10.73%，扣非净利润却仍然能同比+0.02%的原因，在半年报解读文章中已经写过，一方面是因为公司在二季度注销了2021年的股权激励计划，带来了4.71亿元的非经常性损失，另一方面是因为汇率波动又造成了0.81亿元的损失，如果把这两部分非经常性损益加回去的话，Q2季度净利润其实是同比+10.47%的。
从Q3季度的业绩来看，海康目前的情况依然没有太大的好转，营收原地踏步，净利润倒退15%以上，其中同样有汇兑收益变化的影响，Q3季度汇兑损失1.3亿元，前三个季度因为汇率变化共损失了2.1亿元，去年同期则是因为汇率变化带来了1.05亿元收益，一进一出直接带来了3.15亿元利润缺口。
现金流相比去年同期减少55%以上，这一点在半年报解读文章中也有提到，按照公司以往的表现来看，每年上半年的现金流表现都非常一般，2022上半年甚至还出现过净流出21.58亿元的情况，绝大多数现金流都在下半年产生，准确来说是4季度，所以现金流同比大幅减少，并不能说是暴雷。
按照下游客户所处领域不同，海康把主营业务分成三大部分：公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG），此外还包括境外主业、创新业务，所以也可以看作是五部分。
1、PBG业务面向政府，具体包括公共安全、交通管理、城市治理、民生服务等等，Q3季度收入增速为正，PBG各个行业的表现整体与资金来源情况的关系比较直接，资金情况决定具体业务板块的表现。目前观察到专项债发行速度在加快，但传导到需求端需要一点时间。
具体来看，公司是如此回应的：
我们在三季度观察到专项债的发行是在加速的，这里有一些数字与大家分享。
2023年上半年，专项债发行额度是2.3万亿，三季度1.1万亿；2024年上半年，专项债发行1.49万亿，我们在半年报电话会时也和大家分享过，当时看专项债发行进度跟去年同期相比是有所放缓的。
到了第三季度，刚刚结束的三个月发行的专项债是2.1万亿，比去年同期多了1万亿，所以从这个数据上说，资金面在逐步好转，传导效应会在产业中逐步显现出来，这可能需要几个月的时间。
2、EBG业务面向大型企事业单位，上半年实现营业收入74.89亿元，同比+7.05%，是三大事业群中增速最快的，也是三大事业群中营收规模最大的，Q3季度保持同比小幅增长，各行业投资普遍放缓，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃。
3、SMBG业务面向中小企业，上半年实现营业收入57.89亿元，同比+0.64%，基本是原地踏步，Q3季度负增长明显，依然还是受到社会需求疲软、资金面紧张的情况影响，没有好转迹象，公司主动对经销商合作伙伴进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力。
4、境外业务Q3季度保持增长，但增速有所放缓，中东非业务中心增长较快，美国、加拿大等国家则是继续负增长。
Q：关于海外市场，之前有个认识是海外发展的路径会类似国内的业务，从目前看，海外业务的发展大概走到了什么阶段？
A：海外视频产品在很多国家和地区进入到相对成熟的阶段，我们在渠道体系里补充了大量的非视频产品，现在能看到非视频产品的收入增速比视频产品是明显要快的。
另外一点，是我们正在从比较简单的产品型销售，走到项目式销售的一个过程中，现在看东南亚、中东等地的项目需求是比较明显的。当然，我们在拓展海外项目的时候，需要有我们自己的团队投入，也需要本地合作伙伴的帮助和配合，这些资源投入在逐渐积累之中。
观察海外项目收入与纯产品收入的增速，能看到项目收入占比不断提升，我们对未来的项目类销售增长有信心，谢谢。
5、创新业务较上半年的增速也有所下滑，同样是受到国内需求不振的影响，微影、汽车电子、消防等业务增长较快。
总的来说Q3季度海康的经营情况不但没有好转，看起来和二季度相比反倒是更加恶化了，各项业务要么是增速放缓要么是负增长，合同负债规模32.36亿元，虽然相比去年同期依然是增加了4.56%，不过前三个季度的增速水平分别为+16.75%、+10.88%、+4.56%，逐步放缓，也可以看出市场恢复的并不理想。
从业绩指引的角度，Q1季度公司表示要完成全年160亿利润的经营目标，Q2季度调整到145-150亿目标，Q3季度业绩披露完毕后，公司并没有给出明确的业绩目标，看起来对于Q4季度的预期不是很乐观，如果Q4季度公司能够保持去年52.04亿元的扣非净利润不下滑，那么全年的扣非净利润规模大概就是在130-135亿元左右。
估值方面，目前公司的估值20倍左右。
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