$益丰药房(SH603939)$
10月31日，益丰药房发布了2024年三季报：
1、营业收入172.19亿元，同比+8.38%；
2、归母净利润11.11亿元，同比+11.14%；
3、扣非归母净利润13.01亿元，同比+13.01%；
4、经营活动现金流净额33.42亿元，同比+15.96%；
应该说这份成绩单还是很不错的，几大项主要财务指标均保持了增长，而且现金流增速比净利润快，净利润增速比营收快，说明公司的经营质量也很不错，利润中现金含量很高。
单看Q3季度，营收、净利润、扣非净利润分别同比+5.31%、+6.38%、+6.51%，再把前三个季度各自的表现综合起来看，会发现Q1季度公司取得了非常不错的增长，Q2、Q3季度其实都是拉低了整体的平均水平。
现金流方面，经营现金流刚刚已经看过了，增速是最快的，没什么问题，接下来看看投资活动和筹资活动。
投资活动现金净流出36.7亿元，去年同期是净流出17.51亿元，相当于翻倍增长还多。
综合近十年的单季度数据来看，截止到2022年Q4之前，仅有过两次大规模的单季度投资现金净流出，分别出现在2016年和2020年。
但自从2023年开始，公司的投资现金净流出规模开始出现大幅增加，尤其是今年的Q2、Q3季度，分别净流出了16.93亿元、18.16亿元，不断刷新历史新高。
从构成来看，主要是因为支付的与其他投资活动有关的现金从去年35.65亿元增加到155.54亿元，拉高了整体的投资现金流出规模。
三季报中没有披露这笔现金支出的具体用途，不过从半年报中可以看出，主要是用于购买理财产品及结构性存款了，说明最近两年公司和之前不同，开始热衷于购买理财产品，而且力度不小。
购买理财产品这件事本身并没有绝对的好与坏，如果从好的角度考虑，就是公司为了提高资金利用效率，毕竟假设有大笔的资金长期闲置，还不如买点稳健型理财产品赚点收益，总比没有的好。
如果从不好的角度考虑，有了闲置资金，公司完全可以投入到主营业务上，丰富产品品类或是建设营销渠道，以此换取更好的业绩增长，所以就看从哪个角度去理解这件事。
但需要注意的是，无论从哪方面考虑，都必须有前提，起码公司不能在资金匮乏的时候，或者偿债能力不足的时候，还去购买理财产品，借款的利率一般来说都高于这种稳健型理财产品的收益，如果出现这种情况的话就是不太正常的。
截止到2024年三季度，公司账面上还有32.28亿元的货币资金，同比-7.76%，交易型金融资产同比+338.64%达到48.29亿元，短期借款0.2亿元，长期借款0.7亿元，带息负债总规模不超过1亿元，偿债能力没有任何问题，所以购买一些理财产品提高闲置资金使用效率也算是可以理解。
筹资活动现金净流出0.91亿元，去年同期是净流出15.41亿元，变化幅度也不小。
流入方面，今年Q1季度公司新增取得借款收到的现金17.84亿元，随后两个季度没怎么新增，三季度末是18.04亿元，不过不太明白这些借款收到的现金为什么没有体现在长短期借款里，如果有哪位读者朋友明白希望可以指点一下。
流出方面，分配股利、利润或偿付利息的资金从3.74亿元增加到6.05亿元，支付的其他与筹资活动相关的现金从11亿元增加到12.25亿元，总的流出规模从15.55亿元增加到19.01亿元，变化幅度其实不大，但由于流入的现金大幅增加了，所以体现在最终的净额就是流出幅度大幅减小。
总体来看，公司目前的现金流量表呈现“+--”的结构，也就是经营活动净流入，投资和筹资活动净流出。
由于购买理财产品支付的现金大幅增加，所以体现在最终的结果，就是依靠经营所得的现金勉强可以覆盖投资+筹资活动的净流出，有几个亿的缺口就对应货币资金的减少幅度，总的来看公司的自我造血能力还是没有任何问题的。
再来看看其他同行的情况，以一心堂、大参林、老百姓这三家连锁药房今年前三个季度的营收、净利润、扣非净利润为例：
益丰药房：+8.38%、+11.14%、+13.01%；
一心堂：+6.06%、-57.36%、-49.44%；
大参林：+11.33%、-26.93%、-26.76%；
老百姓：+1.19%、-12.06%、-5.94%；
可见除了益丰药房，其他三大连锁药房的净利润、扣非净利润均是负增长，其中一心堂和大参林的倒退幅度还不小，前者甚至接近腰斩，说明今年整个连锁药房行业的情况其实一般，益丰药房这样的表现已经是远远领先于同行了，我想这也是为什么公司的市值能够的重要原因。
对于连锁药房来说，线下药店数量是预测业绩增长的重要参考指标。
2024 年1-9月，公司新增门店2,254家，其中，自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家。另，迁址及关闭门店454家，至报告期末，公司门店总数15,050家（含加盟店3,625家），较上期末净增1,800家，药店数量依然是增长的且数目不小，可见公司依然处在扩张状态。
从增速水平考虑，门店总数相比去年同期增长了+13.58%，营收增长+8.38%，扣非净利润增长+13.01%，数量增速高于营收、略高于净利润，说明单店效益、经营质量也没有太大的下滑。
这一点也体现在盈利能力指标上，毛利率40.39%，同比+0.84%，四项费用率31.24%，同比+0.97%，净利率6.96%，同比-0.14%，净利率稍有下降，不过幅度不大，整体盈利能力保持稳定，不过净利率不到7%，可见连锁药房本身其实算不上是很好的商业模式。
再来简单过一下资产负债表里面的关键科目，应收账款、存货、在建工程的变化幅度都不大，因此直接略过，不再专门分析。
值得注意的依然是商誉，47.94亿元，占比净资产达到43.98%，这是一个非常高的比例，分析年报的时候就曾经说过，2023年单单是商誉这一门财务科目的明细，在年报中就占到了足足5页的篇幅，而且占比净资产比例太高了，虽然今年没有新增的部分，但潜在的计提商誉减值风险依然是公司目前最主要的风险来源之一。
和其他几家连锁药房同行相比，应该说益丰药房交出的这份成绩单还是非常不错的，净利润不但没有倒退，反而还有两位数以上的增长，确实是比其他同行优秀得多，主要是得益于线下门店数量的增加，单店收入其实有所下降，不过幅度不算大，至于其他的财务指标，整体来看还算稳健，商誉是最主要的风险来源。
估值方面，目前公司的滚动市盈率21倍。
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