北方华创，国之重器！

成长公司，看重业绩增速。

对于增速具体是多少才算是成长型企业，其实并没有明确的衡量标准。

但我们普遍认为，净利润增速超过14%，尤其超过30%的公司，成长性是较高的，而能够满足这样筛选条件的厂商凤毛麟角。

在国内5000多家上市公司中，连续3年净利润增速超过30%的只有85家，连续5年超过30%的只有海光信息、惠泰医疗、硅烷科技等13家。

即便强如宁德时代、恒瑞医药等也无法实现净利润持续多年稳定的高速增长。

如果进一步拉长时间线看，连续7年超过30%的公司只剩下4家，分别是北方华创、爱美客、正帆科技和奥特维。

而连续9年净利润增速都超过30%，有且仅有北方华创。

2015-2023年北方华创营收从12.2亿元上升到220.8亿元，年复合增速接近44%，净利润更是从仅0.64亿元增长到38.99亿元，翻了60倍还多。

即便是在2022-2023年半导体行业周期下行的这段时期，公司的业绩也没有受到太大影响，仍然保持高速增长。

2024年前三季度公司业绩继续向上突破，实现营收203.5亿元，同比增长39.51%，实现净利润44.63亿元，同比增长54.72%，不仅超过2023全年，还创历史新高。

北方华创是做什么的，我们一点都不陌生，平台型半导体设备龙头名不虚传。

公司产品覆盖除光刻机外，芯片制造过程中大部分的核心设备，例如刻蚀机、薄膜沉积设备、清洗设备、炉管、快速退火、晶体生长等等。

设备也是公司收入最主要的来源，2024上半年营收占比高达93.17%。

公司过去以及未来的增长逻辑，都很明确。

一个是晶圆制造企业扩产。

半导体设备企业最主要的订单来源是下游晶圆厂，业绩弹性与客户的产能资本开支直接挂钩。

2015年全球晶圆厂月产能刚过1500万片（以8英寸硅片折算），到2023年全球月产能已经接近3000万片。

不仅如此，越先进的产线对设备的资金投入越多。

据悉，每5万片90nm晶圆产能大约需要花费21.34亿美元采购设备，而每5万片3nm晶圆产能的设备投入将达到214.95亿美元，翻了10倍。

2024年全球半导体制造产能预计同比增长6%，其中国内增速将远高于全球达到两位数的产能增长。

一个是设备国产替代。

2019年我国半导体设备国产化率大约18.8%，其中技术难度最高的芯片设备国产化率仅8%。

我们一直走在替代的路上，但截至2023年国产化率较高的半导体设备，如清洗机、刻蚀机等，替代率也不过30%左右，多数设备如光刻机、涂胶显影机的国产化率尚不足5%。

也就是说，国内半导体生产商们仍然具备国产替代的广阔空间。

北方华创的核心产品刻蚀机、薄膜沉积设备是最核心的半导体设备之一，价值量占比均在20%，与光刻机不相上下，有望获得晶圆厂的订单。

然而即便如此，北方华创身上也存在一些问题。

先不提大基金减持这件事，虽然2024年以来基金多次减持北方华创，但这不是个例，通富微电、江波龙、北斗星通等都在经历，因为大基金一期正处于退出阶段。

北方华创更值得在意的事情是，公司合同负债在下降。

合同负债是下游客户提前支付的订金，一定比例上会反映出公司的订单变化情况。

2024年前三季度北方华创合同负债从2023年的83.17亿元下降到77.83亿元。

虽然减少的不多，但要知道2023年前三季度公司合同负债高达93.8亿元，2024年一季度公司合同负债也有90多亿。

另外，从同行对比来看，2024年前三季度中微公司合同负债同比增长近120%，拓荆科技同比增长67.8%，华海清科、长川科技等的合同负债也均在增长。

2023年北方华创新签订单超过300亿，这样来说公司2024年的新签订单预计不及300亿。

还有一个不光北方华创，而是所有半导体设备公司都面临的问题。

下游中芯国际、华虹公司等晶圆厂不会无限制的扩张产能，届时半导体设备公司的订单将大幅减少。

2024年全球半导体制造产能预计将增长6%，其中国内芯片制造商将在2024年增长15%达到885万片每月。

这就意味着芯片制造企业的产能建设高峰基本上过去，将进入营收增速大于设备折旧的收获期。

我们以中芯国际为例进行分析。2024年1-3季度，中芯国际营收增速依次上升，从23.36%提升到32.5%。

（中芯国际2024年业绩变化情况）

而且公司净利润增速也逐渐改善，从-68.02%增长到56.44%，要知道中芯国际的折旧是拖累公司利润表现的核心因素。

据估计，2025年海外晶圆厂资本开支将同比上升7%，而国内包括中芯国际、华虹公司在内的4家代工厂资本开支或许将同比降低20%以上。

因而，这将影响到国内半导体设备市场，2025年市场规模预计将整体回落17%。

但设备厂商们国产替代的逻辑一直存在，2025年半导体设备国产化率有望上升到25%。

最后，总结一下。

得益于晶圆厂产能扩张以及国产替代的长期趋势，北方华创成为国内唯一一家连续9年净利润增速都超过30%的公司。

未来，提升半导体设备国产化率仍然任重而道，北方华创作为其中的中流砥柱有望继续增厚业绩。

只不过国内晶圆厂以后缩减资本开支或将对公司的订单释放和营收增速造成一定影响。

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来源：投研邦