$三祥新材(SH603663)$ 

主业：资产减值基本完成、锆砂包销实现原材料降本。此前资产减值基本因为1.8-2w价格囤锆英砂，下游部分产能释放慢，因此形成了减值，目前看已经基本计提完成了。此外通过包销上游中尾矿降低成本（单吨锆砂降500-2000元），总体看还是直采量大，包销只占一部分。意味着主业海绵锆+电熔锆业绩稳定，预计将稳定贡献1e+业绩

核级锆：订单超预期、25年预计贡献8kw业绩。辽宁华锆1300吨核级锆产线，单吨盈利10w+的量级。订单超预期，南京佑天600吨（2.45e）、法国客户100-200吨、西部新锆200-300吨，合计年化贡献业绩可达8kw。考虑26年还有2500吨增量产能，核级锆的业绩至少还能翻倍

固态电池：预计将参股马骋公司固宁纪元、有望向下拓展电解质业务，氯化物电解质方面，清陶已进行单月百公斤级四氯化锆采购，单吨盈利预计5w+，2025年预计几百吨需求量级，对应千万级的利润贡献。中科大马骋创立固态电池公司固宁纪元，公司预计将参股，强化卤化物领域合作与技术推广。未来公司亦有望积极拓展卤化物电解质合成

锆铪分离是26年的最大看点。基于辽宁华祥氧氯化锆2w吨项目的锆铪分离产线，已经完成中试，放大难度较低（离心是规模越大效果越好），26年锆铪分离拉满做到200吨铪，产值8-10e，净利做到4-5e，即使打6折也有2-3e

#投资建议，预计2025年主业盈利~1.2e，2025年核级锆8kw，2026年考虑铪大幅增量，全年业绩有望达到6e，连续两年翻倍式增长，市值对应25/26年PE为35x/12x，积极推荐！