上周A股市场呈现震荡上行的走势，但整体市场结构表现出明显的分化，尤其是小微盘股票承压。具体来看，市场可以分为三个阶段：周一和周二，小微盘持续承压，导致市场情绪低迷，但银行股的强劲表现使得整体指数未受到太大影响；周三至周四，随着小微盘股跌速放缓和监管机构的正面发言，市场情绪有所回暖，特别是字节产业链、算力和端侧等细分领域表现强劲；然而到了周五，市场情绪未能持续，券商股的无量启动后，投资者选择兑现收益，导致市场回调。
两个方面，大盘价值股和小微盘股，应该说大强小弱是近期的盘面特征，但对于整体市场而言应该属于收益率均值回归的过程。1）从小微盘股来看，正处于下跌中继阶段，短期内难以企稳。尽管监管层的呵护措施有所提振，但小微盘股的整体动能仍显不足，短期风险仍需回避。与今年1月的情况相似，小微盘快速下跌主要是由于交易策略拥挤和政策预期调整。不同的是，此次下跌未形成系统性风险，从本周的指数走势来看，小盘股的表现较为独立。而从更长期来看，明年1月小微盘的出清仍然可能是机会，跌到极限后，对于错杀个股重返火场策略仍有效。2）从大盘股来看，目前大小盘风格切换面临较大挑战。从宏观角度来看，虽然汇率的弹性调整是允许的，但是短期的过度承压也会引发一定的干预，汇率的波动会对于增量资金的进入产生边际影响，与此同时，临近年底，市场流动性趋于紧张，并不支持当前的大盘风格持续强势；3）从市场风格来看，而小微盘短期的不确定性依然存在。当前市场热钱效应出现均值回归，投资者应关注产业趋势而非单纯的大小盘切换。
那么，从产业趋势来看，AI产业发展无疑是市场关注的核心，无论是模型端还是AI应用，以及众多相关的AI基础硬件设施如训练、推理和AI消费电子。本周幻方的DeepSeek V3模型在算力需求方面引发了市场关注，并在周末充分发酵，其优异的算力投入和算法优化，以及高质量的训练数据，确实能在一定程度上降低算力消耗，但并不意味着算力失去价值。幻方的大模型更倾向于垂直应用，而非多模态大模型，因此其对整体算力需求的影响需从应用角度进行更全面的分析。尽管市场对幻方模型的反应存在一定的负面情绪（算力需求下降），这或许是对市场涨幅过大的理性回调，但从全产业来看，算力需求下行的逻辑并不符合产业实际，未来算力需求将在相当长时间仍存在供需缺口，尤其是在海外出口管制之下，依赖于国内产业体系提供基础硬件支撑的环境下。但是从市场角度来看，当前算力板块面临估值瓶颈，也就是定价中枢上移需要有较强的产业逻辑支撑，更需要上市公司营收和利润报表的兑现来实际提供推力，行情演绎到当前位置，在大多数行业景气度不高的背景下，超额收益显著，短期内虽然仍有扩张空间，但走势将较为波动。未来的发展中，AI应用需依赖于技术壁垒和企业准备，而非偶然因素。其硬件及端侧供应链将成为关键关注点。因此，对于算力与端侧的中期前景持乐观态度，叠加小微盘股走势的不确定性，我们仍需保持谨慎，观察字节板块近期的表现，如果未能强势反弹，核心题材个股未能推高估值中枢，则建议降低短期预期。另外，从资产证券化的角度来说，众多AI模型公司及应用类公司仍处于A股资产之外，中期纬度来看，资产证券化和并购重组，将相关资产纳入到A股体系之内仍是值得关注的重点。建议积极关注$大数据ETF(SZ159739)$！
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风险提示：以上涉及个股不作为推荐。ETF二级市场价格涨跌不代表基金实际净值。市场有风险，投资需谨慎。
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