金海通：看好中小市值反弹，AI产业链低估标的
# 核心观点：近期中小市值股票出现大幅调整，其中一个重要原因系机构调仓行为所致，优质公司一并出现下杀，这一影响因素正趋于尾声，小盘股有望迎来一波反弹，回顾历史数据：2020-2023年连续四年中证2000指数均在年末出现明显反弹，涨幅分别为+3.4%、+4.43%、+5.25%、+4.51%。公司作为分选机细分赛道龙头，毛利率50%+，AI芯片分选机供货寒武纪、H等GPU设计公司，2025年进入放量阶段，对应估值20X出头，是产业链低估标的，重点推荐，目标空间翻倍。
# 1、国内平移式分选机龙头，短期业绩拐点已经出现？公司主营产品为平移式分选机，产品包括6000&8000系列、9000系列（三温新品）以及SUMMIT（系统级芯片测试）系列等，公司技术指标对标海外，在分选机细分赛道具备极强的竞争力，具体体现在：供货国内外知名头部客户，具体包括通富微电、长电科技、安靠、联合科技等全球龙头封测厂，博通、英飞凌、TI等知名IDM，以及寒武纪、海光、H等国内GPU设计巨头。盈利水平极其出色，2018-2022年公司毛利率维持在55%以上，2023-2024年受行业景气度影响毛利率短期承压，但仍达到50%，同一赛道的长川科技、台湾泓劲分选机业务毛利率为40%左右，足以证明公司的竞争力。短期看，2024年我们预计公司营收4亿元（24Q1-3营收2.56亿元），2024Q4对应营收1.44亿元，同比+80%，业绩拐点出现。
# 2、AI分选机进入放量阶段，低估的AI产业链标的？
不同于过去英伟达映射的AI投资框架，随着豆包大模型等出现，市场开始逐步正视大陆AI产业自身的发展逻辑，AI算力芯片龙头寒武纪涨幅超10倍，以及AI端侧火爆行情，可以得到有力证明，公司作为AI产业链标的，AI芯片分选机供货寒武纪、H等，存在显著低估。传统分选机的采购话语权在封测厂，AI芯片测试复杂，下单的主导权在于GPU等设计公司，24年公司已和H签单，首批10-20台级别订单，寒武纪、海光需求急迫，10+台设备，2025年AI相关需求是公司重要的增长点，我们预计AI相关收入增量1亿。此外，公司9000系列三温分选机实现批量出货，新品9800已通过验证，2025年同样预计实现快速增长；叠加海外客户英飞凌大规模换机，以及TI、ST扩产落地，整体上看，2025年我们预计公司营收有望达7亿，净利率30%，对应利润约2亿+元，当前估值仅20x出头，显著低估的AI 产业链标的。
# 3、中长期市值弹性较大，并购重组存在一定催化
国内后道电测（测试机+分选机）市场规模超过200亿元，分选机占比超过35%，海外厂商Cohu、爱德万测试、泓劲（中国台湾）、ASM等占据60%以上市场，公司当前的市占率不到10%，中长期测算：我们假定公司市占率30%，对应收入体量20亿元（公司自身中长期收入指引3亿美元），30%净利率，对应利润体量6亿元，给予20X，对应120亿元市值，最新市值44亿，市值弹性空间较大。此外，我们一直强调并购重组是当前大陆科技产业的重要发展趋势，公司积极推荐外延并购，投资深圳华芯，并对苏州猎奇有优先收购权等，看好后续催化。
#文字观点 [玫瑰][玫瑰]投资建议：股价位置低，25年公司业绩弹性较大，当前估值便宜，AI产业链低估标的，此外后续并购催化，新增重点推荐，给25年40X，目标市值翻倍。
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