M进展&潜力好于预期
【天风电新】#AI标准体系加快形成，算力概念活跃#
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近期国产AI算力链热度较高，市场顺着AIDC产业链发酵了AC-DC、柴发电源、UPS、HVDC、变压器等电源相关热点；
我们认为，横向对比上述环节，#未来潜在空间最大、竞争格局最优、盈利能力最好、预期差最大的仍是高功率AC-DC电源领域：
1）高功率AI服务器电源高壁垒带来竞争格局持续优化；
2）现有玩家可跟随NV进行产品迭代升级保持技术代差及高盈利能力；
3）行业量价齐升空间持续抬升。
AI服务器电源往更高功率迭代，竞争格局持续优化。
英伟达GPU芯片每1-2年升级一代，对AC-DC电源的性能要求也随之提升。当前H系列8卡服务器3.3kw PSU升级为GB200系列5.5kw PSU，全球仅少数几家有成熟稳定产品；
目前在NV体系内部有4-5家拿到合格供应商资格，#仅Delta、Lite-on、M公司3家处于后端测试且将完成阶段、后续若无意外以当前3家供应为主、其余作为备用选项。
现有玩家跟随NV迭代产品拉开代差，保持高盈利能力。
NV对供应商综合实力资质要求较高，需具备高功率电源体系化研发平台能力，#现有玩家之后可跟随NV升级迭代产品、拉开与后续玩家代差。
当前GB系列产品接近量产，Rubin系列服务器PSU或升级为8kw-12kw，预计单价及盈利能力有望维持较高水平。
未来产品量价齐升趋势下，行业空间进一步抬升。
1、量增：往未来2-3年看，全球AI服务器电源总功耗提升大趋势较为明确：
1）单芯片功耗提升。虽然大趋势为单位算力的功耗下降，即通常单芯片算力有数倍提升而功耗提升幅度小于算力，但通常预计仍有30%-50%提升；
2）总芯片出货提升。从前沿探索&生态应用角度看，未来数年芯片出货量持续提升为必然趋势。
2、价升：单个PSU后续或升级为8-12kw，难度较高、玩家较少的背景下，单价有望抬升。
投资建议
我们认为高功率AI服务器电源领域，除了台资的台达、光宝外，#A股最受益的标的仍为M公司；除NV外、明年Q1-2起有望重点发力国内算力市场&海外重要云厂商。
分部估值看，我们认为传统主业150-170e；AI新业务假设按照3元/瓦价格测算，行业总空间300e+，假设M公司获得15%份额，按照30%净利率预期，年化增量利润13.5e+，新业务按照25-30X PE，看340-400e，合计目标市值490e+，维持“强烈推荐”。更多调研详见：湾区财经港
$英伟达(NASDAQ|NVDA)$
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