上期的“2025市场展望”从多资产的角度探讨了全球股票、债券及大宗商品等各类资产可能的表现。本期，我们将聚焦权益市场，探讨2025年全球股票回报机会以及在不断变化的投资市场中值得关注的行业板块、国家与主题。回顾2024年，在地缘冲突、全球政局有所波动的背景下，全球股市依然展现出强劲的韧性，实属难得。这一亮眼成绩主要得益于企业盈利能力的持续稳健（尤其是在美国），以及投资者对企业未来增长的乐观情绪。展望未来，尽管全球股市的估值水平已处于相对高位，但我们认为，在相对有利的经济环境下，投资市场仍有望保持良好表现。当然，前行之路并非坦途，2025年亦不乏调整与挑战，诸多不确定性潜在其中。下面就让我们携手共探这些机遇与挑战吧！
科技行业仍是市场主导，但投入产出比存在质疑
2024年上半年，美国股市的总回报有一半以上来自与人工智能（AI）主题密切相关的“Mega-Tech”科技巨头企业股票。整体而言，“Mega-Tech”科技巨头以及整个科技行业的前景依然乐观且具备强大的竞争优势，在各自的细分行业中占据龙头地位，从而保持着卓越的增长盈利能力和回报水平。
不过，这些企业目前还面临一个愈发明显的“危机”，那就是对AI科技的巨额投资已日趋膨胀，或会成为企业发展的掣肘。
人工智能（AI）基础建设的主要供应商正在为AI的“军备竞赛”投入巨额资金，且投资力度不减。虽然这些企业拥有稳健的资产负债表和强劲的现金流，财务上完全有能力承担这些投资；但未来两年内，这些巨额投入所带来的收入可能相当有限。AI的“军备竞赛”中的巨额支出与回报之间的不匹配，似乎为科技股的前景蒙上一层阴影。未来，投资者将更加关注这些投入是否真正能带来长期价值。
我们一直处于在AI主导的科技周期中。科技公司的估值普遍较高，且AI相关获利方式仍在探寻中，因此投入的可持续性存在不确定性。科技行业板块的其他领域依然保持疲软态势，并处于一个相对较长的下行周期中。预计到2025年，这些领域可能会在低基数的基础上有所改善，而这种迹象在某些情况下将得益于产品周期的好转。
股票估值昂贵，但高估值或能短暂持续
持续的股票牛市将导致估值显著上涨，根据一系列估值指标，并与测算的长期（15年）中位数进行比较，美国股市的估值已经极为高企，全球其他市场的估值也不容乐观，即使是英国和日本市场也已无法说是“价廉物美”。
尽管如此，短期内，这些高估值仍可能获得一定程度的支撑，即便叠加股市地缘政治冲突等负面催化剂的影响。比如从宏观经济层面来看，全球通胀仍然处于下行趋势中，这或为各国央行启动相对同步的降息周期提供了空间。
历史数据显示，利率下降往往能为股市提供支撑。而且鉴于美国经济目前的强劲表现，经济衰退的可能性较低，而全球经济中一些对利率较为敏感的领域可能因降息而提振企业信心。
从微观层面来看，美国经济的韧性尽显，其他发达国家和发展中国家的经济恢复也逐步稳定，这为2025年的企业的盈利增长提供了潜在机会。根据施罗德投资策略研究部(截至2024年11月)预测，未来两年全球主要市场盈利或增长稳健，较大可能平均每年处于8-12%的合理区间内。
值得注意的是，股市也存在“拓宽”的可能性，那些此前被忽视的领域（如小市值的公司）可能开始从正面的资金流中受益。如下图所示，与大型公司相比，中小型公司目前的估值更具吸引力，尤其是在美国市场之外。
资料来源：LSEG Datastream、MSCI和施罗德投资策略研究部。数据截至2024年9月30日。注：数位以四舍五入为基础。对便宜/昂贵的评估是相对于2012年4月以来的中位数的。这是所有六个市场都有数据可用的最长时间，分别由以下指数代表：MSCI美国、MSCI美国等权重、MSCI美国小型股、MSCI世界除美股、MSCI世界除美股、MSCI世界除美国小型股。
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