远达环保重大资产重组：水电资产整合的深远影响与估值分析
引言
近期，远达环保（SH600292）宣布了一项重大的资产重组计划，拟通过发行股份及支付现金的方式购买中国电力和湘投国际合计持有的五凌电力100%股权，以及广西公司持有的长洲水电64.93%股权。同时，公司计划向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。这一举措不仅标志着远达环保在水电资产整合方面迈出了重要一步，也为公司未来的发展打开了新的篇章。
重组计划概览
根据公告，远达环保本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格确定为6.55元/股（后文提及发行价格调整为6.65元/股），募集配套资金金额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次发行股份及支付现金购买资产完成后上市公司总股本的30%。募集配套资金将采用询价发行的方式。
核心资产状况与估值
五凌电力（100%）：预计收购估值在143亿，年盈利能力在13-15亿之间。五凌电力主要通过水力发电、风力发电、太阳能发电业务获取盈利，其下属水电站主要位于我国十三大水电基地之一的湘西水电基地之沅水流域。目前，五凌电力已投运装机780.7万千瓦，其中水电486.07万千瓦，火电120万千瓦，新能源174.63万千瓦。本次交易前，将置出与远达定位无关的业务，专注于水电业务。
长洲水电（64.93%）：预计收购估值在22.73亿（实际按64.93%股权计算为18.18亿），年盈利能力约1.95亿。长洲水电位于广西壮族自治区梧州市长洲区，是连接西南与广东的门户，拥有丰富的水资源。长洲水利枢纽工程是国家“西电东送”和广西自治区的重点项目，电站总装机容量630MW，年发电量约30亿千瓦时。
收购后估值计算
基于当前股本7.81亿股，发行股份购买资产的价格确定为6.65元/股，募集资金预计为届时市场股价的80%（8折认购定增），假设为12元/股。购买资产发行股本为19.47亿股，募集配套资金发行股本为2.7亿股，收购完成后预计总股本在29.98亿股。
参考长江电力等水电企业的估值，给予水电业务20x PE的估值，注入后水电业务的合理估值为379亿（考虑净利率提升潜力）。远达本身的业务按1x PB给估值，合理市值在430.64亿。考虑发行股本后，对应当前股价的合理估值为14.36元/股。
然而，更亮眼的信息在于本次交易后将推动上市公司逐步建设成为国家电投集团境内水电资产整合平台。国电投旗下拥有25.33 GW的水电资产，其中境内水电资产23.3 GW，本次注入的长洲水电+五凌电力仅为5.26 GW，未来仍有大量优质水电资产待注入。
未来水电资产注入的估值潜力
每GW水电的盈利能力大致在3-5亿之间，取中值4亿/GW计算，未注入的18 GW水电保守盈利基本在72亿左右。黄河水电等已公开说明会注入的核心资产，其盈利能力与规模均较为可观，进一步验证了这一估值区间的合理性。
假设按8x PE / 1x PS孰高的逻辑去注入，18 GW水电注入价格预计为560-640亿。注入后，合理市值将达到1870.64亿，对应合理股价为31.82元/股，较当前股价有接近250%的上涨空间。
战略意义与市场前景
高确定性的资产注入：国电投已明确将远达作为水电资产整合平台，并计划在未来三年内完成最优质水电资产的注入，将远达环保打造成国内最顶级的水电运营平台。
估值合理，注入完成确定性高：远达环保当前股价处于合理估值范围区间，且作为国企注入，确定性高，有一定的安全边际。
想象空间巨大：黄河水电+其他水电资产每年创造的利润在70-80亿，二级市场价值超千亿，对应当前股价仍有翻倍以上空间。
在当前位置买入远达环保，预期3年内完成注入，按最长3年算，年化收益也是30%以上，赔率好，值博率高。远达环保属于是老巴在股东会中提到的“当天上下金子时，要用大桶去接”的机会。
结论
远达环保本次重大资产重组不仅将显著提升公司的盈利能力，还为公司未来的发展打开了广阔的空间。作为国家电投集团水电资产的整合平台，远达环保有望成为国内最顶级的水电运营平台之一。在当前市场环境下，远达环保的估值合理，注入确定性高，且未来想象空间巨大。因此，建议重点关注远达环保，把握这一难得的投资机会。
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