国泰君安给予招商南油目标价7.37元并建议增持

【研报】招商南油(601975)：Q3业绩增长超预期 再次展现经营能力

国泰君安2024-10-30招商南油
本报告导读：

2024Q3 地缘油价致油运市场经历压力测试，公司单季业绩仍同比增长超两成，再次展现优秀经营能力。预计未来成品油运高景气持续将超预期，建议增持。

投资要点：

建议增持。2 024Q3地缘油价致油运市场经历压力测试，公司单季业绩同比再增超两成，再次展现优秀经营能力。预计未来成品油运高景气持续将超预期，公司将充分受益。维持2024-26 年净利预测21/24/25 亿元。建议增持，维持目标价7.37 元。

2024Q3 油运市场经历压力测试，公司单季业绩同比再增超两成，超市场预期。2024 上半年成品油运产能利用率已超阈值，运价中枢与公司盈利再创历史记录。2024Q3 地缘油价致油运市场经历压力测试，成品油运需求同比略降，且部分小型原油轮改运成品油致供给承压。公司2024 年前三季度归母净利16.6 亿元，同比增长38%。

其中，24Q3 单季归母净利4.4 亿元，同比增长21%，超我们与市场预期。据波交所指数，2024Q3 业绩对应新澳线MR TCE 均值2.4 万美元，同比基本持平。考虑老船淘汰致船队规模同比缩减，推测Q3公司经营效益超越行业，再次展现优秀的经营能力。1）MR POOL扩大提升经营规模效应；2）小幅扩展苏伊士运河以西市场；3）积极装揽回程货有效提高重载比例；4）年中小规模期租锁定高收益。

全球炼厂东移持续，需求增长将消化供给新增，高景气持续将超预期。市场普遍担忧成品油轮新船交付压力与高景气持续性，我们认为核心在于对未来需求增长缺乏信心。根据我们对全球成品油运海运贸易统计，估算2024 上半年成品油运需求较2019 年同期增长达24%，其中，海运量增长约10%，平均航距拉长约13%。背后是全球炼厂东移，欧洲、澳洲等发达国家逐步关停炼厂，而中东、印度等亚洲地区逐步新增炼厂，驱动成品油跨区域贸易显著增长。预计未来炼厂东移趋势将持续，需求增长将超预期，可消化新船交付。

同时，成品油跨区域贸易由套利转向刚需，将有助于运价空间打开。

公司市值管理积极，股东回报持续改善。过去两年公司充分受益行业景气上升，盈利屡创新高，通过回购注销等方式积极改善股东回报。近期公司公告控股股东拟增持公司1-1.72%股份，再次彰显积极市值管理与行业高景气持续信心。预计未来股东回报有望持续改善。

风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。