独立 稀缺 穿透
沉舟侧畔千帆过、病树前头万木春
作者：闻道
编辑：张戈
风品：楚逸
来源：铑财——铑财研究院
隔行如隔山，但跨界“造芯”的风，还是吹到了制鞋业。
12月23日，奥康国际披露资产重组事项，筹划以发行股份及支付现金的方式购买联和存储股权，目前初步确定的主要交易对手为高伟、无锡芯存、无锡联存。公司股票自12月24日开市起停牌，预计连续停牌时间不超10个交易日。
虽然奥康国际称，本次交易事项尚处筹划阶段，且预计不构成重大资产重组，不构成关联交易，不会导致实控人变更。然消息一出，仍引发市场强关注。
天眼查显示，高伟、无锡芯存、无锡联存分别持有联和存储56.1056%、8.2508%和8.2508%股份。若此次交易顺利完成，奥康国际将持有联和存储超70%的股份，后者将成奥康国际子公司，纳入合并报表范围。
也是23日，奥康国际披露，董事会近日收到董事长王振滔、总裁王进权递交的书面辞职报告。
“一代鞋王”正式隐退，叠加上述拟并购，“男鞋第一股”将何去从牵引着各方目光。
01
跨界并购面面观
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首先来了解下联和存储。
公开信息显示，联和存储是一家提供高性能、高可靠性的存储芯片和解决方案的供应商。成立于2021年，在首尔、上海、深圳设有研发中心。
成立之初，联和存储通过收购海外成熟的存储器设计企业相关专利，获得成熟的自主知识产权，目前公司已开发出完全国产化自研存储芯片。主营产品包括嵌入式存储芯片PPI Nand、SPI Nand、DRAM、LPDDR、MCP等，广泛应用于物联网在内多个领域。
不过据21世纪经济报道，不论公司官网还是微信公众号等渠道，都没有找到其对外分享客户信息和产品的应用案例。产品竞争力“含金量”仍有待相关案例去背书。
能肯定的是，联和存储是个资本香饽饽。成立短短三年便完成两轮融资，2022年初完成数亿元A轮融资，由深圳国虹领投，凯盈资本等跟投。第二轮融资发生在2024年12月2日，距离奥康国际上述拟收购仅间隔20天，引入融资方是昌发展。
公开资料显示，昌发展是北京市昌平区政府全资设立的产业生态投资运营平台，2016年起开始运营管理母基金，直接、间接投资项目超1100个。二轮融资完成后，昌发展与三个关联运营的产业投资基金合计持有联和存储7.1919%股份。
2024年以来，随着监管层发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，A股市场并购重组案例热度明显提升。据Wind统计，截至2024年12月末，已有超百只股票宣布筹划重大资产重组。
证券市场从业人士杨柳对铑财表示，并购重组热潮渐起，其中估值问题成关注焦点，特别是未盈利项目的并购估值定价，合理性往往伴随较大争议。目前联和存储资产评估报告还没公布，因此外界还无法具体获悉昌发展入股的更多细节。同时，跨界并购往往有更多审视目光。从造鞋到造芯片，大跨度中的业务协同性、整合价值潜能及相关不确定性等值得关注。
02
高光低谷 业绩转亏为哪般
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相比之下，王振滔的确定离去让人有些意难平。
作为奥康国际创始人、实控人，王振滔堪称“关键先生”，其创业史算得上中国鞋业浓墨重彩的一笔。
每年8月8日是温州诚信日，在20世纪80年代温州皮鞋又叫“1日鞋”、“晨昏鞋”，假冒伪劣泛滥一度引起全国消费者公愤，以致很多商场贴出“本店无温州鞋”公告。
有了前车之鉴，王振滔创业初期就立下“质量就是品牌生命”目标，正在凭着这股品质敬畏、用户敬畏的韧劲，奥康一步步做大做强，成长为中国男士皮鞋的代表品牌。
2012年，奥康国际登陆上交所，成为“皮鞋第一股”，2015年巅峰时期市值超200亿元，王振滔被誉“温州鞋王”。
然而，一个时代有着一个时代的消费观，随着新生代对皮鞋的喜好度不断降低，奥康国际也不复当年之勇，业绩遭遇成长瓶颈、目前最新市值不足30亿元。以至王振滔曾发出“现在的年轻人，有几个还穿皮鞋”的无奈感叹。
对此行业分析师王彦博认为，伴随市场消费升级与细分，传统的皮鞋品牌定位已无法满足年轻一代多元化消费需求。随着90、00后消费群体崛起，休闲鞋逐渐取代皮鞋成为“新宠”。传统皮鞋品牌很难适应新的消费环境，便在竞争中一点点掉队。
当然，为留住更多消费者，奥康国际曾不断尝试多元变革、培育新增曲线。如早在2015年，就与美国运动鞋品牌斯凯奇达成合作，成为该品牌代理人。合作协议显示，未来五年公司将在国内为斯凯奇开设1000家专卖店。
2017年，斯凯奇营收1.27亿元，同比增长111.69%。2018年营收1.91亿元，同比增长49.72%。2019年—2023年分别为2.39亿元、2.94亿元、3.68亿元、2.64亿元、3.11亿元。
可见，迈入3亿元门槛后，该品牌营收增长开始波动。2024上半年斯凯奇营收1.5亿元，同比下降14.8%。
奥康国际2020年报显示，当年末斯凯奇品牌直营门店数97家，经销商门店60家，合计157家。而2017年直营店124家，加盟商29家，合计153家。不禁让人疑虑，公司多元化转型效果如何、决心有多大？
除了斯凯奇，2017年，奥康国际又引入国人熟知的运动品牌彪马。截至2020年彪马品牌直营门店38家，经销商门店15家，因收入贡献低，被并在“其他品牌”之列。
2019年—2023年，奥康国际其他品牌营收0.97亿元、1.20亿元、1.27亿元、1.45亿元、1.71亿元。持续增长可喜可贺，但整体贡献度较低，继而难有效拉升整体业绩。
2019年—2023年，奥康国际总营收27.26亿元、27.38亿元、29.59亿元、27.54亿元、30.86亿元。同期净利0.22亿元、0.28亿元、0.34亿元、-3.74亿元、-0.93亿元。相比之下，公司2012年营收、净利分别高达34.55亿元和6.46亿元。
好在2023年营收上升、亏额缩减，正当外界以为企业将否极泰来时，2024年的一季度、上半年、前三季的连续双降，又泼了一盆冷水。
2024前三季，公司营收18.88亿元，同比下降18.80%；归母净利-1.36亿元，同比下降50.56%。毛利率40.90%，下降3.75个百分点；净利率-7.26%，下降3.35个百分点。第三季营收5.13亿元，同比下降24.58%，环降16.66%；归母净利-1.16亿元，同比下降16.95%，环降173.74%，营收是三个季度中最低的，净利亏损却是最高的。
从品牌看，以2024上半年为例，四个子品牌销售额、毛利率全线下滑。其中，最重要的品牌“奥康”营收8.9亿元，同比下滑17.45。毛利率减少4.35 个百分点；“康龙”营收、毛利率下滑最严重。营收1.26亿元同比下滑27.6%。毛利率下降减少4.80 个百分点。
渠道方面，线下销售额下滑较严重，营收10.45亿元同比下降20%。毛利率减少4.98个百分点。特别是直营店，上半年关店量244家，营收降至6.54亿元，同比下降20.15%。
一个个飘绿数据，意味着奥康国际仍在渡劫，多元化好牌并没完全打好。要知道，为了提振业绩公司可谓不遗余力，比如销售费投入上毫无吝啬。2021年—2023年分别为8.64亿元、11.20亿元、11.49亿元，占营收比约29%、41%、37%。2024年三季销售费虽同比减少14.61%至7.20亿元，占营收比仍达38.13%。
截至2024年9月末，奥康门店量仅剩2321家。其中斯凯奇门店数135家，2020年末为157家。而线上销售规模也没“支棱”起来。三季报显示营收4.08亿元，同比下滑5.16%，虽降幅好于线下，可营收占比不足25%。
对于公司当下困境，战略定位专家、上海九德定位咨询公司创始人徐雄俊认为，奥康国际通过线下起家，随着时代不断发展，品牌存在逐渐老化问题。奥康在企业转型中没很好找到精准定位，如果后续发展中，能更聚焦质量与创新，线上线下同时发力，找准消费痛点，或许还有机会。
03
内控“翻车”与实控人隐退
二代担子重不
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若从此看，筹划业务转型、跨界大动作的同时，王振滔、王进权两兄弟双双离任，或也有逻辑所在。
2024年3月，因涉嫌信息披露违法违规，证监会对奥康国际和王振滔进行立案调查。披露信息显示，公司不仅2021年、2022年以及2023半年报中，未按规定披露关联方非经营性资金占用问题。同时资金支付、经销商管理相关内部控制存缺陷，财务人员存混同。
5月，浙江证监局对奥康国际下发《行政处罚决定书》，公司被责令整改并处300万元罚款；时任董事长王振滔、总经理王进权、财务总监兼董秘翁衡被警告，并分别处300万元、80万元、80万元罚款。
决定书显示，2021年—2022年，公司通过第三方将公司资金转给由王振滔控制的温州市瓯海南白象如飞鞋服店、永嘉县奥光鞋店。2021年、2022年累计发生额为1.67亿元和0.95亿元，占公司当期净资产比为4.82%和3.23%。
此外，2021年至2023年4月，王振滔利用上市公司影响力，与经销商协商，后者将货款汇入王振滔控制的温州市瓯海南白象如飞鞋服店、永嘉县奥光鞋店的银行账户，2021年至2023上半年的累计发生额为5.01亿元、3.64亿元和1.03亿元，分别占公司当期净资产的14.45%、12.37%和3.46%。
拉长视角看，这并非奥康国际首次内控“翻车”，2023年4月因2022年报被出具保留意见，而被实施ST，2024年6月才成功“脱帽”。
合规失守被罚，管理层也迎来动荡。2024年4月29日，孙伟军辞去奥康国际副总裁职务，辞职后将继续担任公司下属子公司其他职务。7月3日，由于个人原因，董秘兼财务负责人翁衡辞职。加之此番董事长、总裁的“急流勇退”，2024年奥康国际管理层可谓迎来一次大“换血”。
打虎亲兄弟，上阵父子兵。管理层动荡更迭之际，王振滔其子王晨快速走上前台。2024年9月，奥康国际公告称聘任其为公司董秘兼财务负责人。
公开资料显示，王晨曾先后担任公司美丽佳人电商事业部总经理、奥康国际电子商务有限公司总经理、杭州奥康未来网络科技有限公司执行董事兼总经理等职。而作为董秘兼财务负责人，开文此番跨界收购中，王晨无疑将扮演重要角色。
行业分析师孙业文指出，中国经济发展处于新旧动能转换期，二代接班逆风开局不是什么新鲜事。此次王振滔兄弟辞职，或为公司“换芯”并购铺路，对奥康国际未来影响深远，并购标的未来盈利能力牵扯各方神经，王晨如何把握好投入产出的火候，平衡好各方的短利长益，拟双线开战的奥康国际能否就此反转破颓，成为考验其接班能力、接棒概率胜算的一道考题。
2024前三季，奥康国际货币资金3.57亿元同比下降10.36%、较上半年末的5.02亿元下降近30%。叠加同期亏损加剧、及最新拟并购动作，后续需警惕现金流压力。
04
双线作战 能拯救业绩么
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目光重回跨界造“芯”。
12月11日，据金融界消息，联和存储取得一项重要专利——“在NAND闪存中烧录文件系统的方法及电子设备、存储介质”，申请日期为2024年2月，专利号CN118069167B。
业内有分析认为，该项专利是一个具有前瞻性的技术创新，可能对数据存储和管理领域产生深远影响。NAND闪存作为现代存储技术的核心组件，广泛应用于智能手机、平板电脑、SSD等各类电子设备。该专利有望提高数据的写入速度和读取效率，让用户在使用中感受更流畅的操作体验。同时有希望延长NAND闪存的使用寿命，降低故障率。
据CFM闪存市场数据显示，2024年三季度全球NAND Flash市场规模环比增长5.7%至190.21亿美元，DRAM市场规模环比增加10.4%至258.5亿美元。全球存储市场规模三季度环比增长8.3%至448.71亿美元。2024年前三季度，全球存储市场规模累计达1202.25亿美元，同比增长96.8%。
另据QYResearch调研团队的最新报告，预计2029年全球NAND闪存市场规模将达1263亿美元，未来几年复合增长率（CAGR）10.0%。
显然，随着人工智能的快速崛起，闪存市场未来仍是长坡厚雪。而联和存储的科技突破也带来市场竞争力提升遐想，一旦商业化成功，或为困顿中的奥康国际带来业绩改善的曙光。
《哈佛商业评论》曾言：在动荡起伏的环境中，寻找长期不变的理念与战略架构来驾驭短期变化，以相对恒定的理念和准则来应对高度不确定。
的确，企业经营好似一场马拉松比赛，变是唯一的不变。“鞋王第一股”的跨界转型、一代鞋王的转身离去也是趋势使然。能否新人新气象、新业新动能，希望经过兴衰洗礼磨砺、业绩转亏阵痛后，接任者们能更多一份慎重与专注。
沉舟侧畔千帆过、病树前头万木春。拟双线作战的奥康国际，离全新开始还有多远？
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