特朗普2.0：很多事情都有可能发生

对投资者而言，中期需要关注的不确定因素之一，也许要算是特朗普连任美国总统了。 “特朗普2.0”可能带来的影响，概括如下：

1）“美国优先”：这项政策将适用于许多不同的领域，但简而言之，这代表着“供应链多元化”的趋势、联盟转弱和更多的不确定性。

2）关税和个人税：一旦特朗普根据计划实施其主张的关税政策（即对所有进口商品征收10%或20%的关税），并对来自中国的进口商品征收60%的关税，其影响将较大。如下图所示，关税是对美国消费者征收的直接累退税。特朗普可能会试图通过减低个人税率来抵消影响（而主要受益的却是收入最高的1%的人口），但无论如何，关税政策都会造成通胀，债券市场已经注意到这一点。

资料来源：彼得森研究所(Peterson Institute)2024年。根据美国劳工统计局的消费者支出调查数据以及美国财政部的税收和收入分配数据进行计算。注意：假设最高关税影响：所有进口商品为20%，中国进口商品为60%。

3）公司减税：特朗普可能通过将企业税从目前的21%降至15%以维持利润，或将对股市产生正面的影响。

4）移民政策：若继续驱逐多达1,000万名无证移民，对美国国内生产总值(GDP)的影响可能会很大，且实现这一目标的成本也很高。

5）能源政策：特朗普将鼓励美国石油行业增产以降低汽油成本，这对全球经济、脱碳进程和可再生能源产业的发展不利。但值得一提的是，全球其他地区普遍正在推进减碳和凈零排放的计划，美国绿色能源公司可能也会参与其中。

另一方面，新兴市场(EM)股票前景因受特朗普政府不确定性的影响，其估值（不包括印度和中国台湾市场）普遍偏低，但市场正面临一段不确定的时期。主要驱动因素包括关税风险、强势的美元和更高的美国收益率曲线（更高的美国债券收益率）等。但美元变动、美国债券收益率和美联储利率预期已调整，新兴市场实际利率（经通胀调整后）偏高。


资料来源：彭博信息、施罗德投资。2024年11月26日。

其次，特朗普如果按照竞选言论迅速实施关税政策，其部分影响或将通过新兴市场货币贬值来抵消。但此举可能会对美国通胀产生重大影响，从而对低收入家庭构成挑战。因此，我们预计特朗普可能会以比竞选言论所暗示的更温和的方式实行关税措施。

具体就中国而言，特朗普任命的内阁似乎对中国普遍持鹰派态度。如果美国实施不对称关税，这或会影响中国的贸易量并可能会给新兴市场货币带来压力，但从中期来看，具有竞争性的新兴市场生产强国或能受益于持续的供应链多元化。

最后，就特朗普对地缘政治的影响而言，风险和机遇并存。中美脱钩进程或将持续，但未必一帆风顺。乌克兰相关政策方面，如果和平协定伴随着足够强大的国家安全保障，随后较稳定的当地局势加上大量的重建支出，将有利欧洲新兴经济体及其风险溢价。

总体而言，在特朗普的政策领导下，可能会有许多意想不到及实质的重大变化，全球市场可能会因此变得更加波动。在这种环境下，保持投资纪律变得更为重要，我们一如既往地在全球寻找在收益、现金流和盈利方面最有可能带来正面惊喜的企业。虽然其股价有时会偏离基本面，甚至会比预期的增长得多，但最终仍是受股盈利走向所影响。

其他市场：中国与印度的机会

1）中国的政策将继续牵动其经济和市场

中国在2024年9月份宣布了更协调和坚定的政策，在此支持下，市场有明显的进展。预计财政政策到2025年贸易周期将放缓，最大的“一线”城市的房地产市场将显示逐步企稳的迹象。

虽然中国正面临特朗普政府的关税风险，但我们相信，目前中国经济和市场有较强的政策支持来带动投资市场，布局中国市场仍然相对有利。

2）未来几个月或迎来入市印度的机会

印度股票市场估值比历来水平偏高，利润率和盈利预期攀升，加上股票供应增加，已逐渐抵消了当地强劲的资金流动。最近，在财政和货币条件收紧的情况下，名义增长放缓，并且由于盈利预期受到挑战，股市表现疲软。这可能是一个入市机会。

印度在地缘政治上态度中性，与其他新兴市场相比，当地的关税风险较低，且拥有较好的结构性增长机会。我们将在未来几个月密切关注该市场，以待估值和盈利符合预期后重新定价，把握投资机会。

总的来说，短期内会有两个关键领域存在不确定性：特朗普政府的影响和人工智能的发展。但全球许多股票市场的估值普遍较低，新兴市场货币同样面临低估。诸多风险因素已被市场纳入考量，而在未来数月内，其他潜在的市场压力或不确定性可能为投资者提供入市的有利时机。

下一期，我们将继续和大家一同探讨其他资产类别在2025年里的机会和挑战，敬请期待！

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