（重温经典）原创 下一个贵州茅台？百润股份，毛利率直逼茅台，市占率更是高达90%（重温经典）

价值事务所 2023-09-19 08:00

“这是价值事务所的第1379篇原创文章”

水逆的2022年一过去，百润的业绩便立马重回高增长轨道。2023H1，公司实现收入 16.51 亿，同比+59.2%，归母净利润 4.39 亿，同比+98.9%， 扣非归母净利润 4.31 亿，同比+111.7%，各项业绩指标均为历年最佳。值得一提的是，公司账上还出现了2.21亿的合同负债（预收款），相比去年同期更是大幅增长（去年同期 0.43 亿元）。

要知道，百润卖的是预调鸡尾酒，并非白酒。如果大家有做生意的经验或看的公司足够多，便不难发现，绝大多数企业都是没有预收款的，相反自掏腰包垫钱的情况会更多。如果一家企业可以拥有较多的合同负债，同时又没啥应收款，就足可以说明公司产品/服务在当下的强势地位，往往预示着公司未来相当一段时间内日子都会比较好过。

公司也在2023半年报中非常直白地说，“公司各项经营活动积极有序开展，2023 年下半年，公司经营业绩有望继续保持快速增长。”

真真是信心十足。

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信心十足的百润股份

仔细拆解一下公司的业绩构成，其中，“强爽系列”放量是公司业绩的主要推手，根据相关券商预计，强爽系列销售额当下已经占了公司零售一半以上的份额，就在几年前，公司的业绩推手还是周冬雨代言的“微醺系列”。

至于什么是强爽，我们可以看一下下图，大致就是酒精度数更高一点的预调鸡尾酒（度数在8%-9%区间，高于微醺、经典、清爽的3%-5%）。根据百润某经销商的说法，强爽系列的整体复购率在15%左右，比较畅销。

从RIO一开始的经典玻璃瓶系列，到酒精含量3%的微醺易拉罐系列，到酒精含量8%-9%的强爽系列，再到后面酒精含量5%、口感清爽柔和主打性价比的清爽系列，所长个人认为，百润的产品力以及对消费场景的洞察力还是比较强的。

经典系列所长就不多说了，这是预调鸡尾酒刚火起来时的普遍形象，玻璃瓶装、主打聚会、色彩缤纷、价格略高。

而后的2016年，百润推出微醺系列，这个系列的酒精度数不高，也就在3%。说是酒，其实更像一款饮料，但是又比普通饮料多了一点点酒精，会让你有一种比直接喝糖水更特别的感受，相比酒而言，味道又更好，酸酸甜甜的，喝起来也非常方便，因此，深受年轻人尤其年轻女性的喜欢。我们看，这类产品的广告语就是“一个人的小酒”。

这款产品的消费场景主打一个独酌，可以说，开创了一个“日常喝酒”的场景，在今年之前，一直是公司最畅销的品种，销售渠道以商超/便利店为主（大约占了全部销售额的60%以上），电商为辅，不过，既然是独酌，想也想得到，似餐饮这样的渠道，基本没有它的份。

有了适用于独酌场景的微醺，同年公司又推出了强爽系列，酒精含量在8%-9%，主要面向喜爱饮酒、追求买醉的消费群体，主打“一罐就到位”，强调“高醉价比”。虽然和微醺系列同时推出，但强爽真正的爆发还是在2022年，不过爆发速度非常快，今年上半年就已经取代微醺成为公司第一大营收来源。

这款产品分普通和零糖系列，普通聚焦于下班回家、游戏开黑、配餐伴侣、深夜睡前四大场景，而零糖主打休闲配餐、运动健身、熬夜加班场景。根据公司半年报的说法，“零糖新品深受消费者喜爱，终端覆盖率快速提升”，哈哈，消费者一边喝着“不健康”的酒，一边又要追求“零糖的健康”，这不禁让所长觉得有些好笑。

但别的不说，强爽的出现也的确弥补了公司在餐饮系列的一些不足，根据《价值事务所》的草根调研，在年轻人较多的地方，强爽还是有些销量的，而微醺基本看不到。

百润在2022年初有提出3-5-8品类规划，其中3指的就是3度微醺，8指的就是8度强爽，5指的就是2021年推出的5度清爽系列。

看看公司各产品的价位情况，清爽系列是公司产品矩阵中单价最低的，这款产品的口感比较清爽柔和，算是一个实现品牌下沉、扩大产品覆盖面的抓手，或者换个词说，叫“流量入口”。

通过对公司近些年重点产品的拆解，相信大家不难发现，百润对于预调鸡尾酒行业的洞察度是非常高的，不断通过挖掘新场景推出相应的新产品，一个接一个地将他们送上大单品的宝座。

大单品做成一个可以说是运气，能做出多个，那只能说公司确实有点水平。

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行业绝对寡头

如果大家看过的行业够多，不难发现，在中国，行业不论大小，都很容易出现多个玩家多方混战的局面（即卷起来，没办法，中国人太多了），即便混战结束进入稳定局面，也基本看不到一家公司独霸一个行业的情况，更多则是双寡头或多霸主割裂式竞争格局，除了霸主外还有一大堆散乱市场留给中小玩家。

像白酒、啤酒、乳制品、空调等等都是如此，但在预调鸡尾酒行业，好像就有点例外。目前，百润基本占了整个行业90%的市场份额，虽然我们去超市也经常会在RIO旁边看到其他品牌的小砸，但大家提起预调酒，还就是会下意识和RIO划等号，可以说，他已经成功在消费者心智中形成了品牌即品类的概念。

这其实相当于巨大的先发优势，只要行业在增长，作为行业绝对寡头的百润，就会长期增长下去。

那么，行业未来的前景如何呢？

参考隔壁与我们饮食文化较为相近的日本，即便日本面临老龄化严重、经济停滞的情况，预调酒行业也依然保持了连续14年的稳定增长，截至2021年，整个日本的预调酒销量为 165 万千升左右。

我国的人口是日本的10倍还多，国内2021年的预调酒销量也就20万千升左右，不说多了，咱们就按日本国内人均预调酒销量的一半计算，国内的预调酒市场也至少还有7、8倍的增长空间。

这充分说明我国预调酒行业内的相关企业未来大有可为。

目前，百润持续打造 “3-5-8 ”产品矩阵，一方面持续巩固强爽系列当下的火爆， 另一方面也加大对微醺和清爽的推广。此外，公司积极入局烈酒赛道，7 月初，新产品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加亮相，后续将“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”作为战略指引，提前布局第二增长曲线。

最后附上市场对百润股份2023-2025年净利润一致预期：9.04亿、11.95亿、15.11亿。

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？