Robotaxi 风口下，特斯拉和谷歌的估值谁会被打脸？

各位投资者现在面对的情况有点复杂，像是被推到了一个十字路口——选哪条路都感觉有点儿不对劲。

在 Robotaxi 风口下，有两只超级大盘股，特斯拉和谷歌，但问题来了——我们公平评估，但只有一只会得到公正的估值判断。

有人可能会觉得，这两家公司有什么可比性嘛？你说得可能对，之前两者确实没有太多交集，但特斯拉前不久的“新叙事”突然让它变成了谷歌的一个劲敌。

没错，我们要聊的就是未来可能要成为新风口的“自动驾驶出租车”（Robotaxi）！

这个行业现在还处于非常初步的阶段，基本上还是个婴儿期的行业，相关数据还不是特别全面。所以，我们接下来要做的，不仅仅是估算，它更像是“费米问题”——就是需要我们通过一堆合理的假设，来预测一个大概的答案。

我们不能精准预测它们胜负的确切结果，但凭借一些有根据的猜测，也许也能得出一个靠谱的近似解。

Robotaxi市场的现状

2024年没人不知道“ Robotaxi ”吧？如果你了解过旧金山、洛杉矶或者菲尼克斯这些前沿城市，可能你早就看到这种车在路上晃荡了。很多城市像迈阿密等地，也在进行测试，预计很快就会投入使用。

提到机器人出租车，许多关注美股的大多数人脑海里第一反应是——“这应该是特斯拉干的事儿吧？”但这些朋友们可能不太清楚，在上面的这些城市里，运营 Robotaxi 的可不是特斯拉，而是谷歌旗下的Waymo，而且差不多从2009年就开始做这个项目了，你小子闷头做事不吭声是吧？

更有意思的是，在旧金山，不仅谷歌，你还会发现通用汽车的Cruise也在搞自动驾驶出租车。Cruise最近把业务扩展到了凤凰城，而且已经开始在奥斯汀和德州的其他地方做测试了。

不过通用汽车最近却宣布，在花了一百多亿美元收购了自动驾驶部门之后，居然要退出这个市场！表演光速下场然后跑路，公司声称的原因之一是“竞争越来越激烈”。

但 Robotaxi 市场确实已经变得更像战场一样了，参与者太多了，甚至亚马逊也加入了战场，物流不但送货还送人，亚马逊拥有和控制 Zoox 这家公司加入竞争，情况越来越复杂。

不仅如此，来自中国的自动驾驶公司文远知行（WRD），最近也在纳斯达克上市了，成为了第一个上市的纯电Robotaxi公司。目前，该公司在中国部分城市，美国加州圣何塞、阿联酋阿布扎比和新加坡开展业务。

现在局面的情况是，投资者们感觉这是一个有着无限潜力的新领域，所有人都在拼命跑步入场。哦，除了通用汽车，他选择跑路更换赛道。

现在甚至连Uber也在成为这个游戏的大玩家，过去提供网约车配送已经满足不了它了，它现在不仅与阿布扎比的We Ride展开合作，还和Waymo一起在奥斯汀和亚特兰大进行合作。

总之，这个行业变得越来越热闹，所有沾边的公司都想来分一杯羹。

特斯拉、谷歌和 Robotaxi 的博弈

不过目前市场正在讨论的仍是L2到L4的处理方案，现在已经不是我们普通人熟悉的Level 2的自动驾驶，而是Level 4（L4）的技术。在某些情况下，L4级别的自动驾驶车辆可以完全自主驾驶，不需要人类干预。Level 5（L5）则是完全自动驾驶的终极目标，也就是说，L5车辆在任何情况下都能完全自主行驶，无论是城市街道还是高速公路，完全不需要人工操作。

但关于L5级别的完全自动驾驶，暂时还没有人敢打包票。所以，Waymo和特斯拉之间的竞争，更多的是技术层面的较量，谁能更早推出市场，谁就能抢占更多份额。

今年10月，特斯拉宣布了自己的Cybercab项目，我之前在文章里提到过，这可能会是一次罕见的建仓投资机会。

当时，特斯拉股价从243美元跌到218美元，后来你猜怎么着，随着特朗普当选总统，特斯拉股价翻了一倍！事情发展得太快，导致特斯拉的“Cybercab”计划让人更加困惑——该公司表示它将在大约两年后推出这个项目，而Cybertruck本身从发布会到生产都经历了48个月，这也是为什么有人说“特斯拉进军自动驾驶出租车市场的特点是大胆的承诺，但实际进展有限”，更像是雷声大雨点小。

总之理想很丰满，现实很骨感，按这个节奏，特斯拉是否能赶得及呢？

特斯拉和Waymo的估值：差距在哪里？

很多人相信，特斯拉最终会推出 Robotaxi ，并且它将获得消费者的青睐。但问题是，特斯拉目前没有明确的商业模式，尤其是在盈利上。

其次，它与Waymo的最大不同就在于对车辆驾驶逻辑的方式上：特斯拉的自动驾驶系统声称不需要预先绘制地图，而Waymo却依赖于谷歌的二维地图。

就这一点，特斯拉显然比Waymo更具灵活性，但Waymo有更强的数据支持，尤其是与Uber的合作，可以更精确地收集和利用交通数据。这就是为什么特斯拉不与 Uber 合作的原因。

此外，别忘了，谷歌还拥有Waze——这个地图应用无疑是Waymo获取实时数据的重要工具。

Waymo的估值现状

现在我们可以看到情况比较浮躁，Waymo虽然还处在亏损状态，但它已经超越了大多数竞争对手，特别是在自动驾驶出行服务方面。

一年内它就完成了接近500万次付费乘车（2023年：70万次），而到2024年第三季度，它每周能完成超过100万英里的全自动驾驶。尽管如此，Waymo依然处于巨额亏损中——该部门报告的收入为 3.88 亿美元，运营亏损为 11 亿美元。但这亏损也在意料之中，因为巨额的研发投入以及目前的规模情况都是问题，这些都让Waymo的财务表现不尽如人意。

但投资者显然并不在乎这些，他们更看重的是Waymo未来可能实现的增长和盈利。那么结合上述情况，它到底在投资者眼里值多少钱呢？

Waymo的融资活动在这一点上意义重大，在最新的一轮融资中，Waymo成功吸引了56亿美元的投资，这让它的估值飙升至450亿美元以上。考虑到它明年可能收入为2亿美元左右，这个估值的市销率高达225倍，完全是对未来的巨大预期。

那么问题来了，Waymo真的值得这么高的估值吗？我们后面再谈。

特斯拉的估值问题

相比之下，特斯拉的财务情况更“稳定”一些。今年特斯拉的汽车收入预计会达到590亿美元，第三季度已经创下了200亿美元的收入。而特斯拉的整体收入大概会在年底达到1000亿美元，其中800亿美元来自汽车销售。

以目前的市值来看，特斯拉的市盈率高达180，也远高于传统汽车制造商的市盈率。

尽管如此，特斯拉的估值仍然让许多投资者感到困惑。它的汽车业务和其他电动汽车制造商相比，其估值差异太大。

而且直到几个月前，特斯拉的能源部门还被视为是未来的核心，但目前市场的目光已经转向了， Robotaxi 这一项目更加被人关注。

可问题是，特斯拉到目前为止一直在谈论它的项目，但投资者至少要等上几年才能看到它的推出。

特斯拉对未来的乐观预期，使得投资者将它的估值推得非常高，但这一切仍然是个“假设”项目——我们什么时候能看到Cybercab的出现，或者它能不能成功，还很难说。所以，两年内，我们只能把特斯拉当作一只“if”股票来对待。如果它成为 Robotaxi 的领导者会发生？如果它的 Cybercab 失败了怎么办？如果它虽勉强成功了但面临激烈的竞争又该如何？等等……

这并不是评估一家公司前景的理想情况，不能完全靠猜去预测你的投资。

最终结论：

我们似乎可以得出这样的结论：特斯拉的估值，在很大程度上是由Robotaxi的预期推动的，但目前它依然只是一个“未来项目”。

目前，投资者更多的考虑到是，马斯克在未来政府中可能扮演的角色，因此特斯拉的估值大部分是由于 Robotaxi 的前景和特朗普获胜后的市场兴奋所推动的。

但是，随着电动汽车领域的竞争越来越激烈，特斯拉的前景也变得更加复杂。在 Robotaxi 市场中，特斯拉即便在最理想的情况下，也不可能是唯一的玩家，毕竟有人在09年已经开始运营了。

因此，用182倍的市盈率来估值特斯拉2024财年的收益，这个定价到底公平吗？

假设我们将特斯拉的汽车业务视为其领先的技术和电动汽车市场的领导地位，给予20倍市盈率的估值，那么我们大概可以算出，特斯拉的汽车业务市值约为4000亿美元（假设其净利润为200亿美元，市盈率为20倍），但特斯拉当前的市值是1.3万亿美元以上。

最终我们也只能推测，投资者似乎把特斯拉的 Robotaxi 项目定价为了一个极为有价值的“未来可能性”。但问题是，我们目前压根不知道特斯拉的 Robotaxi 业务什么时候能启动，也没有任何可靠的预测表明它能赚多少钱。

与此相比，Waymo应该在明年至少实现2亿美元的收入。按照这种预期，我们可以将Waymo的市值评估为其销售额的225倍。而特斯拉的 Robotaxi 业务目前还处于一个项目阶段，根本没有盈利，无论我们使用什么倍数，乘以零的结果始终是零。

但投资者往往会对看似毫无价值的东西寄予厚望，尤其是在他们相信这些“零”未来有可能变成“亿万富翁”的时候。他们玩投机有一手的。

谁的定价正确？

现在回想Waymo，虽然它目前的规模较小，每年也才赚2亿美元，但它的进展至少是有迹可循的。Waymo多年来一直在积累技术、数据和用户基础，它的估值才有可能逐步攀升。所以，要想Waymo的450亿美元估值变得合理，我们需要看到它的收入增长至少达到15亿美元，并且能够预测未来会有强劲的增长动力。

就目前来看，Alphabet的整体估值已经反映了Waymo的现状和潜力，这一点似乎没有对Alphabet的估值产生太大的冲击。

相反，特斯拉的估值却受到了 Robotaxi 的“泡沫效应”影响，尽管其项目的基础远不如Waymo那么稳固，但它却大大推高了特斯拉的市值。仅仅因为特斯拉计划在未来两年推出 Robotaxi ，市场便为其估值额外增加了近1万亿美元。

那么，这意味着什么呢？如果特斯拉的投资者是正确的，那Waymo的价值将远远超出450亿美元，甚至可能使谷歌的市值增长超过1万亿美元。如果谷歌的投资者是对的，那么特斯拉目前的定价显然是过于乐观，最终会导致特斯拉的市值被大幅修正。

本文解释了为什么一些投资者认为Alphabet（谷歌母公司）目前的估值被低估了。考虑到Alphabet拥有的各项核心业务，特别是Waymo的潜力，其市盈率甚至可能进一步扩展。

如果Waymo能够在未来几年持续保持增长，那么几年后我们可能会非常高兴地持有谷歌的股票，看到这家公司在自动驾驶和其他领域的不断扩展。