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岁末年初，又到了市场资金寻找跨年方向的时候，近期A股显著分化，前期活跃的小市值股票集体回落，而银行板块逐渐走强，各大行再次创出新高。前期一度休整的红利资产表现再度强劲，热度持续升温。除此之外，红利型指数基金近日也被纳入个人养老金名录，得益于过往分红收益相对稳定，未来红利类资产或成为一些中长期资金配置的选项。
告别2024，迎接2025，红利相关指数是否仍具有好的配置机会？除了A股红利资产，投资者还有哪些类似机会可以挖掘，本期文章亮哥就来和大家聊聊红利类投资的当前逻辑以及明年的机会展望。
红利投资近期回顾
如果从全年来看，红利资产呈现出“N”字型走势，上半年国内宏观经济承压，权益市场相对低迷，具有类债和防御属性的高股息资产表现强势。直至9月底政策明确转向，市场风险偏好迅速回升，红利表现一度明显不及成长。截至12月31日，中证红利年内上涨12.31%，表现落后于创业板指（+13.23%）和科创50（+16.07%）（数据来源：wind）。
下面我们主要来谈谈9月底以来，市场风格转向之下红利资产的走势分析。9月24日一揽子金融政策出台，市场风险偏好跟随政策快速转向，成交量迅速放大，资金大量涌入权益市场，在此期间科技成长风格的股票涨幅更大，银行等红利类板块明显跑输。进入11月中下旬，小市值、题材股等主题型炒作明显过热，市场开始逐渐从前期的高景气成长方向回归至基本面主导。
由于杠杆策略在当下市场环境下比较盛行，随着高景气成长方向逐步降温，市场开始重新关注另一端红利资产的配置价值。当前，十年期国债利率跌破1.7%，险资增量资金入市利好红利类资产，经济基本面疲弱，叠加高景气成长风格赔率下降，红利风格重新占优。
红利、高景气成长指数走势对比
如何看A股未来中长期分红预期
红利策略的一大优势在于追求相对稳定的高分红回报水平，近年来，针对上市公司分红的相关政策成为了资本市场改革的重点方向。2024年出台的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》即新“国九条”，明确强化了上市公司现金分红监管，加大激励力度，多措并举推动“一年多次分红、预分红、春节前分红”，引导公司合理分红、提高现金分红水平。下面帮大家回顾一下2022年以来发布的关于优化上市公司现金分红规则的各项政策。
市场对政策的反应非常积极，截至今年12月下旬，已有超700家上市公司公布了中报分红方案，公司数量相比去年同期增长了260%以上，290家公司发布了三季度分红方案，比去年同期增长了360%。A股分红制度改革正快速体现在上市公司的市值管理和发展规划中。
新“国九条”后A股分红个股数量大增
政策如何影响未来A股生态环境
展望2025年，利率下行、国内宏观基本面渐进式修复仍是大概率事件。上市公司提高分红频率的大趋势预计也不会发生变化，此外，中长期资金的配置需求，特别是险资未来对红利类权益资产的增量配置或构成一股重要的新增需求。自2023年起，上市险企开始执行IFRS9和IFRS17会计准则，将保险配置的权益资产划分为两类：一类是FVTPL（Fair Value through Profit and Loss，即“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”），另一类是FVOCI（Fair Value through Other Comprehensive Income，即“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）。
这意味着，在新的会计准则下，前者或导致险企的利润表波动加大，这将推动险资主动增配红利类股票，通过计入OCI账户以缓冲对利润的影响。数据显示，险资的红利股票持仓占比自2023年一季度的24%提升至当前约35%的水平。
随着高股息板块迎来增量需求，中长期来看，在传统的高分红板块如银行、煤炭、交通运输、电力及公共事业、石油石化、运营商等基础上，追求稳健型红利板块有望扩容。基于中长期业绩稳定性以及行业景气度，以下行业亦可能受益于分红政策的持续优化，包括：房地产、商贸零售、钢铁、食品饮料、有色金属、基础化工、医药、家电、建筑、传媒、机械等。
聚焦另一高股息增长点——港股高股息资产
除了A股中的红利类资产，港股高股息资产可能受益于增量需求的溢出效应。2023年以来由于港股通南下资金增配港股高股息资产，红利、央企类港股开始走强。伴随互联互通机制升级加速以及央国企市值管理进程推进，未来低估值、高分红预期的港股高股息品种有望迎来估值修复。
港股通2021年以来年度现金分红总额（单位：亿）
另一提升未来港股高股息权益资产吸引力的重要推力来自于港股红利税改革预期。在中国香港上市的公司按照主要收入来源可分为中资股（收入主要来自中国内地）、香港本地股（收入主要来自香港）和外资股（收入主要来自海外）。其中中资股可进一步分为H股（注册地在中国内地）、红筹股（注册地在海外的国企）、中资民营股（注册地在海外的民企）。
根据港股现行红利税实施情况，针对不同收入来源的香港上市企业，内地投资者、香港本地账户投资者、境外投资者在取得股息红利时所需缴纳的所得税率差异较大。比如内地个人投资者及投资基金（如公募等）通过港股通投资港股取得的股息红利需缴纳20%的所得税，若投资中资红筹股或中资民营股，最高综合税率可达28%（根据企业公告股息是否已计提10%的企业所得税，若未计提则需额外再扣除10%的所得税）。展望未来，如港股红利税改革预期提速，比如对内地投资者相关股息所得税费进行减免，则有望进一步提升港股高股息股票的长期投资吸引力。
港股现行红利税细则梳理
中长期维度下基本面回暖有望支撑市场趋势向上，而短期在市场震荡休整的格局下，调整之后的红利资产配置性价比或再次凸显。守好高股息之盾，可能仍是一条适合大部分投资者的投资之道。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。
$招商中证白酒指数(LOF)A(OTCFUND|161725)$
$招商中证红利ETF联接A(OTCFUND|012643)$
$招商中证煤炭等权指数(LOF)A(OTCFUND|161724)$
$招商中证银行指数A(OTCFUND|161723)$
$招商中证银行AH价格优选ETF发起式联接A(OTCFUND|016572)$
$中国神华(SH601088)$$唐山港(SH601000)$$陕西煤业(SH601225)$$格力电器(SZ000651)$$大秦铁路(SH601006)$
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