巴菲特致股东的信精华版（1957年至1969年）
沃伦.巴菲特 任踏实 2023年07月21日 20:10 北京 55人标题有误导性
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巴菲特致股东的信19571957年的证券市场的下跌给我们带来了更大的投资机会，因此我们的头寸（包括套利）也相应有所增加。套利主要来自于我们对于公司出售、合并、清算等活动所进行的投资，其风险在于预期的上述活动可能最终没有完成。在1956年年末，我们的一般投资和套利的比例约为7：3，目前则为85：15。我们在1956年成立的三个合伙企业的表现超越了市场。年初道琼斯指数为499点，年底则为435点，下跌65点。考虑股利分红的因素，实际市场下跌了约42点或8.4%。大部分投资基金的表现并不比市场要好，据我所知，今年没有任何投资基金获得正收益。我们三个合伙企业在今年分别获得了6.2%、7.8%和25%的净资产增长。与 1956 年末相比，1957 年末我们的投资组合价值更高了，这是因为股价整体更低。另外，我们也有更多时间收集严重低估的股票，而这需要耐心。我们之所以能取得超越市场的表现，正是因为今年市场上大部分股票表现不佳。我预计在熊市我们的表现会比牛市更出色，而在牛市时，我们也能取得和市场平均水平相当的回报率。巴菲特致股东的信1958现在的投资者队伍中充斥了更多的浮躁人群。他们持有股票的时间取决于他们这样的想法：多长时间内企业利润可以快速且毫不费力地实现。这类人不断地加入投资大军，股票价格不断地被抬高。虽然难以预测这种现象会持续多长时间，但是我相信这些人群待的时间越长损失也会越大。我无意于预测股票市场，我主要的精力是寻找被低估的证券。人们普遍相信自己一定能从股票投资中获利。但我深信这样的愿望最终将导致灾难。1958 年就属于最后一句话所说的情况，我的预测成为了现实。道琼斯工业平均指数从435点上升到583点，再加上20个点的红利，总体收益水平是38.5%。五个合伙企业的整年运作获得了比38.5%略高的平均收益率。1957年底至1958年底的一年时间中，他们以市场价值计算的收益率在36.7%至46.2%之间。考虑到有相当一部分资产已经且仍然投资于从快速上涨的市场但收益甚少的证券之中，我认为这个结果相当好。我得指出，我非常乐意这只股票的价格是下跌的或者是保持稳定，这样我们就可以建立更大的头寸。但这只股票也许会在牛市中拖累我们的相对表现。这家公司体现出了如下特征：(1)很强的防御性特征；(2)优良且稳定价值；(3)有迹象表明公司的价值最终会释放出来，这个时间可能是一年，也可能是十年。假如是十年，公司会积累足够高的价值，到时它可能值每股 250 美元。一年多来，我们已经买到了城市联合信托约12%的股权，平均成本约为每股51美元。很明显，这只股票股价低迷对我们绝对是好事。我们所持股份将随着公司规模的扩张而增长，尤其是我们成为第二大股东后，就具有足够的投票权可以就并购提出建议。遗憾的是我们也遇到了一些对手。他们将股价抬高到65美元，我们既没买也没卖。对于一个并不活跃的股票，少量交易就有可以造成价格较大的波动，因此我们一定不能暴露我们的投资持股。我们还可以在50元左右的价格耐心地收集更多股票。如果不这么做，我们去年的业绩就跟不上市场了。股市越高，低估的股票越少。我现在发现找到足够多的便宜的股票，有些不容易了。我想提升套利类的占比，但很难找到条件合适的套利品种。如果可能的话，我想大量买入几只低估的股票，自己创造套利机会。按照这样的策略，我们应该能做到我之前所预测的——在熊市中跑赢指数。
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