作为中国创新药行业的一名资金搬砖工，2024年是心态稍显微妙的一年。虽然本来不该抱有过高的期待，但在年初多少看到一些信心回暖的苗头，支撑逻辑包括美股降息预期和XBI反弹、出海交易的迅速升温、以及单纯是望眼欲穿的主观意愿；然而这种不切实际的幻想很快就破灭了，不少同行们的状态从年初“跟着MNC一起抄底”坍缩成“保住工作”。

更加微妙的是，中国Biotech的状态似乎出现了进一步的分化甚至割裂：一边是股权融资的严重匮乏，市场化基金的出手进一步下降，甚至一些22-23年还有活跃度的名字都在24年销声匿迹，以至于“迁总部轮融资”、“批量回购起诉”、“清仓式裁员”等鬼故事频现江湖；而另一边又看到更多公司拿到来自海外药企的，newco等花式操作玩得飞起，首付不上亿都不大好意思拿出来说，甚至一些老大难企业都一夜起飞上岸，投资人们讨论的话题从回购清算无缝切换到分红税筹……

面对这样有增有减的局面，我们在去年的基础上（参见【医苑观畴】中国Biotech的钱从哪里来？）继续更新中国医药创新的资金面构成，看看这一年中国Biotech谱写了怎样的冰与火之歌。

0. 数据声明

首先必须声明，整个研究试图寻求“模糊的正确”，每个环节的数据质量都难以保证精确，前后口径也未必完全可比，所以只能作为半定量和示意性的结论。

其次是研究的范围，主要关注中国的Biotech和Biopharma企业，即尽可能排除国内大批传统药企，虽然这些企业也不乏在医药创新方面有大量投入和不俗进展，但他们的资金来源和使用决策都相对复杂，我们将这些企业作为Biotech的重要资金来源方，所谓“此可以为援而不可图也”。

再次是数据来源，在以下每个细分方向也都会声明来源，尽可能保证使用公开渠道可查的数据，但多数在分析过程中都经过笔者手动选择和整理，可能会与某些原始披露口径出现差异，因而在下文会对选择标准和整理方法进行说明。

1. 股权融资

一级市场的数据与体感基本吻合，在2021年巅峰之后连续回落，已经跌到低于2018年18A和科创板启动之前的水平。

（说明：上图数据源为医药魔方的一级市场融资数据，为了不与后文所述部分发生重复计数，此处扣除了IPO、增发、并购等融资数据，即基本可以理解为狭义意义上的一级市场融资金额）

二级市场也与一级市场呈现高度同频，且波动幅度更大，2024年融资金额不仅大幅低于2018年，而且几乎找不出任何一个市值或融资金额较大的成功发行，2023年好歹还有科伦博泰和百利天恒。

（说明：上图数据源结合医药魔方的二级市场融资数据，包括IPO和增发数据，仅包含创新药企业，而不包括传统药企的融资、即使该药企有创新药业务）

2. 出海交易

此前已经多次提到2023年是中国创新药资产出海交易的爆发年，也有很多人担心是不是一锤子买卖、甚至有卖青苗之忧。从2024年的情况来看，这似乎略显杞人忧天，中国创新药资产出海交易的量质齐升趋势完全没有停滞放缓的意思。

从数量和交易金额来看，2024年比2023年又有显著提升，特别是平均首付款的大幅增长非常符合体感，年初软文带货的兴奋劲儿犹在眼前（参见【药海听涛】老老实实，创造价值：舶望以1.85亿美元首付款向Novartis授权心血管资产），然而在普方、同润、恩沐、普米斯、礼新这一堆动辄大几亿的交易之下瞬间就不香了。

（说明：上图数据源结合医药魔方的交易数据以及与各上市公司信息披露核对，具体名单见文末附件）

在2021-2023年，海外药企来华淘金还只是随着全球资产交易热而水涨船高，而2024年在全球交易规模同比下滑的情况下、中国资产交易额仍持续升高，从总交易金额来看中国资产已占全球的30%左右，从制霸ADC继续蔓延到TCE、VEGF/PD(L)1、GLP1等更多热门赛道。

（说明：海外交易不含中国资产出海交易）

这些交易于是就为Biotech公司及其股东带来了突如其来的泼天富贵，仅以首付款计（未明确首付款的按总合同10%计算、这一比例在已披露首付款的交易中平均值是15%），2023年超过了前面所有年份之和、2024年又超过了包括2023年在内的前面所有年份之和。这突如其来的程度，从近期投资人在交易文件中纷纷紧急增加约定分红的条款就可见一斑。

（说明：仅包含创新药企业出海交易，即不含传统药企的资产交易）

3. 药品销售

此前同样多次提到（参见【医苑观畴】盛宴也要翻台：24Q3中国Biotech商业化进展（上）和【医苑观畴】不会赚钱就得会省钱：24Q3中国Biotech商业化进展（下）等），国内Biotech企业已经在商业化道路上取得了阶段性成果，头部企业已经证明了自主商业化能力，甚至已经开始取得盈利，2024年这些Biotech企业的药品销售金额超过600亿。

（说明：上图仅包含药品销售金额，未包含授权费等其他收入，故与上市公司报表收入有差异）

4. 结论

将上述几种属性的资金进行加总，信息量非常丰富：从总量来看，Biotech企业资金面虽然仍低于20/21两年巅峰期，但比22/23年有显著改善，刨掉中间这两年的非理性时期，拉长来看资金供给仍处在正常的增长态势；从结构来看，短短两三年时间内，股权融资在Biotech企业资金来源的占比一下子从80%倒挂成了20%，出海交易和药品销售已经成为主要来源，中国创新药企业似乎被动地迅速摘掉了“无法自我造血”的帽子。

进一步来想，虽然Biotech企业的资金来源总量看起来持续在增长，但无论是出海交易、还是药品销售，头部企业的集中度都大幅度提升，也就意味着Biotech企业之间资金分布的贫富差距迅速拉大。富者田连阡陌，少数拿到大钱的企业都在琢磨着分红或者卖家摇身一变成买家；贫者亡立锥之地，更多的中小企业挣扎在资金链断裂的边缘，为卖身使劲浑身解数，直至永远消失。

冰冷之中摇曳着火焰，这大概就是2024年中国Biotech企业的冰与火之歌。

作者：空之客