金融梦想家
2025年01月01日 19:48 江苏 听全文
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化债组合拳是十万亿级别的刺激政策吗？
“适度宽松”是否表明货币政策的“大放水”？
2025年消费行业会继续悲观吗？
个人养老金意味着以后要“养老靠个人”吗？
货币化“棚改100万套”会导致房价大幅上涨吗？
2025年MY2.0为什么不会对中国产生实质性影响？
未来会有大量小公司面临退市风险吗？
DeepSeek大模型真的会使算力需求减少吗？
2025年消费行业会继续悲观吗？
本篇内容根本根据公开资料研究梳理，针对宏观，策略，科技行业，消费行业等问题进行解读，供大家研究参考。
(一)宏观
1.化债组合拳是十万亿级别的刺激政策吗？
近期出台的化债政策包括6万亿元债务限额置换存量隐性债务、5年4万亿元专项债化债额度、2万亿元棚户区改造隐性债务，共计12万亿元。
但需要注意的是，化债组合拳并不是十万亿级别的刺激政策，而是针对地方政府隐性债务的一系列化解措施。
通过这些政策工具，地方政府隐性债务总额将从14.3万亿降至2.3万亿，从而大大减轻地方政府的化债压力和付息压力，但这并不能直接带来大规模的刺激作用。
2.“适度宽松”是否表明货币政策的“大放水”？
12月的两次重磅会议均提出要实施“适度宽松的货币政策”，而历史上上一次货币政策转向“适度宽松”还要追溯到2008年。
“适度宽松”的货币政策并不等同于“大放水”。适度宽松的货币政策是指央行为了促进经济增长和稳定物价，通过适时降准降息、保持流动性充裕等手段，增加货币供应量，降低市场利率的一种政策取向。
这种政策旨在加大对重点领域和薄弱环节的金融支持力度，引导资金投向科技创新、民生消费等领域，促进消费、扩大投资，激发社会内生动力和创新活力。而“大放水”通常指的是中央银行为经济市场注入大量货币的经济政策，通过降低利率、增加货币供应量等方式来实现，目的在于刺激经济增长和扩大内需，这种政策可能会带来通货膨胀压力加大和潜在的经济过热等风险。
3.个人养老金意味着以后要“养老靠个人”吗？
人社部等五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。
个人养老金并不意味着“养老靠个人”，而是作为我国养老保险体系的“第三支柱”，对现有的基本养老保险（第一支柱）和企业/职业年金（第二支柱）进行补充。个人养老金制度的推出，旨在满足居民多样化的养老需求，提高养老保障水平，并不是完全替代其他养老保障方式。
4.货币化“棚改100万套”会导致房价大幅上涨吗？
2024年10月住建部等五部委在联合召开的新闻发布会上提出，通过货币化安置等方式,新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。
货币化“棚改100万套”政策可能会在一定程度上影响房价，但并不意味着必然导致房价大幅上涨。此次提出的100万套棚改规模相较于历史上的棚改规模较小。例如，在2015至2017年期间，每年棚改规模均在600万套左右，而此次提出的100万套仅为那时的六分之一。
因此，从规模上看，此次棚改对房地产市场的影响可能有限。此外，政府此次棚改的目的在于“止跌回稳”，而非“止跌回涨”。在当前经济形势下，政府希望楼市保持稳定，同时担心过度刺激导致市场过热。
5.2025年中美新一轮贸易战为什么不会对中国产生实质性影响？
2025年中美贸易摩擦存在升级的可能。已当选总统特朗普曾表示将对中国商品加征60%关税。市场中存在一些消极观点，认为新一轮贸易战将对中国经济产生明显冲击。比如，高盛和瑞银分别预计贸易战将导致中国GDP下降约70或100个基点。
我们认为这种观点存在偏颇。市场经常将潜在贸易冲突与2018年进行对比，认为本次贸易冲突也将明显影响中国经济与资本市场。但是2018年除了贸易冲突，更重要的是当时金融去杠杆政策，政策实质性偏谨慎。与2018年不同，2015年中国货币财政双发力，将有效缓解贸易冲突带来的影响。
财政政策方面，我们认为2025年将提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。同时安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。货币政策方面，近期政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，明确提出“适时降准降息”。同时，我们预期2025年将出现结构性货币政策工具创新，加强超常规逆周期调节，结构性货币政策工具创新也被寄予期待。
在政策“组合拳”的作用下，我们认为将有助于稳定预期、激发市场活力，推动经济持续回升向好，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
(二)策略
未来会有大量小公司面临退市风险吗？
这个说法是错误的。公司好不好先看经营业绩，再看产业链卡位，最后看公司是否具有不可替代的稀缺性与壁垒。我们理想的目标应该是那些具有护城河并兼具业绩成长性的公司。在权衡业绩稳定性与成长性过程中，我们需要仔细在优质白马公司中筛选甄别。目前上市公司质量层次不齐，需要专业人士从专业的角度仔细甄别。
从经济与基本面角度出发，大白马公司是稀缺优质资产，具有国产替代与卡脖子核心技术的科技小公司也是稀缺资产。不能简单的用市值来衡量公司的价值。目前我国资本市场确实存在一些小上市公司资产质量较差，这类公司盈利能力较差，要求未来通过并购重组或者经营变革来推动公司业绩改善。
总体上看绩优白马公司盈利能力强存在边际安全，而盈利质量差的公司我们要先回避等待管理层对企业主营业务的管理与改善。
(三)科技行业
DeepSeek大模型真的会使算力需求减少吗？
12月27日，DeepSeek V3大模型的发布，引发了市场热议。DeepSeek的一些参数（训练时间是LIama 3的1/11；价格是Claude 3.5的1/11），引发了一些投资者担心训练侧大幅降本，从而导致算力需求下降。DeepSeek V3的成功，并不意味着算力需求下降，实际上是市场对DeepSeek参数有歧义，才造成了市场误读。
DeepSeek-V3算力成本降低的原因有两点：第一，DeepSeek-V3采用的DeepSeekMoE是通过参考了各类训练方法后优化得到的，避开了行业内AI大模型训练过程中的各类问题。第二，DeepSeek-V3采用的MLA架构可以降低推理过程中的kv缓存开销，其训练方法在特定方向的选择也使得其算力成本有所降低。
具体来拆解一下DeepSeekV3的算力成本：
1）558万美元仅是DeepSeek-V3训练成本，前期研究、消融实验、算法和数据准备成本未计算。V3的训练成本仅考虑单次训练，而实际大模型的训练需要：大量高质量数据的合成及清洗；充分的预训练；多个MoE专家模型的多次训练；
2）“复刻”模型本就是省算力的，因为方向确定，省去很多探索成本。
3）OpenAI等海外巨头为了引领最先进的模型技术，大多数算力用于探索，但这是保持技术领先必要的。明年海外基本门槛就是10w卡H100集群，没有任何问题。算力需求只多不少。
4）AI应用和AI终端的落地节奏正在加速，推理侧将带来远超训练侧的算力需求，我们测算仅字节豆包未来就需要50-100万张等效H100算力需求。
因此，我们认为DeepSeek V3模型是站在巨人肩膀上做的一次成功案例，DeepSeek-V3通过技术创新和资源优化，大幅降低了成本，展现了算力的高效性。在该技术路线得到充分验证后，有望驱动相关AI应用的快速发展，应用推理驱动算力需求增长的因素也有望得到增强。应用方面，后续随着相关AI应用的快速发展，应用推理驱动算力需求增长的因素也有望得到增强。
(四)消费行业
2025年消费行业会继续悲观吗？
2025年中国消费行业整体不会继续悲观，而是有望迎来好转和增长，主要原因如下：
1)政策利好
中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年首要工作任务。具体政策包括实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级；适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准；加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展等。这一系列政策的出台实施将为消费市场注入强大动力，刺激消费增长。
2)消费需求释放
随着疫情影响的逐渐消退，消费者的消费倾向正在逐步修复，截至2023年末居民消费支出占可支配收入比重已接近长期趋势线。服务消费是居民消费增长的主要动力，耐用品消费的存量增长和结构升级潜力可观，健康食品消费有较大升级空间。此外，《2025中国消费趋势报告》提出了品质觉醒、线下新生、悦享AI等10大消费趋势，表明消费者对生活品质的追求和对新兴消费的需求依然存在。
3)传统零售业变革创新
终端市场结构也在不断优化提升，商超企业更加注重发展质量和门店经营质量，聚焦供应链创新，大力推进自有品牌建设。如永辉超市、中百集团等门店调改，爱婴室等传统零售商超拥抱谷子经济开设高达门店，海澜之家开设奥特莱斯店，王府井与武商集团成立合资公司布局市内免税。
4)新兴消费崛起
消费新业态新模式得到普及并趋于成熟。悦己经济、情绪价值消费兴起，谷子经济、智慧家居、宠物经济、演唱会、会展等服务型消费、新型消费，也符合国家提出的“首发经济”。
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