假期没事儿，认真复下盘，与之前的波动相比，最近$石头科技(SH688169)$ 走势强硬，究竟发生了什么。
还得从石头科技披露2024年三季报开始说起，离财报披露过去一段时间了，仔细想了想，石头科技第三季度的利润下滑可能是一个“假摔”！
去年底，石头科技昌敬总与中微公司董事长尹志尧、龙芯中科董事长胡伟武一起登上了央视对话栏目。因为一直比较看好石头科技，这个节目播出前我就开始关注，播出后更是跟着看了全程。三位科技龙头公司董事长之间的对话十分精彩，但最让我感到惊喜的还是昌敬总公布的一个消息。
“我们第四季度其实的增长已经是变成一个高速增长，第四季度包括我们明年（2025年）的整个增长都充满信心！”
这句话证实了我在石头发布去年三季报后的一个猜测：第三季度利润的下滑，可能只是一个“假摔”，石头将很快恢复高增长。
石头去年第三季度营收25.91亿，增速11.91%。净利润3.51亿，下滑43.40%。当时三季报出来后，好多人比较悲观，股价也出现了大跌。但是我仔细看了三季报、券商研报、公司信息后，反而得出了第三季度利润表现可能只是一个“假摔”的结论。
当时支撑我做出这个判断的第一个原因，是石头的毛利率。
我分析公司，看的一个重要指标就是毛利率，毛利率直接反映一个公司在产业链中所承受的压力以及公司业务的变化。
在去年第三季度，石头科技毛利率为53.95%，同比下滑了5个百分点之多。看似下滑幅度较大，但需要注意的是，石头科技前年第三季度毛利率是一个绝对高点，高达59.11%，是上市以来的最高水平。如果拉长时间看，53.95%的毛利率虽然不是历史最高，但也是极高的水平。对比另一家上市的竞争对手，石头科技第三季度毛利率领先7个百分点以上。
更重要的是，石头科技毛利率的变化，不是单纯的降价，而是推出了定位更低的产品系列，拓宽了价格带。中泰证券表示，石头科技主打产品系列逐步从S系列转向Q系列，均价降低但受众增加，整体看，公司正从高利润率阶段向更进取的规模导向阶段。
扫地机器人市场需求在一个时间段内是基本固定的，石头科技推出更低价格带产品，实际上是抢走了其他定价较低的竞争对手的市场。虽然牺牲一定毛利率，但扩大了市场份额。从这个角度来看，石头科技实际上是更有行业霸主的意识和姿态了。
我判断“假摔”的第二个原因就是，石头科技利润下滑其实也是业务调整的结果。
石头科技的利润下滑，从报表上看是销售费用和研发费用的增长。研发费用不必多说，对于石头科技这样一家高科技企业来说，研发投入实际上无需设置上限。我一直期待国内多涌现出像华为那样持续大规模研发投入最终实现核心技术领先突破的企业，看到石头科技研发费用提升我十分欣慰，这意味着石头科技是一家相当有科技追求的企业，这是行业巨头必备的素质。
在销售费用上，结合石头官方和券商研报的信息，我发现石头科技销售费用增加主要分为海外渠道调整和加大销售投放两部分。
石头科技曾表示，从去年下半年开始，公司加强了在欧洲市场的建设，进行销售模式调整。这个模式调整主要是从经销转变为自营，如在欧洲推进亚马逊直营渠道建设等，费用更高但更灵活。
瑞银证券认为，虽然这种转变可能在短期内导致出货量波动，但长期看我们预计公司将从中受益，因为自营能帮助其更深入洞察消费者和更密切地追踪渠道动态。同时，瑞银证券还预计，完成这一转型后，其营收有望超出市场预期。
销售费用的投放增加，实际上也是打法调整的结果。当前扫地机器人市场已经进入淘汰赛阶段，竞争力不突出的企业已经开始逐渐退出，行业头部企业其实也在普遍收缩费用投放。这时候，石头科技反而采取了更为进取的打法，推出更具性价比的产品系列，加大了研发投入和销售费用，进一步挤压竞争对手的生存空间。这短期内增加了销售费用，但却进一步巩固了石头科技的领先优势。
更重要的是，即便石头科技加大了费用投放，其净利润率依然保持较高水平。去年第三季度，石头科技净利率为13.57%，竞争对手净利率仅有0.18%。这就是行业第一的深厚底蕴，龙头稍微一发力，竞争对手可能就会陷入业绩下滑甚至亏损状态。
综合来看，石头科技去年第三季度的利润下滑，其实是打法调整带来的短期影响。因为，我认为这一次利润下滑只是一次”假摔“，现在昌敬总公布第四季度高速增长也验证了这一点。
那么问题来了，自从2024年10月30日盘后石头科技公布三季报到12月27日收盘，石头科技股价已经跌了超过20%，期间股价甚至一度跌破200元大关。既然第三季度业绩是”假摔“，第四季度业绩已经恢复高速增长，那石头科技的股价什么时候会涨回三季报发布前的264.79元呢，什么时候再次突破300元呢？结合近期公布的“黑五”“网一”的优秀销售表现以及昌敬总公布的四季度业绩表现，我觉得石头科技股价后面有看头。
而近期石头科技的股价走势，正在验证这个判断。
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