2025年，人民币汇率会怎么走？
2024年，中美两国表现出不同的货币政策逻辑，一方面，美联储在2024年12月18日如期降息25个基点，美股因此出现一定幅度的调整；另一方面，中国则继续实施适度宽松的货币政策。中美货币政策路径的选择，不仅反映了各自国内经济的需求，也体现了全球经济结构性变化对市场的影响。本文将从多个角度深入分析2025年人民币汇率的可能走向，并探讨其背后的货币政策逻辑。
1、美联储降息步伐放缓
2024年12月18日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率下调25个基点，这是市场预期之内的举动，全年下调100个基点。但值得注意的是，美联储在声明中强调未来降息的步伐将放缓，并表明2025年1月份的议息会议可能会暂停降息。这一表态显示，尽管美联储在降息，但其立场依然偏鹰派。
《经济预测摘要（SEP）》显示，美联储预计在2025年和2026年将各有两次降息，通胀预期显著上升，经济增长和劳动力市场略有增强。巴克莱银行分析认为，尽管美联储降息，但其核心利率仍处于高位，由于美国经济增长表现优于预期，且通胀尚未完全回归目标区间，市场对未来降息步伐持谨慎态度。
这一政策变化迅速反映在美国债券市场上，10年期国债收益率从2024年年初的3.5%攀升至当前的4.6%。这一收益率的快速上升，不仅反映了市场对未来经济复苏的预期，也体现了对长期通胀风险的定价。
2、中国货币政策“适度宽松”
相较于美国的鹰派立场，中国在2024年采取了更为宽松的货币政策。中国央行实施了累计1个百分点的降准，并多次下调政策利率，旨在支持经济复苏。这些措施使得市场流动性充裕，债市收益率下行，10年期国债收益率走低。在12月9日的政治局会议上，时隔14年货币政策再次定调“适度宽松”。
然而，随着美国货币政策预期的变化，中美利差逐渐扩大，这对人民币汇率构成了压力。在“高美债利率+强美元指数”组合及资本趋利驱动下，国际资本流入美国，新兴市场资本流出压力加大，人民币汇率持续承压。12月31日（最新），在岸人民币对美元汇率一度下行至7.3218。
资料来源：choice
中美两国经济增长态势的不同，是导致货币政策预期出现差异的重要原因。
美国经济在高利率环境下表现出一定韧性，通胀黏性较强；而中国正处于经济转型升级和产业升级的关键期，但仍面临需求不足的结构性问题。
美国经济表现出的韧性，使得市场对美联储未来降息步伐持谨慎态度。而中国则需要通过宽松货币政策来支持经济复苏，这导致中美利差扩大，人民币汇率承压。
3、汇率与利差的联动机制
汇率与利差的联动机制是理解人民币汇率走势的关键。逻辑上，较高的美元资产收益率吸引国际资本流入美国，导致新兴市场汇率承压。在这一背景下，中国央行通过多项汇率调控举措稳定市场预期，包括中间价窗口指导、逆周期因子、增加外汇衍生合约保证金等。
同时，中国央行通过实施适度宽松的货币政策，提振经济基本面，从根本上稳定人民币汇率。民生银行首席经济学家温彬指出，2025年，稳内需重要性提升、财政政策延续发力等多因素叠加，货币政策需继续加码，延续偏宽松基调。降息降准仍有一定空间，但内外约束再现，预计中国央行将综合运用各类货币政策工具，更大程度发挥政策间合力。
未来，中国央行在“宽松”与“稳定”之间需要取得微妙平衡，以应对国内外复杂的经济金融形势。温彬指出，政策加码基调明确，各市场利率将延续下行态势，但伴随政策逐步显效和利率过快下行的约束显现，利率降幅有望收窄。同时，随着内外环境和经济运行变化以及政策的相机抉择，市场预期调整可能加大，进而放大利率的波动性。
在政策工具的选择上，中央财政“自上而下”扩大赤字应属“超常规”，但实效取决于化债之外的增量资金有多少，以及地方“自下而上”的举债意愿能否真正提升。若将汇率作为工具而非目标，并增加弹性，有助于应对关税冲击、改善出口，更有利于打开国内利率空间。
4、人民币汇率的短期与长期走势
展望未来，汇率弹性可能加大，并部分对冲关税冲击。长江证券首席经济学家伍戈认为，价格在宏观目标中的权重有待增加，但未必能在短期内见效。广义财政赤字率有望提升，但剔除化债等存量资金用途后，投向经济增量发展的赤字抬升幅度有限。汇率弹性的增加，有助于应对外部挑战，保持货币政策的独立性。
中银证券全球首席经济学家管涛指出，针对特朗普关税威胁对人民币汇率的影响，不应简单套用特朗普“1.0时代”的经验。未来人民币汇率走势有三种可能情形：一是美国经济“软着陆”，届时人民币在一定程度上或将回归双向波动格局；二是美国经济“不着陆”，人民币汇率将面临进一步压力；三是美国经济“硬着陆”，这将为人民币汇率拐点的到来提供更多可能性。
从短期来看，在市场利率延续下行态势下，债券牛市或持续上演。降准、降息等措施将继续推动市场资金面宽松，机构资金加大配置债券，收益率有望继续下行。然而，随着政策逐步显效和利率过快下行的约束显现，利率降幅有望收窄。
从长期来看，人民币汇率的走势将受到多重因素的共同影响。一方面，中国经济转型升级和产业升级的推进，将为人民币汇率提供支撑；另一方面，全球经济形势的变化和中美货币政策的分化，将继续对人民币汇率构成压力。
5、债券市场的角色
在宽松货币政策的推动下，中国债券市场成为市场资金的重要避险选择。降准、降息等措施使市场资金面处于宽松状态，机构资金加大配置债券，推动收益率下行。此外，房地产市场尚未企稳，股市震荡，债市成为市场资金的重要避险港湾。回顾2024年，中国央行通过多管齐下的政策调控，关注债市交易风险并力促市场健康发展。
2025年，人民币汇率的走势将在多重复杂因素的交织下展现出其独特的动态变化。中美货币政策的分化、国内外经济形势的差异、政策工具的协调与平衡以及汇率弹性的可能变化，都将对人民币汇率产生重要影响。中国央行需要继续实施适度宽松的货币政策，提振经济基本面，从根本上稳定人民币汇率。同时，通过精准调控政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。在全球货币政策分化的背景下，中国需要在保持货币政策独立性的同时，灵活应对外部挑战，确保人民币汇率的稳定和可持续发展。$上证指数(SH000001)$ #【聊感悟】回顾2024投资体验，展望2025新年期待#
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