作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的绿豆汤
最近半年，$岭南股份(SZ002717)$精彩演绎了一出“股东增持救市”的戏码。
2024年6月，岭南的股价已跌破1元/股。根据A股市场的新规：若公司股票连续20个交易日收盘价低于1元/股，则将面临面值退市。
危难之际，股东出手救市。6月25日，公司公告称：公司股东中山华盈产业投资合伙企业（截至2024年三季度末，持股比例为4.63%，为岭南第二大股东）将通过关联方在6个月内增持公司股份，增持金额将不低于人民币2,800万元。
根据12月25日最新公告，增持已完成。大股东增持，似乎让市场看到了希望，岭南的股价开始快速回暖。
来源：东方财富官网-岭南股份 （截至2024年12月25日）
然而，业务腰斩、连年亏损、流动性危机不断升级，股东救得了股价，却救不了业绩。
一、吃财政饭，收入腰斩
从业务来看，岭南业务主要分为两部分：生态环境建设和水务水环境治理。
具体来看，所谓的“生态环境建设”，主要包括新建、改建、扩建公园绿地、防护绿地、广场用地、附属绿地、区域绿地，以及对城市生态和景观影响较大的绿化工程项；所谓的“水务水环境治理”，主要包括污水处理、水资源保护、水生态修复和水灾害防治等。
2024年上半年数据来看，生态环境建设和水务水环境治理创收占比分别为52.90%和44.39%，不分伯仲。
来源：同花顺iFinD—营收结构
此外，据半年报披露：岭南的业务与地方政府高度捆绑，公司收益严重依赖地方财政。然而，最近几年，受宏观经济形势影响，地方财政明显吃紧，园林建设以及水资源处理等业务需求明显减弱，岭南的收入高速下滑。2024年前三季度，岭南总收入为8.05亿元，同比降幅高达51%。
来源：同花顺iFinD—营业收入同比增长率
二、毛利率低，入不敷出
面对经营压力，要想生存，还是要开源和节流两手抓。然而，对岭南来说，这两手都是死局。
先说开源。
对于园林行业，下游采购者除了政府，还包括企事业单位和房地产商等。但房地产行业也处于行业寒冬期，下游客户难突破。此外，数据来看，目前岭南的收入主要集中在华东（占比约13.85%）和华南（占比约71.17%）两个区域。无法突破客户，是否可突破区域限制，把盘子做大？但财政吃紧是普遍现象，本地和尚都念不好经，外来的更难。
再说节流。
对于岭南来说，主要成本为人力和材料。面对业务的下滑，虽然营业成本有所下降，但下降幅度低于收入。
来源：同花顺iFinD—营业成本同比变化
开源做不到，节流没做到，导致岭南的毛利率少得可怜。2024年前三季度，岭南的毛利率只剩2.31%。再扣除期间费用，整个一个赔本的买卖。
来源：同花顺iFinD—毛利率
2020年以来，岭南累计已亏损超30亿元。什么概念？岭南最赚钱的是2018年，净利润也才8亿元，即使维持最优业绩，也要干4年。
三、回款难，流动性危机不断升级
业务缩水，毛利可怜，直接导致岭南的流动性危机不断升级。
岭南的业务属性，导致其需提前垫资，然后进行项目结算确收。因此，岭南一直维持较高的资产负债率。历史数据来看，岭南一直稳定维持70%左右的资产负债率。
来源：同花顺iFinD—资产负债率
然而，当下的经营环境下，高杠杆成了悬在岭南头上的一把利剑。
2024年三季度末，岭南流动资产总额约为93亿元。其中，金额最大的两部分为：25亿元的应收款项和58亿元的合同资产。所谓的“合同资产”就是尚未履行结束的合同，相较而言流动性劣后。
而25亿的应收款项，亦是回款无期。受地方财政紧张影响，自2022年以来，岭南的回款周期明显上升。2024年前三季度，应收账款的周转天数已飙升到852天。
来源：同花顺iFinD—应收账款周转天数
然而，面对即将到期的高额债务，岭南已等不及。市场消息显示：2024年，岭南将有20.43亿元到期债务，不知岭南要拿什么来还？
而且，2024年8月21日，公司的“岭南转债”已出现逾期；2024年12月，因债务到期未按时偿还，岭南又被农行提起诉讼。因债务违约，岭南的信用等级已被下调，面对糟糕的业绩以及低迷的股票市场，增发融资更是天方夜谭。
业绩难改善，资金难回笼，高额负债难偿还，此刻的岭南，正处于“三难之境”。往前一步，恐怕就是万丈深渊。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
$丽江股份(SZ002033)$ $兴源环境(SZ300266)$
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