$云铝股份(SZ000807)$  

云铝股份上涨的逻辑。

2025 年工业金属在降息背景及供需角度较占优，重点推荐电解铝。若美加征 10%、38% 或 60% 关税，铝材环节受影响大，国内需求增速或降 1.8 个点，地产降幅约 4 个点。2025 年国内电解铝有几十万缺口，海外略过剩，全球紧平衡，26 年供需缺口可能放大。铜 25 年供应增速保持 2.5 到 3 个点问题不大，国内或小幅短缺，全球过剩量级相对 24 年收窄。26 年业绩有望翻倍以上增长，价格第二波上涨大概率在 25 年二季度，稀土若 25 年一季度末国内配额指标增速低于 15 个点，价格上涨催化高。

02

铝业市场正在经历一场深刻的变革，尤其是在氧化铝环节的供需错配问题上。预计到2025年，供需状况将显著改善，但在明年一季度，矿端原料与氧化铝的错配风险可能加剧，导致市场对氧化铝利润向电解铝倾斜的预期较小。短期内，氧化铝和矿端的紧张局面将持续，价格也将维持在高位。

在需求方面，若美国继续加征关税，铝材环节将受到较大影响，而铝制品和终端铝的影响则相对较小。国内需求增速预计在1.8%左右，房地产市场的降幅达到四个百分点，但新能源领域仍有增长潜力。供给方面，国内增量有限，缺口在几十万，而海外市场略显过剩，全球铝市呈现紧平衡状态，预计到2026年供需缺口将进一步扩大。

铝价走势方面，预计2025年二季度将迎来第二波价格上涨，主要受光伏玻璃日熔量等数据改善的推动。

铜业方面，2024年废料和粗铜的传导问题将影响市场，但预计到2025年将有所缓解。供应增速保持在2.5%至3%之间，关税对国内铜需求的影响在一两万吨左右，全球市场的过剩情况相较于2024年有所收窄，国内则出现小幅短缺，整体供需保持紧平衡。铜价受金融属性影响较大，历史数据显示全球贸易指数与铜价呈显著正相关，贸易争端可能会抑制铜的金融属性。

在战略金属方面，2025年由于美国政府可能采取反华倾向，战略金属和稀土资产的表现值得关注。钽的投资前景乐观，预计未来2至3年钽和锡的产能将翻倍，华锡有色的业绩在2026年可能实现翻倍增长。稀土行业面临较大预期差，缅甸封关事件将影响产能成本，若明年一季度复产不顺利，稀土价格将有上行动力。

锡的短期价格压力来自缅甸复产预期，若缅甸完全复产，价格回调将是参与的良机。钼的市场前景也值得关注，随着钢交量创新高，去库过程将顺畅。