2024/25年净利润"超"148亿/200亿，目标55元

$比亚迪(SZ002594)$  $江淮汽车(SH600418)$  $赛力斯(SH601127)$  

2023年长城汽车净利润70.2亿，扣非净利润48.3亿， 今年1-3季度净利润净利润104.3亿，同比增长108.8%，扣非净利润83.7亿，同比增长119.9%。

预计4季度净利润44亿，同比增长127%，与前三度增长109%，相差不大。

2024年净利润148.3亿（增加78.1亿），同比增长111%。

 2025年净利润超200亿（究竟超多少，年报出来详细核算），同比增加52亿，增长超35%。 

公司业绩主要来自海外市场，国内市场竞争加剧，对公司也会有负面影响，2025年业绩仍会比较高，

目前市值2161亿（股价25.26），对应2024年和2025年市盈率14.6和低于11，业绩连续高增长明确，市盈率分别30和24合理的（目前整车市盈率42，比亚迪23，赛力斯36），对应股价为52和56元。  

一. 2024年4季度净利润大约44亿，全年净利润超过148亿  

1.  4季度销量量

 4季度销量37.95万辆（坦克6.12万辆，哈弗23.45万辆，皮卡4.5万辆，魏牌2.24万辆，欧拉1.61万辆）。与我上次预测超过37.7万辆相差不大。上次预测坦克6万辆，哈弗23.3万辆，皮卡4.5万辆，魏牌2.2万辆，欧拉1.7万辆。 

 4季度海外销售12.9万辆，与上次预计13万辆也相差不大。 

 2. 收入  

4季度出货很多是新上市新车，相对售价高于以前，高价魏牌占比从3季度4.3%提升到4季度5.9%，有助于均价提升，但4季度海外占比低于3季度，会拉低均价，综合考虑，可能4季度均价与3季度差不多。 

4季度出货37.95万辆，环比3季度29.4万辆，增长29.1%，3季度收入508.3%，对应4季度收入为656亿。

 以前按照汽车收入、零部件收入和其他收入核算总收入，由于其他收入占比小，核算出结果与上面偏差不大，上面方法更加好理解 。

 3. 4季度业绩估算 

 上半年毛利率为20.7%，3季度为20.8%，4季度销量提升，开工率提升，有终于毛利率的提升。但4季度海外出货占比下降，会拉低毛利率，预计4季度毛利率超过20.2%（按照汽车、零部件、劳务、模具等收入和毛利率核算结果）。 

按照收入650亿，毛利率20.2%，毛利131.3亿,环比3季度105.7亿，增加25.6亿，增长24.25，净利润为44亿，环比3季度33.5亿增加10亿多些。

 收入：650亿  

 营业成本：518.7亿  

税金：22.75亿 

 期间费用：74.5亿，相比3季度增加16.1亿，剔除汇损汇益影响，增加25.2亿，主要销售费用取值高。

 其中：销售38亿，管理16亿，研发26.5亿，财务费用-6.0亿（汇益5.35亿）。3季度美元/人民币汇率从月初7.127下降到7.007，汇损4.1亿，4季度末汇率为7.1884。 

 其它收益：13.0亿（实际有可能高于13.0），3季度国内销售25.1万辆，比前三季度均值增长45%， 以旧换新政策，报废补贴会高，4季度收入提升，进项税额加减抵减会高。 

 投资收益：2.0亿   

公允：0 ，正负都不会高

信用减值、资产减值：-2.1亿  

营业利润：46.95亿   

营业外收支：3.0亿   

利润总额：49.95亿  

 所得税：6.0亿 

 净利润43.95亿

二. 2025年业绩增长驱动力 

2024年公司总销量123.3万辆，同比去年123.1万辆，略有增加。预计2025年140-150万辆。  

1.海外销量会继续提升，仍将是业绩提升的主要贡献者 

 2023年公司海外销售31.4万辆，同比增加14.2万辆，2024年45.3万辆，同比增加13.9万辆，同比增长43.4%，海外销售增速会放缓，但绝对量的增长有望保持，2025年海外销售超过60万辆可能大。  2023年海外收入占31%，毛利占43%,今年上半年海外收入占比40%，毛利占比52%。可见，海外市场是业绩的主要贡献者。  

中国汽车智能化提升快，2025年智能化水平会进一步大幅提升，提升海外销售竞争力，未来海外销售潜力巨大。  

目前，燃油车仍出口占比高，2023年和2024年1-9月分别占比为62%和63%，年增长保持在30%以上。

奇瑞和长城汽车在海外燃油车市场中的成功，证明中国汽车品牌在燃油车技术上的显著提升。  

长城汽车加大海外布局，将通过智能化升级大幅提升2025年海外销售。

 公司在俄罗斯和泰国建有整车生产基地，设计产能分别为8万辆/年和8万辆/年（设计产能是两班倒，3班倒是12万辆/年，如俄罗斯现在实际产能达到11万辆/年，后面均按设计产能说）。 

俄罗斯工厂生产燃油汽车，公司在俄罗斯市场份额大约11-13%，计划产能提升到15万辆/年。

 泰国工厂拥有从HEV、PHEV到BEV的完全新能源车型制造能力的工厂，相继推出HAVAL H6、HAVAL JOLION SUV、POER皮卡以及HEV、PHEV、EV等新能源汽车。预计2024年出口越南和印尼1万辆，其出口正呈现翻倍式增长。 

公司计划在3年内追加110亿泰铢，产能提高到15万辆/年。 

 正在巴西建设第三个整车生产基地，分期投资115亿，总产能为10万辆/年，其中一期2万辆/年于2025年5月投产，生产新能源汽车。 

公司在厄瓜多尔，巴基斯坦、突尼斯、马来西亚和印尼等有KD组装工厂，塞内加尔KD工厂、越南CKD等签约，明年投产，这些工厂产能均为1万辆，2025年公司将会加大欧洲等地KD工厂的建设。

  海外KD组装工厂出货的连续增加，也会带动汽车零部件海外销量的增加。  

截止中报，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1,300家（相比去年底增加近300家），销售服务体系越来越完善。  

 2.2025年智能化水平会大幅提升，会带动销量的提升

11 月 13 日，长城哈弗技术中心，长城汽车与华为终端云服务签署智能化生态合作盟友框架协议，双方将围绕长城汽车系统 Coffee OS 3 和华为 HMS for Car MAAN 3.0 全球车载智能解决方案展开全面合作，搭载 Petal Maps 的长城汽车将陆续在巴西和泰国等国家上线，与华为在智能座舱和智能网络方面合作，会让公司智能化水平提升到一个新高度。  

 全新蓝山所搭载的Coffee OS 3车机系统和Coffee Pilot Ultra智能辅助驾驶系统，在目前30万元级别的产品中，基本没有任何短板，在用户中正反馈比例达到92%。在产品发布会上，魏建军放言，长城汽车的“智驾水平就是第一”，而此前，魏建军很少标榜长城汽车的第一，而是要做到第一。 

 全新蓝山，承接长城汽车智能化转型的重任，宣布长城NOA全国开城，长城智能化发展就此步入新高度，2025年公司将在魏牌高山、坦克和哈弗推出新智驾版本车型，会大幅提升智能化水平。

  3.2025年智能化水平的提升，有望带动国内销量的提升  

2024年公司国内市场销量为78.0万辆，同比下降13.7万辆，主要皮卡和欧拉销量下降比较大。

2024年皮卡和欧拉总销量已下降到17.7万辆和6.3万辆，基本完成了触底。

 2025年皮克可能会纳入以旧换新，会带动销售的提升。 

2024年4个季度新能源汽车销量分别为5.9万辆、7.3万辆、7.9万辆和11.0万辆。新能源汽车主要国内销售（国内占比高），可见新能源汽车在国内销售呈现逐季度提升态势，2025年有望提速。

2024年4个季度燃油车销量分别为21.6万辆、20.2万辆、21.5万辆和26.9万辆。

2024年4个季度海外销售分别为9.3万辆、10.7万辆、12.4万辆和12.9万辆。海外销售燃油车为主，新能源占比低。

燃油车销量减海外销量，2024年4个季度分别为12.3万辆、9.5万辆、9.1万辆和14.0万辆，海外销量中新能源汽车销量逐季度提升，由此推断，2季度国内燃油车销量环比1季度下降比较大，3季度环比2季度下降很小,4季度环比3季度增加比较多。

2025年，公司燃油车在国内销量下降会趋缓或保持不变。

2025年国内销量有望提升，达到80-90万辆。

虽然今年国内销量同比下降，但产品结构进一步优化，车价提升，盈利提升。2025年随着智能化水平大幅提升，产品结构会继续优化，盈利能力会继续提升。

 4.新能源汽车的渗透率会继续快速提升 

今年汽车总销量123.3万辆，新能源汽车销量32.2万辆，同比增长22.8%，渗透率26.1！ 

公司新能源渗透率低，主要由其产品结构等导致，并不意味其SUV在国内市场的渗透率很低。 

 2924年皮卡销量17.7万辆,基本是燃油车，行业就是如此！ 

坦克销售23.1万辆，新能源车型10.7万辆，占比46%。

魏牌销收售5.5万辆，同比增长31.6%，但12月全新蓝山热销，同比增长214%，均为新能源汽车。

欧拉销售6.3万辆，主要为新能源汽车

哈弗销售70.6万辆，新能源汽车为10万辆，渗透率为14%。

2024年海外销售45.3万辆，海外销售燃油汽车占比高，新能源汽车占比低，主要国外新能源汽车渗透率低有关。 

可见，哈弗品牌新能源渗透率比较低，有比较大提升空间。