24Q3业绩点评：盈利拐点将至，2025年激光雷达销量冲击百万量级

　　禾赛(HSAI)
　　Q3营收和毛利率均超预期，Q4将实现GAAP盈利。公司24Q3实现营收5.39亿元，+27%YoY/+32%QoQ，大幅超出公司管理层指引上限；毛利率超市场预期达47.7%，得益于成本优化、规模效应，以及额外的NRE服务贡献；GAAP净亏损环比缩窄至7000万元。交付量角度，本季激光雷达产品总交付达13.4万台，+183%YoY，其中ADAS交付13.0万台，占比97%。随着传统旺季的到来，公司指引Q4激光雷达交付量超20万台，对应收入接近1亿美金，毛利率超过40%（与Q3排除NRE影响的40%左右的毛利率接近），并预计Q4单季度在一笔海外客户NRE项目收入的带动下，GAAP净利润将达到2000万美金（同时2024E全年Non-GAAP净利润实现扭亏为盈），是所有激光雷达公司中最早实现盈利的。
　　2025年激光雷达出货量将达百万。公司ADAS激光雷达在前装乘用车市场的份额保持领先，明年更具性价比的ATX系列将实现量产，客户群进一步扩大。公司目标25年实现100万颗激光雷达出货，主力客户包括理想、小米、BYD、极氪、零跑、长安、长城等国内头部汽车品牌。海外拓展方面，公司已与5家全球领先的OEM厂商达成设计合作协议，其中包括4家合资车企；此外，公司于Q3与一家日本排名前三的的头部车企就2项全新开发验证项目达成合作，进一步彰显自身的产品竞争力。
　　目标价7.2美元/股，维持“优于大市”评级。由于激光雷达公司均尚未形成稳定盈利，市场主要聚焦营收增速和在手车企定点情况，并采用PS法进行估值。考虑到公司明年多个项目进入量产以及26年来自海外车厂的收入贡献增加，我们预计公司24-26年收入分别为20.71/32.67/42.57亿元（变动-7%/+16%/+23%），目标价基于2025年2.0x PS（公司历史平均值为2.3x），对应目标价7.2美元/股（基于汇率=7.0；目标价上调18%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）激光雷达行业渗透不及预期；2）过度竞争；3）激光雷达技术路线出现重大革新的风险。