$江苏银行(SH600919)$ $北京银行(SH601169)$ $银行(BK0475)$
10年期国债收益率跌破1.6%，这意味着现实中有大量资金无处可去，不投资实业，不买房，不投资股票，转而奔向无风险的长期国债，长期国债价格一路上扬导致国债收益率一路下行，甚至于有人预测国债收益率会走向零，这个属于极度不看好了。
债券投资的风险是否立即降临不好说，央行一面约谈部分机构，一面又明确表示要降准降息，所以对冲过后其实也是无用功，起码在短期，但宣扬收益率奔向零绝对是坏人，尤其是在军事上取得全面领先走向列强的起点时刻。
要让机构手里的钱投出去才是王道，许多机构的钱其实就是居民部门的钱。从银行端的看法是存款利率虽然如此低，但客户只能苦笑着继续存下去，他们对各种投资心存疑虑，不愿冒风险，所以在大通胀背景下他们会是炮灰。
最近股市跌幅巨大，但我认为这只是在为牛市做最后的准备，因为利率，利率是一切的基石，也因为传统的经济理论。目前大行的存款利率分别是一年1.35%，二年1.45%，三年1.9%，那么市场所允许的市盈率分别就是74.7倍，69倍和52倍，我们把存款利率换成贷款利率，目前小银行信用贷款利率甚至不到3%，2.78%，这个对应的市盈率就是36倍。
这么分析下去，中国股市整体估值在低利率环境下是偏低的，是有牛市基础和逻辑的，但是资金对此疑虑重重，似乎对消费提振不利对出口看不清对美国的大棒忧心忡忡，都觉得未来如入迷雾。我的建议是宏观调控历来是我们的强项，如何决策如何实行我们无法预测，但紧抓低利率和极低利率这个主要矛盾，以市盈率为矛才是我们应对的主要方法。
对于红利中坚的银行，我有新的逻辑，这个逻辑恰好与利率有关。分红与利率的关系早就通透了，利率与银行利润我有想法：好的银行会进行对冲。
第一，利率下行和继续下行会缩减银行的净利差，导致银行的净利润缩水，但是可以通过放贷增量来对冲。但实际情况可能比较复杂，贷款增量在目前情况下可能并不友好，企业不敢投资银行也没有冲动去找不良增加的不自在。当然这种情况对地处发达地区的江苏银行来说可能情况稍好，不然接待机构投资者调研时也不会说出2025年项目储备符合预期的话。
第二，江苏银行从去年起总利润构成有比较大的变化，其中投资收益大增，搜索豆包，得到如下信息：据澎湃新闻消息，2024年前三季度，江苏银行实现投资收益113.66亿元，同比增长23.73%。江苏银行2024年半年报显示，债权投资有5273亿，交易性金融资产5450亿，其它债权投资3145亿，三项合计13868亿，而贷款为19970亿，债券和贷款合计为33838亿，债券占比达到41%。国债价格上扬导致国债收益率下行的一幕在地方债、企业债里一定同时在发生。所以债券投资做的好的在大通胀来临之前平衡了利润波动，而一旦经济活跃起来，贷款增量带来的利润增量又会对投资收益的减少进行对冲。
所以我以为对江苏银行四季度利润过低的预测大可不必，因为第四季度正是国债加速上涨，公司债曲线些许变陡的时段。江苏银行四季度利润无忧甚至可能超出预期。
相比之下，北京银行的投资收益可能就差些意思了，债权和债券投资规模不及江苏银行，但也符合二者的股价差距。
在目前利率环境下，对银行的投资的加强依旧紧锣密鼓，这也是在净资产打对折情况下融资买入银行的底气。
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