$比音勒芬(SZ002832)$
上一篇文章检查了一下比音勒芬这家公司的几项基础财务数据，本文从业务的角度入手，对公司做进一步的了解。
公司2003年在广州成立，成立之初就是从事高尔夫高端服饰的研发、生产和销售；
2004年，第一家专卖店“南京金鹰店”开业；
2013年，比音勒芬成为国家高尔夫球队合作伙伴，为国家队提供专业比赛及训练服饰；
2016年，公司在深交所上市；
我找来了公司的2016年年报，上市之初公司对于自身业务的描述有以下几个重点：
1、公司主要产品为自主品牌比音勒芬高尔夫服饰，分为专业高尔夫系列、生活休闲系列，主要目标群体为高尔夫爱好者以及认同高尔夫文化、着装倾向于高尔夫风格的中产收入以上消费人群。
目标群体非常明确，中产及以上，意味着公司的产品售价不低，消费群体的消费能力较强，2016年公司的毛利率62.28%，一家服装企业能做到60%以上的毛利率，属于是很高的水平了。
但净利率只有15.75%，主要是因为四项费用率40.35%，其中销售费用率达到31.1%，说明公司的费用开支主要体现在营销方面。
2、公司采取轻资产的品牌经营模式，主要负责附加值较高的设计、研发、品牌运营、销售渠道等环节，具体的生产任务外包给生产商，意味着公司不会有太多的固定资产、在建工程，主要以轻资产模式运行。
2016年公司的总资产规模14.73亿元，其中固定资产0.04亿元，在建工程0.28亿元，轻资产属性比较明显，意味着不会有太多的潜在折旧影响利润，产能方面也不会有太大的资金需求。
3、公司采取直营和特许加盟相结合的销售模式，在一、二线城市以设立直营店为主，在其他城市以设立加盟店为主，直营店和加盟店的比例约为1：1.2，基本是各占50%。
上市之后公司迎来了快速发展，2016-2018年营收增速分别为+11.73%、+25.23%、+39.96%，扣非净利润增速分别为+6.04%、+33.44%、+58.49%。
2018年，公司签约品牌代言人杨烁、江一燕，通过明星代言提高品牌知名度；
2019年，公司推出威尼斯狂欢节品牌，同时入驻天猫，开始拓展电商渠道；
2022年，高尔夫系列产品单独开店，定位高端时尚运动，注重提升消费者体验；
2023年，收购两个国际奢侈品牌 CERRUTI 1881 及 KENT＆CURWEN，品牌矩阵进一步丰富；
公司所处的高端户外运动品牌服饰行业具备一定的奢侈品属性，因此虽然这两年大环境一般，但高收入群体的消费能力其实没有受到太大影响，2023年全球奢侈品行业规模达到27232亿人民币，同比+7%，国内奢侈品行业规模10420亿元，同比+9%，预计2024年将进一步提高到12%左右。
目前公司旗下拥有比音勒芬主标、比音勒芬高尔夫品牌、威尼斯狂欢节品牌以及两个国际奢侈品牌：CERRUTI 1881 及KENT＆CURWEN。
1、比音勒芬主标定位高端生活休闲与时尚休闲相结合的细分市场，拥有生活系列、时尚系列和故宫宫廷文化联名系列产品。
2、比音勒芬高尔夫品牌定位高端时尚运动，目标群体是热衷于高尔夫等户外运动的消费者。
3、威尼斯狂欢节品牌定位于度假旅游服饰市场。
4、CERRUTI 1881是意大利的一个奢侈品牌，于2023年4月正式被公司收购完成，后续将在国内建立旗舰店、快闪店等。
5、KENT＆CURWEN是伦敦的一个奢侈品牌，同样也是2023年4月被公司收购完成，专注英伦绅士风格和板球运动，目标是年轻人市场。
总体来看，公司目前的品牌矩阵在收购了两个奢侈品牌后得到了进一步的丰富。
从2023年报中的产品结构来看，上装类服饰产品贡献营收15.14亿元，同比+19.93%，占比总营收42.82%，其次是外套类、夏装类、其他服饰产品，从增速来看均保持了10%以上甚至20%以上接近30%的高水平增长，毛利率也普遍保持在70%、80%左右的较高水平。
这很大程度上得益于公司的品牌效应，公司的T恤产品连续六年（2018-2023）取得“同类产品综合占有率第一”，高尔夫服装连续七年（2017-2023）综合占有率第一位，市场份额高达63%，继续保持和国家队的合作关系，我认为品牌效应可以说是公司最重要的护城河。
截止2023年末，公司拥有1255个终端销售门店，全年新开店铺149家，净增加64家，其中直营店铺数量607家，加盟店铺数量648家。
我统计了一下这些年公司的门店数量，以及平均销售金额情况：
2017年：652家、单店效益161.7万元/家；
2018年：764家、单店效益193.2万元/家；
2019年：894家、单店效益204.3万元/家；
2020年：979家、单店效益197.8万元/家；
2021年：1100家、单店效益247.3万元/家；
2022年：1191家、单店效益242.3万元/家；
2023年：1255家、单店效益281.8万元/家；
2023年相比2017年，短短6年时间门店数量翻了一倍，即使是特殊时期，门店数量也依然呈现净增长状态，从未有过负增长。
而且从门店数量以及单店平均销售金额来看，属于是二者同时增长，没有出现门店数量增加导致平均金额下降的情况，说明公司的产品非常受下游市场认可，其中直营门店单店的平均销售金额甚至能达到394.56万元，最高的达到476.7万元，非常夸张的水平。
从营收结构来看，公司已经实现了全国化的营销网络布局，营收规模最大的是华南、华东、华北、西南地区，不过各个区域营收规模总体相差不大，而且都保持了两位数甚至20%、30%以上的增长。
电商渠道2023年营收1.95亿元，同比+16.08%，占比总营收5.51%左右，虽然公司在积极拓展电商直播等线上渠道，但从营收规模、占比以及增速来看，依然还是线下门店贡献了绝对的比重，因此未来公司业绩的增长也还是要看线下门店的数量增长情况、增长质量等等。
尤其是直营门店的扩张情况，因为具体来看，直营门店2023年贡献营收23.95亿元，同比+34.55%，毛利率83.14%，同比+1.04%，加盟门店贡献营收9.18亿元，同比-2.07%，毛利率70.27%，同比-0.7%，直营店依然保持了极高的销售水平，加盟店的营收占比低，增速也是负增长。
此外，对于服装企业来说，健康的存货管理也是需要重点关注的方面，因为一旦销售不畅、出现库存积压，后续就要面临计提减值的风险，会直接影响到净利润。
从2023年报中看，公司的存货共7.08亿元，同比-5.09%，其中1年以内库龄的4.1亿元，1-2年的2.07亿元，占据绝对比重，2-3年的0.76亿元，库龄结构健康。
我统计了一下近三年公司存货中库龄结构1年以内的产品占比：
2021年：59%；
2022年：54%；
2023年：58%；
比例总体稳定。
2023年存货规模减少的原因主要是因为公司加强了库存管控，提高库存消化率，存货周转率104.1%，同比+11.34%，相比2022年92.76%提升了不少。
总体来看，公司的业务结构还是比较简单的，就是高端服饰的销售，下游面向的是具备较强消费能力的中产及以上群体，得益于明确的消费者定位以及强大的品牌效应，公司的业绩在外部环境波动的情况下依然保持稳定且高速的增长，存货也保持在健康水平，下一篇文章中主要来看看公司最新的三季报经营情况如何。
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