成长股还是价值股

当今世界，人工智能无疑是整个时代下的大背景，各种智能体如雨后春笋般破土而出并酝酿着一场必将覆盖所有行业的AI革命。

作为一名投资者，当面对各种扑面而来的创新式颠覆或颠覆性创新时，你将如何做选择？

这就提出了一个问题问题，长期来看，是什么决定了一支股票的收益？

学习投资最好的方法就是从历史中寻找答案，这篇引述西格尔教授的《投资者的未来》的观点，看看可以带来哪些启示：

和今天一样，1950年世界正在经历着巨大的变化。在科技发展的引领下，美国的制造商们将重心从军用品转移到消费品上，各种科技创新产品改变着美国社会。

与此同时，贝尔实验室作为世界上最庞大的公司美国电话电报公司的分支机构已经完善了晶体管的研制，这是通向电脑革命的标志性里程碑。

“新经济”——这个在20世纪90年代被反复使用的词汇实际上早在此前50年就已经被用来形容当时的经济状况。

在这样的时代背景下，做为名投资者，当面对新兴科技公司IBM和过气行业的标准石油两个长期投资机会时，你会做什么选择。

先看下菜单：

答案似乎显而易见，各项指标IBM远优于石油，这也符合时代直觉，但事实总是有悖直觉。

1950～2003年，1000美元投资标准石油可以累积到126万美元，而投向IBM的1000美元只有96.1万美元，新泽西标准石油的投资者每年可以取得14.42%的年收益率，这比IBM提供的13.83%的年收益率要高。

为什么？

如图显示，IBM的高增长和热门导致投资者支付了过高的价格，市盈率几乎高出标准石油的一倍，从而导致分红率，标准石油是IBM的2倍。长期下来股利的再投资使投资者持有标准石油的股票数量是原来的15倍，而IBM只是原来股数的3倍。

过高的支付价格，过低的股数累计数量导致IBM虽然有较高的股价上涨，但低分红导致长期收益低于标准石油。

一句话总结，并非IBM比标准石油差，而是投资人为成长支付了过高的价格。

通过这个案例我们似乎可以回答开始的问题。

长期股票收益受两因素影响：分红率和买入价格也就是市盈率。

经常碰见些人抱持分红无用论，认为分红要除权就是左手倒右手还要交税，但正是由于国内股票有除权，其实给投资人有更多机会低价买入股份，从而可以增厚长期收益。所谓的分红无用只是因为目所能及的只有当下帐户，认为输赢是由当下帐户的涨跌决定，却忘了投资投的是未来。

分红只有一种情况是无用的，那就是企业如果保留利润再投资，投资收益率能高出市场平均收益率，那么就不应该分红。但有多少公司能做到，有多少公司你能放心大股东拿着利润不分红是在价值创造而不是价值毁灭。

最后，我们要的其实并非区分成长股还是价值股，我们要的是对增长支付合理价格，并合理利用企业利润带来的自由现金流。

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