2024 年在不经意间又过去了，对于过去几年坚守在腾讯的股东来说，2024 年是收获的一年。
腾讯控股在经历了过去几年业绩和股价的双重打击之下，2024 年公司业绩和股价终于迎来双丰收，一扫过去几年的阴霾。这是对于投资者耐心的奖赏，同时也是对股票价格最终会反映企业真实价值这一理念的生动阐释。
在 2025 年新年之初，我从定量和定性两个维度谈谈我对腾讯新年的一些展望以及腾讯多年来业绩能够持续增长的背后所蕴含的深刻逻辑。
一、 股份回购夯实了投资腾讯的安全下限
截止2024年12月31日，2024 全年腾讯累计回购3.07亿股，回购耗资达到1120亿港币，兑现了年初“至少千亿规模”的回购承诺，成为 2024 年的港股“回购王”。
2024 年腾讯股价相较年初上涨 40%，而2024 年前三季度Non-IFRS归母净利润同比增长 46%。
如果把股价分解为每股盈利x 市盈率两个因子，我们可以看到腾讯2024 年股价上涨完全是由业绩上涨推动的，估值并未提升。
目前腾讯的2024 年PE 根据我的计算依然在15-18PE之间， 2025 年前瞻 PE 会更低，显著低于 25 倍合理市盈率。
因此我认为 2025 年腾讯管理层依然会继续进行股份回购，同时还需要加大在 AI 等领域的研发投入，保持未来持续的竞争力。
如果说，股份回购夯实了投资腾讯的安全下限，那么，腾讯系统内蓬勃生长的多个新业务和新业态，无疑是打开了公司的增长上限，也是未来公司估值提升的新动力和秘钥所在。
二、 聚焦运营和打造常青游戏矩阵
2024 年腾讯游戏业务表现不俗，国内游戏市场方面，不断有老树发出新芽，王者荣耀和和平精英今年经过一系列内部调整后重拾增长。
而备受关注的DNF手游表现更是亮眼，作为一款端游已经推出 10 余年的老游戏，今年 5月下旬手游版一经推出便迅速登上畅销榜榜首，将长期霸榜的《王者荣耀》挤下王座，至今也从未跌出畅销榜前10。
而在海外游戏市场，腾讯重要子公司Supercell 也成功重拾增长态势，包括《荒野大乱斗》和《爆裂小队》等游戏的出色表现也为腾讯带来了可观的收入。
这主要得益于腾讯对游戏开发策略做出的调整，在2024 年三季度业绩说明会上，腾讯管理层表示，通过对游戏团队的调整，《王者荣耀》和《和平精英》两个大块头2024 年都实现了良好的增长。
未来腾讯将继续专注于维护和发展“常青”游戏，同时创造有潜力成为“常青”游戏的新作。
腾讯的重点将是专注于少量游戏，并在每款游戏背后投入强大的市场定位、鲜明的类型、出色的玩法、庞大的制作团队和高制作价值，以超越玩家的期望，从而在市场上成为领军作品。
从明年看，除了《王者荣耀》和《和平精英》等几款旗舰常青游戏外，几款新游戏也值得期待。
DNF手游在第三季度的所有移动游戏中排名第二，仅次于王者荣耀。第四季度将是DNF的巩固期，将为中国新年发布一个主要的内容更新，旨在进一步增强用户参与度和货币化。
由于 DNF 手游是今年 5 月下旬正式上线，明年将是 DNF 手游的第一个完整年度，相信依旧有实力长期霸榜前三，在明年上半年贡献不少的增量。
《无畏契约》国服在不显山露水的情况下在第三季度成为腾讯收入和毛利最高的PC端游戏。这得益于中国团队EDG赢得了全球冠军赛的冠军，吸引了新玩家并推动了电子竞技主题商品的销量。
《无畏契约》2024 年第三季度海外的营收同比增长超过30%，同样表现不俗。随着明年国内电竞生态的逐渐完善，明年《无畏契约》的表现仍然值得期待。
另一个值得一提的新游戏是2024 年9月份在中国新推出了第一人称射击游戏《三角洲行动》，这款游戏同时在移动设备和PC上发布。
这款游戏在平均使用时长、每日玩家留存率方面表现良好，拥有数百万的DAU。 2025 年还会添加一个《黑鹰坠落》的单人战役模式，并在未来几个月还会推出海外版，打入国际市场，有望成为一款高潜力的“常青”作品。
明年最值得期待的新游戏则是备受期待的开放世界手游大作《王者荣耀：世界》。
在2024年九月份苹果iPhone 16发布会上，《王者荣耀：世界》展示了一段视频演示，并正式宣布将于2025年发布，且将兼容iPhone 16系列手机。
此外，2024 年游戏行业也是政策暖风频吹。
游戏版号方面，经历了 2020/2021 年的版号荒之后，从 2023 年开始版号审批已经恢复常态化。
2024年的游戏版号国产游戏获批1306 款，数量是最近 4 年里最高；进口游戏获批 111 款，数量是近 5 年新高，恢复增长趋势明显。
值得关注的是，近期国务院总理李强在浙江调研期间，听取了《黑神话：悟空》制作人、游戏科学创始人冯骥的汇报，并观看了游戏演示。这一事件展示了国家高层对游戏行业的重视和认可，同时也凸显了游戏行业在科技创新和文化产业中的重要地位。
三、 AI技术日新月异，腾讯要加把劲
AI 无疑是当前全球科技界公认的最有发展前景的领域，美国和中国的科技公司纷纷投入巨资，正在进行一场激烈的“军备竞赛”。
这使得AI 技术的发展可谓一日千里，新产品层出不群，在这样的态势之下，身在其中的公司如逆水行舟不进则退。
以中文大模型权威测评机构 SuperCLUE 总排行榜为例，该榜单 2024 年起每两月发布一次。
腾讯的混元大模型虽然发布较晚，但凭借自身不断的进步在2024 年 8 月榜单中荣登国产大模型首位。
而仅仅2个月后，SuperCLUE 总排行榜10 月榜单中，腾讯混元模型则被多家国内大模型反超。
尽管最新的SuperCLUE总排行榜12月榜单尚待发布，但近期字节旗下的豆包AI大模型进步神速，尤其是在音色方面非常接近真人，使用体验很不错。
与此同时，著名量化机构幻方旗下的AI大模型DeepSeek也因极低的算力消耗引发了广泛关注。而小米、理想、小鹏这些新能源造车新势力也纷纷宣布加入大模型的竞争行列。
在当前这场不容有失的AI竞赛里，腾讯的混元大模型表现还不够让人满意。若以投资者心目中中国最佳互联网公司所应达成的成绩来衡量，腾讯目前还存在着较大差距。
当然，短期的排名并不足说明一切。在我看来，只要腾讯不满于现状，保持创新精神，持续不断地投入研发，那么未来腾讯完全有可能、也应该成为中国乃至全球最优秀的几家 AI 科技公司之一。
这是因为，在AI技术的几个关键要素——算力、算法、数据及应用场景中，腾讯就像一位六边形战士，是最没有短板的一家公司。
算力和算法方面几家头部企业实力相差不大，主要是靠持续的研发投入，而数据和应用场景方面，腾讯则拥有天然优势。腾讯拥有微信这一超级 APP，坐拥公众号和视频号两大优质数据来源，同时也是国内企业中拥有最多应用场景的企业之一。
目前腾讯已经在旗下的诸多产品与服务如腾讯会议、腾讯文档、腾讯游戏以及搜一搜中广泛地应用 AI 技术，并切实地为各项业务带来了显著的效率提升。
从中长期的角度来观察，腾讯极有可能依托其在数据和场景应用上的显著优势，在AI领域推出更具创新力和竞争力的新产品与服务，从而成为这场竞赛的佼佼者之一。
四、 微信小店：老树发新芽
近年来，随着微信产品能力的持续完善，特别是微信小程序和视频号业务的发展，腾讯在探索构建商品交易生态的路上找到了新的方向。
今年二季度，腾讯管理层提出重塑微信视频号直播带货定位的战略调整，将其与微信生态内的其他产品深度融合，构建一个一体化的交易生态系统。为此，腾讯进行了组织架构调整，将视频号直播带货团队并入微信开放平台。
在三季度业绩说明会上，腾讯管理层进一步明确了交易生态的经营策略，即在微信内部创建一个统一且值得信赖的交易平台，提供标准化、可索引的商品和服务。这一策略旨在解决此前腾讯交易生态布局分散、缺乏统一平台的问题。
在此期间，腾讯将视频号小店升级至微信小店，整合微信生态内的交易资源，打造统一、高效的交易平台。新平台将提升消费者购物体验，同时为商家带来新的社交流量和客户资源。
以最新被热议的微信小店“送礼物”功能为例，这是体现微信社交优势的一个微创新，设计很巧妙，目前已经有东方甄选、瑞幸等多家消费类品牌商家开通微信小店，尝鲜“送礼物”功能，并取得了不错的营销效果。
根据媒体“见实”的报道，来自瑞幸即享咖啡小店的数据显示，他们于2024年12月30日开展新年送微信礼物的推广活动，一天之中被用户“送”出1万多单，第二天访客量也超过测试当天半数，他们预期农历新年时会有更好的表现。
我个人最近也是通过送礼物功能给亲戚朋友送出了多份礼物，收到礼物的好几个朋友也询问我如何通过微信小店来送礼物，这些朋友以前是从来没有接触过微信小店购物的，所以我认为送礼物功能目前最大的意义在于“拉新”，并培养用户使用微信小店下单的习惯。
腾讯以上这些最新尝试表明，公司已明确发展方向，即依托微信生态，打造一个独特且具有竞争力的交易生态系统。未来几年，这有望成为腾讯新的业务增长点。
五、 腾讯的常青之道
研究一家企业，往往涉及定性与定量两大维度。以上我对腾讯的几大新业务前景进行了展望，略侧重于定量分析。以下我再与大家分享一下我对腾讯定性层面的理解。
腾讯作为中国最早的一批互联网企业，成立至今已经二十余载，腾讯的发展史，可以说就是一部互联网产品史。
从最初QQ家族的QQ，QQ 邮箱、QQ 传文件、QQ 音乐、到微信时代的朋友圈、公众号、微信支付、小程序、视频号、企业微信等等，陪伴了一代人的成长历程。
在互联网行业这个兴衰以五倍速快进的舞台上，腾讯的QQ和微信这两大产品不仅长青至今，而且不断催生出新的业务增长点，这种现象绝非单纯的运气所能解释。我认为，这主要归功于以下两个方面：
1、腾讯独特的产品经理文化和产品基因
在电视剧《亮剑》中，李云龙在独立团的搭档赵刚说过这么一段发人深省的话：
“任何一支部队都有自己的传统，传统是什么？传统是一种性格，是一种气质。
这种传统和性格是由这支部队组建时，首任军事首长的性格和气质决定的，他给这支部队注入了灵魂，从此，不管岁月流失、人员更迭，这支部队灵魂永在。”
腾讯被誉为互联网行业做产品做的最好的公司之一，公司上下非常重视产品的用户体验和产品功能优化，产品好用才是王道的产品思维深入人心。
腾讯这种独特的性格与气质——企业文化，与公司创始人马化腾自身的产品经理定位以及深植的产品基因密不可分。
在2024年的腾讯年刊致词里，马化腾身为公司董事长，并未涉及过于高远的话题，而是选择以一名产品经理的角色，撰写了《关于Debug的一些方法和思考》一文。
他在文中呼吁员工及团队负责人要高度重视用户的反馈，面对产品BUG需要有死磕的精神，发现一个解决一个，不断探寻新的断点与痛点，持续优化用户体验。唯有如此，方能不断打造出卓越的产品。
2、公司优秀的商业模式持续催发新芽
对于腾讯公司的商业模式，我经常将其比作一棵树。经过二十多年的茁壮成长，这棵小树苗已然生长为一棵参天大树。
这棵树木的坚实主干，便是QQ和微信这两个支柱产品，它们支撑起整棵树的繁茂。而深入地下、蔓延极广的根系，则是与近14亿月活用户共同构建的社交通讯网络，为这棵大树提供了源源不断的养分。
只要这棵树的主干和根系——即社交通讯网络——得以完好无损，那么大树便能持续从中汲取养分，不断从主干（微信和QQ）上孕育出新的枝芽。
虽然偶尔会有枝桠枯萎凋零，但总有新的枝芽会顽强地生长出来，并依托着强壮的树干与广阔的根系，迅速茁壮成长。
实际也确实如此，从QQ的诞生到微信的普及，再到小程序和视频号的异军突起，海外游戏接连推出的爆款和老游戏焕发新春，以及腾讯在ToB领域的腾讯云和“一门三杰”——腾讯会议、企业微信、腾讯文档的强势崛起，无不证明了腾讯是一家能够穿越经济周期、持续焕发新活力的优秀企业。
六、 结语
总体而言，腾讯在面对复杂多变的市场环境和经济周期时，展现出了强大的韧性和创新能力。
得益于其独特的企业文化与商业模式，腾讯始终坚守以用户为核心的理念，持续深耕并优化产品与服务。
展望未来，腾讯将在微信交易生态领域展开新的探索（可能会有意外之喜），推动游戏业务向精品化方向迈进，并加速AI技术实际应用的落地。
值得一提的是，在2022年和2023年连续两年精简员工队伍的基础上，腾讯在2024年第二季度新增了700余名员工，第三季度更是大幅增加超过3000人，延续并加速了二季度的人员增长势头。
这一变化预示着，自2022年起，腾讯实施了一系列降本增效的收缩战略之后，目前正逐步加大各种投入，展现出迈向新一轮增长轨迹的积极信号，让我们拭目以待。（全文完）
$腾讯控股(HK|00700)$
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