本系列为分三篇，仅作投资交流用，不构成投资推荐，请大家谨慎抄作业：
1、世纪华通投资笔记系列（一）:行业分析
2、ST华通投资笔记系列（三）:利空出尽，个位数估值的A股游戏龙头
3、ST华通投资笔记系列（三）：风险分析
一、商誉减值和长期股权投资减值风险
1、商誉减值风险
2023年年报A股商誉超过100亿的公司一共17家，包括中国平安、美的集团、中国电信、潍柴动力、海尔智家、中国海油、紫光股份等。
世纪华通商誉原值主要由四部分构成：盛趣网络98亿（收购时商誉73.95亿+收购武汉掌游+亿博网络等）、点点互动61.03亿、天游软件和七酷网络18亿、亚拓士3亿。
2022年公司一次性对商誉计提54.28亿减值，具体如下：
2022年之后商誉没有再计提过，同时按照证监会处罚意见书（原分为两个资产包减值测试不妥），公司的商誉减值要分为三个资产包，对应账面价值大约如下：
（1）海外发行资产包（点点互动）商誉=61.03-19.77=41.26亿元;
（2）国内游戏资产包（盛趣科技、上海天游、七酷网络）=98+18-28.49-3.44-2.59=81.48亿;
(3) 海外上市公司资产包（亚拓士）=3亿元
公司过去年几年的信息披露太过粗糙，上述测算根据公司披露的各种公告整理而来，可能略有差异，但总体误差不会太大。上述三者之和与2024年三季报的商誉125.74亿基本相当。
2023年开始至证监会检查完的2024年3季度，公司未再进行商誉减值，2024年、2025年年报减值的可能性分析如下：
（1）海外发行资产包（点点互动）：根据第二篇的测算，2025年收入预计200亿，利润30-50亿，未来十年减值的概率都较低；
（2）国内游戏资产包（盛趣科技、上海天游、七酷网络）：2024年上半年收入约40亿，利润约4亿。
从2024年上半年的情况下，收入和利润均有较大幅度的增长，主要是传奇相关收入增长80%。传奇IP纠纷解决后，250亿（保底150亿）传奇市场版权费是确定性很高的业绩增量，以及彭程回归后，加大了老游戏“新百区”的投入和《龙之谷世界》等新游戏的发行。
按业绩最差的2022年做的商誉减值测算，2024年收入和利润规模都在增长，以及2025年继续增长的概率较大，这两年再计提的概率不大。
（当然，若要问我2026之后会不会，这个问题我暂时也不知道）
（3）海外上市公司资产包（亚拓士）：稳定每年1亿左右的净利润，传奇IP50%版权方，减值概率低。
综上，2024年、2025年在业绩预期特别好的情况下，商誉减值的概率很低。
2、长期股权投资减值风险
长期股权投资2022年之后的定期报告均有一定金额的减值，主要包括长霈上海（出资约20亿持有港股中手游约30%的股权）和投资的多个单一金额不大的企业（腾讯系的一贯风格）。
中手游主要持有仙剑IP，目前市净率0.38，短期内不会再减值。
2024年三季报该部分计提了1.23亿，未来有继续计提的可能性，但总体金额可控。
二、上海算力中心风险
2021年，公司考虑到投建资金压力，将总投资规模450亿的腾讯长三角人工智能先进计算中心运营公司的50.1%的股权作价60亿卖给了普洛斯投资。
目前的风险点主要在于:一是普洛斯投资同世纪华通约定了业务指标，若不达标，其拥有拖售权和财产优先分配权（单方想卖就卖，卖了我先分钱），运营公司的估值尚没有公开数据可以查询；二是世纪华通对运营公司有贷款担保，有先代偿贷款但运营公司无法赔付的风险。
我的判断如下：
1、2021年腾讯长三角人工智能先进计算中心一片荒地，运营公司的估值尚有120亿。目前北区已经投建完毕，腾讯算力集群已经入驻，上架率较高的情况下，普洛斯投资直接掀桌子的可能性不大。
即使掀桌子，按照目前算力属于热门产业，拥有优质客户的运营公司估值降低的可能性也不大。
2、普洛斯投资和世纪华通的合作，是明显引入产业投资做大做强后，择机并入世纪华通的布局。
最坏的结果是被迫提前收购运营公司50.1%的股权，商誉进一步提高。
三、管理层道德风险证监会处罚已经结束，历史是非此处不展开，想必腾讯对管理层也有所约束，重点说说几个可能的风险：
1、游戏行业波动大，公司保持业绩稳定投资是必要的，包括腾讯、网易也是一直在买买买。公司收购、投资的一堆公司目前只有点点互动跑出了爆款，其他诸如中手游、第七大道、中旭未来有些另人失望。
投资、收购要谨防成了个别管理层的钱袋子。
2、2025年公司的买量成本大概率超过80亿，中饱私囊的途径又多样，加上管理层持股比例很低，这一块的有可能成为风险点。
世纪华通今年三季报12%的净利率有点低，有国报和小程序新上线，广告投放加大的原因。这个问题有待进一步观察。
3、王佶收购世纪华通杠杆率太高，质押给腾讯的股权理论上已经多次爆仓（股价最多跌了70%），但受制于腾讯控股无法控股A股上市公司而作罢。
腾讯董事们要盯紧看严了。
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