$贵州茅台(SH600519)$  其实看茅台，并不难。

我们买的标的需要长期持续的成长，并针对成长率给个合理的 pe，成长因子包括：量、价、率。

量上 16 年以来全国白酒需求总体下降，但呈现的是向中高端集中趋势，说明人民有钱后追求品质了，茅台的状况仍是供不应求，电商申购如同抽奖就是说明，茅台有一个 10 多年飞天基酒翻倍的计划在实施，就是说产量上有个至少平均 10 年内 5% 的成长，唯一绝对高端的茅台产量近乎等于销量，因为出厂价和零售价之间还有巨大的价差，即使某些年份压货经销商也主动打款承接。

价上，上面说了出厂和零售还有价差，茅台作为奢侈品有提价权，回顾历史也好，考虑通胀也罢，作为社交、面子等硬通货有提价属性，当然经济波动，再高端的产品提价也不是年年用的，历史演义了茅台不同年份的提价策略使用，但放差远每年抗通胀的出厂价提价 3%，经销商、市场还都是接受的。

率，茅台长期波动性提价，保证了毛利润率基本稳定。

成长有保证，如果长期分红复投的话，预期收益率就=成长率+股息率（目前 3% 左右）。

当然，茅台的扩产目前说是一倍后将陷入瓶颈，那时成长可能主要靠提价了，但产量封死的产品是否会更加物以稀为贵而便于提价呢？不管怎样，未来因为成长率下来，PE 会下降是大概率，但目前看成长仍在，如果以一个很低的价格买到那就赚的更多，合理价格买入也可以实现不错收益率，而且是大 A 中少有的买了可以放心睡觉、确定性高的标的，但注意这都是长期维度。

价值投资，就是要克服过度的贪婪和盲目的恐惧，始终站在理性之上，市场上噪音很多，听多了容易误导思维，紧紧抓住客户需求、产品、竞争优势等企业相关的要素，才能更加理性。